大商入局、股价大增 会稽山长虹火候还要慢慢磨

贵在久久为功！

作者：闻道

编辑：陈晨

风品：李莉

来源：首财——首条财经研究院

大道至简，变是唯一的不变。洞察市场、满足用户，是企业成长的长久良方。

9月23日，会稽山盘中再创41.21元历史新高；7天收获4个涨停，9月累涨超90%，并带动黄酒板块走强：古越龙山月涨超40%，金枫酒业超20%。10月8日，会稽山再涨逾6%，收于39.6元。

要知道，早在9月21日，会稽山就发布异动公告：公司生产经营正常，市场环境、行业政策、成本销售均无重大变化，不存在应披未披重大消息。

提示风险难挡市场热情。业内认为，本轮行情或受白酒大经销商布局黄酒渠道催化；也有观点指出，上涨主要源于资金与情绪，而非黄酒基本面显著改善。

那么，会稽山此轮上扬，究竟只是短期情绪，还是黄酒价值重估的开始？它做对了什么，又还缺什么？

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大商朋友圈助力全国化

埋下圈层认可种子

规模体量，是衡量估值的一个重要指标。黄酒销量长期困在江浙沪，全国化难题不在酒，而在渠道和认知。

回望2026年，会稽山牵手全国区域白酒大商密集落子。如4月，与河南茅五剑公司签约并成立合资公司，依托后者终端网络、渠道资源深耕中原。投资者互动平台上，会稽山曾透露，上半年与河南茅五剑达成战略合作后，目前终端动销与品牌认知度正处稳步提升阶段。

5月，与东北大商白山方大集团签约。6月，牵手广东酒类大商广兴湖酒业。8月，分别与北京糖业烟酒集团、长沙智潮优选达成合作。9月，又与四川盛世群运签约。

头部大商纷纷入局，快速扩容的朋友圈，让会稽山市场版图大幅扩张。财报数据说话：2026上半年，公司中高端黄酒销售收入5.95亿元，同比增长约14%，占总营收近七成，核心单品“兰亭”招商规模接近翻倍。

大单品强势带动下，上半年会稽山江浙沪以外市场收入同比大增76.59%，升至1.34亿元；上海收入增长20.95%，江苏增长7.48%；公司新增经销商168家，三个月内就在中原、东北、华南引入了具有成熟运营能力的白酒经销商。

渠道结构随之变化：浙江本土市场经销商数量收缩，省外网络持续扩容；直销渠道收入增长18.45%，明显快于批发代理2.12%的增速，意味着战略产品已开始从品牌展示进入渠道经营阶段。

对此，白酒行业资深分析师蔡学飞对首条财经表示，面对全国化，黄酒企业的务实之举是借白酒大商的成熟渠道进入主销区，用别人的网络快速启动，做好利润管理。而且还可以大力发展直播、电商、私域等新型销售模式，通过网络的便捷性来解决黄酒的全国渗透以及品类曝光度问题。

不过蔡学飞也提醒，白酒大商卖黄酒的动力在于利润空间而非品类信仰，增量来得快、走得也快。建议会稽山全国化的重点不该是签了多少大商，而是终端愿不愿推、消费者认不认，把品鉴和场景教育做进餐饮终端，才是真正沉淀下来的全国化。

简言之，黄酒全国化急行军，白酒大商的终端、团购、商宴和核心客户运营经验只是手段，把高端产品送进更高价值圈层并埋下认可种子才是核心目标。渠道先通，认知才有机会跟上。期待会稽山眼下做的，正是这件事。

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首超背后

高端化增厚底盘

当然，如果只有渠道故事，股价走不长远，市场更在意基本面变了没。也是2026上半年，会稽山营收8.53亿元，体量首超领先已久的古越龙山。

盈利能力方面，归母净利达到1.29亿元，同比增长37.04%。即便剔除政策红利与资产公允价值变动等一次性因素，扣非净利依旧取得16.77%的稳增。

此外，经营活动现金流净额4263.09万元，较去年同期的负值状态实现反转，直观反映企业渠道库存、回款机制、内部资金管理体系获得优化，也是整个经营底盘加固的信号。

追其原因，产品高端化战略功不可没。尤其二季度增势进一步释放，单季中高端产品收入增速达到23.78%。受高端产品带动影响，上半年公司毛利率攀至57.99%，较2025年同期的51.29%，提升了6.7%个百分点。

