北京
加华资本CEO宋向前近日公开指出，港股IPO市场存在“名股实债”现象，部分发行人通过结构化配售、隐性收益保障等安排，人为维持偏离企业基本面的发行价格，从根本上扭曲了新股发行的价格发现机制。
宋向前认为，在部分中小市值企业上市过程中，基石投资、锚定投资等安排可能通过回购承诺、收益保底、差额补足等抽屉协议，被异化为具有债权融资实质的股权投资工具。发行定价不再以真实市场需求和企业估值为核心依据，而是围绕既定募资规模、估值目标进行逆向设计。其结果是，原本承担价值发现功能的机构投资者，可能因特殊风险收益安排而失去独立报价的约束。
他进一步指出，这类现象若具有普遍性和持续性，就不能仅视为个别企业的融资策略问题，而应纳入资本市场制度性缺陷的讨论范畴。香港交易所同时承担上市平台运营和一线监管职能，当IPO数量与融资规模成为市场表现的重要指标时，如何防止商业激励弱化对发行质量的审查，是不可回避的制度课题。
宋向前将潜在危害归纳为四个层面：价格发现机制失灵，降低一级市场资源配置效率；普通投资者承担真实风险，部分机构却享有隐性保护，加剧风险收益不对称；上市公司质量与二级市场流动性双重弱化，高估值公司上市后股价回归、成交萎缩；香港资本市场国际竞争力的长期侵蚀。
他最后强调，成熟国际金融中心的核心价值不是制造市值，而是发现价值；不是追求上市数量，而是培育上市质量。香港市场的未来，应由定价效率、市场深度、上市公司质量及长期投资回报共同定义。
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