2026年以来，会稽山持续深化“会稽山”“兰亭”双品牌运营战略，线上线下协同发力，推动传统新兴渠道融合，并通过“春耕夏冰”行动调整产品结构、加强价格管控，激活经销商动力，促进了核心产品市占率提升。

以2025年为例，肩负品牌高度建设，兰亭系列借助高尔夫赛事、高端品鉴等场景，将产品嵌入更具品质感的商务与社交环境，收入同比增速达96%，销售规模近2亿元。整体中高档酒收入占比达到64.56%。

另一厢，1743系列承担更大范围的消费转化，2025年销量破70万箱，同比增超90%，全国系统录入网点9万家，终端覆盖率从年初约30%提至约40%。

一个做品牌认知，一个做市场放量，两系列互为犄角、相互协同，增强了企业经营韧性。面对消费市场短期承压，会稽山没有被动防守，而是产品、场景和渠道三管齐下，不断深挖细分需求、重新“寻找”消费者。这种自我进化、战略出击增厚了经营底盘优化了基本面，虽然新区域消费培育期漫长，后续增长持续性仍待更长周期验证，但至少努力方向没有错， 最新中报的种种喜变就是一积极信号。

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造场景、谈文化

让年轻人重识黄酒

说起新消费培育，就不能不提年轻化，后者又容易被误解成营销问题。

一直以来，对很多黄酒品牌而言，换一个更明亮包装，找年轻明星代言，或者做一次联名活动，似乎就能“年轻”。然而关注不等于消费，流量不等于复购。年轻消费者愿意尝试一款传统酒，往往需产品在酒精度、口感、饮用方式和使用场景上均做到适配。

2023年7月，会稽山推出子品牌爽酒：8度低酒精、气泡口感和多口味设计，让产品精准靠近微醺、悦己和轻社交消费圈层；加之锚定酒吧等即饮渠道，成功破圈传统餐桌。

凭借年轻人的第一杯黄酒定位，爽酒完成两层心智打通。对内，依旧属于黄酒大家族，依托会稽山绍兴酿造底蕴，非遗酿造工艺，拥有正宗黄酒基因，与勾兑饮料有显著区分。对外，又跳出传统黄酒枷锁，进入全国化低度微醺赛道，对标啤酒、预调酒，争夺夜宵、露营、户外小聚的年轻场景。

2025年618期间，会稽山爽酒全网销售额突破5000万元，同比暴涨400%，全年销售额超过1亿元。

2026年3月，爽酒又定下年销2亿的新目标。 随后618再次上演破圈盛宴：抖音热词播放量增长1亿次，单场销售额破百万罐，更一举夺得抖音商城618黄酒必买榜、人气榜、好价榜三榜第一。

行业分析师王婷妍指出，相比简单“卖酒”，“卖场景”优势在于，后者先发生，认知随之改变，继而带来更多买单。消费者不需先接受一套关于黄酒的文化教育，就决定是否购买。年轻化摆脱营销噱头，成为产品力入市的核心抓手，这是会稽山能圈粉年轻群体的重要心得。

从爽酒到冰饮，会稽山正走出一条不同于传统黄酒的消费路径：度数可以更低，口感可以更淡，喝法可以更冰，场景也能从家里餐桌，一路延伸到酒吧、球场、户外聚会.....对年轻人来说，产品是不是出自古老品类没那么重要，关键是它能不能自然融入日常。一旦价值被认可，他们自然愿意回头了解它背后的文化根脉。

对于黄酒年轻化，蔡学飞认为，气泡黄酒用抖音直播把黄酒推到 Z 世代面前，是黄酒行业最缺的破冰，功不可没，但是目前复购率偏低，这说明它拿到的是尝鲜流量而非忠诚用户，一个品牌同时讲潮饮和国酿，品牌资产容易被稀释。

想要黄酒年轻化能长期发展，蔡学飞建议做好气泡黄酒，培育消费习惯，做大黄酒目标人群规模。通过跨界联名等手段完成黄酒的弯道超车，而且年轻化可以活化黄酒文化，提升品类内涵，增强黄酒的消费影响力，这对黄酒消费习惯培育，甚至未来的消费增量都有深远价值。

总结而言，会稽山正尝试把历史品牌转化为现代消费，把传统酒体转化为多元产品，把区域优势转化为全国经营力。真正的增量，不在反复召回消费者对过去的记忆，而是新消费场景里重新认识黄酒，这对整个黄酒业都是一次战略尝试，一次持久蜕变。

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四个考题

长虹火候还要慢慢磨

不过，话说回来了，做企业贵在防微杜渐，居安思危。特别是形势向好时，更要枕戈披甲。面对股价狂飙，一些B面隐忧不容回避，提醒会稽山还需查漏补缺、进化脚步不辍。

首先，警惕估值透支风险。Wind数据显示，截至10月8日，公司滚动市盈率达73.8倍，相比之下申万食品饮料指数滚动市盈率为20.17倍。对此，会稽山也提醒投资者，存在市场情绪过热、非理性炒作风险及股价快速回落的风险。

值得留意的是，截至9月21日，公司控股股东中建信累计质押公司股份1.19亿股，占其持股总数的79.94%，占总股本的24.87%。

其次，成长稳健度、盈利质量有改善空间。2026上半年，归母净利同比增长37.04%，扣非净利增长16.77%。两者体量差约2500万元，主要来自高新技术企业税率优惠等阶段性红利，并非主业经营贡献。

同时，相较一季度的5亿元营收，二季度仅贡献3.53亿元，出现环比近30%的下滑。净利更是从一季度的1.2亿元，骤降到二季度的0.09亿元，难免让人对后续成长走势产生疑虑。

深入区域结构：上半年浙江大本营收入同比下滑9.85%，省外增速虽猛，可占比仍不足两成，后续成长可持续性，以及存量深耕与增量开拓间的平衡度，是一道绕不开的考题。

再次，全国化长期突围难点不在渠道，而在消费习惯。上半年会稽山营收虽超古越龙山，可销售费也达到后者的1.7倍。营销高企能一时快拉收入，但消费习惯的培育、品质心智的占领难一蹴而就，公司全国化仍处持续投入的培育阶段。

值得注意的是，上半年经营现金流增长577%，达到0.43亿元，可较一季度的1.07亿元则出现腰斩，且货币资金2.48亿元，同比下降57.8%。

最后，黄酒边界越宽，越要回答“我是谁”。破题复购困局，黄酒年轻化还在路上。放眼市场，从业者都在加码创新。如2025年6月，古越龙山推出“精酿黄啤”，首月线下订单即破千万，金枫酒业则将“无糖黄酒”纳入布局......从风味跨界到健康化改造，从产品形态到消费场景，企业正密集叩击传统品类的边界。

产品不断向啤酒、果酒、咖啡饮品乃至无糖饮料靠拢，固然有利赢得新人群、新场景，但也面临被“稀释”的风险，即消费者记住了某个爆款风味，而非黄酒本身。相较一次次产品上新，赛道呼唤自我重新定义。毕竟拓宽边界是突围，守住根基才是长期主义。

无论会稽山气泡黄酒、爱上古越龙山“无高低”，均已证明年轻人愿意尝鲜，但也仍存复购挑战。如据中国食品报8月末报道，京东数据显示，黄酒复购率仅22%，精酿啤酒达45%。差距不在产品上新速度，而在消费场景和饮用习惯。

行业分析师李小敬表示，黄酒缺乏啤酒配烧烤、红酒配西餐那样清晰、可复制的场景，也缺乏白酒的社交货币属性和啤酒的日常休闲惯性。唯有让黄酒从“偶尔尝鲜”变成“日常可选”，复购困局才可能真正打破，年轻化才能持久。

说到底，资本市场可以短期给足溢价，长期定价权则仍在产品、渠道和消费者手里。会稽山已经找到方向，迈出积极步伐，然高端化、全国化、年轻化均需久久为功。只有把动销做真、把复购做稳、把口碑做厚，时间才会站在企业这一边。

想要业绩估值长虹，会稽山的火候还要慢慢打磨。

本文为首财原创