西方长债反弹只是假象？41 万亿美债窟窿藏不住

最近不少关心国际经济、甚至做债券投资的朋友都在问，这阵子西方长期债券突然走出反弹，收益率也降了一点，之前闹得满城风雨的长债危机，这就算过去了？我翻了一堆官方公开的数据捋了一遍，结论跟很多人想的不太一样，这根本不是危机解除，分明就是暴风雨前的短暂平静。

给大家报报最新的官方数据，美国10年期国债收益率摸到5.36%的高位后，当前已经回落至5.18%。美国30年期国债收益率也从之前5.73%的水平，降到了现在的5.55%，看着回落幅度不小。英国本身财政状况就拉胯，近期10年期英债只从之前的5.68%降到5.56%，回落幅度非常有限。

英国30年期国债收益率，也只是从之前6.07%的高位落到5.91%，没太大起色。法国的情况更不乐观，10年期国债收益率只从4.99%的高位降到4.82%，原本的上升趋势一点都没被打破。30年期法债也只是小幅变动，从早前的5.6%落到现在的5.43%，根本没扭转上行势头。

日本这边，10年期国债收益率从3.11%下行到3.02%，回落幅度也不明显。30年期日债回落幅度稍大，从4.19%的高位下探到4.074%，虽然已经跌破20日线，整体还是没打破大周期的上行趋势。西方国家里债务状况最健康的就是德国，人家比其他国家更早开启反弹。

当前德国市场已经走完了一轮平台整理，德国10年期国债收益率从之前的3.65%下行，现在已经落到3.44%。其他西方国家的10年期国债收益率大多站在5%以上，德国只有3.44%，二者的差距一眼就能看出来。日本10年期收益率比德国还低，根本不是日本债务状况更好，核心是日本债务总量堆得太高，一直尽可能推迟加息。

现在日本的政策利率才1.25%，10年期日债收益率就已经到3.02%，德国利率是2.65%，10年期德债收益率才3.44%，这个差值本身就透着不对劲。真要是日本跟上欧美的加息力度，当前10年期日债收益率至少也得在5%以上，到时候日债危机大概率直接爆发，日元套利交易还会大规模平仓，搞不好就诱发全球性金融危机。现在的日债收益率水平，说白了就是人为压低之后的结果。

横向对比各国国债占GDP的比重，一下子就能看懂收益率差在哪。德国占比是64%，虽然超出了国际公认的60%警戒线，却远低于其他所有西方国家。日本国债占GDP比重高达230%，美国是130%，英国是93.8%，法国是119%，债务占比最低的德国，自然拿到了西方主要国家里最低的国债收益率。

我们自己的国债收益率低也很好理解，我国国债占GDP的比重才只有29.4%，这个水平放全世界都找不到几个对手。今年我国10年期国债的走势，跟西方国家完全相反。海外长端国债收益率持续走高，我们从年初1.91%降到当前1.67%，已经接近去年1.61%的历史最低位。

中外国债收益率走势相反，核心是两边的供需情况完全不一样。我国国债现在是供不应求，市场买盘充足推高了国债价格，自然带动收益率持续下行。西方那边完全反过来，各国国债一直承受不小的抛售压力，价格接连走低，收益率也就不断被推高。

我们国内政府债务里，地方债务占比确实更高，但我们有专门的应对办法，就是逐步发行国债置换存量地方债。这其实是我们留着应对未来风险的弹药，不能随便提前用掉。现在西方发达国家手里，想要靠债务扩张度过危机的空间已经不多了，说白了就是弹药不够用。

也就德国还保留了一点债务扩张的余地，美国英国法国日本这些经济体，根本没有主动扩大债务规模的操作空间。美国就算没主动推债务扩张政策，国债规模还是像滚雪球一样越涨越大。近期美国财长对外说，当前美国国债总规模已经涨到大约41万亿美元的水平，还说要拟定财政整顿方案缩窄赤字，减轻发债压力，计划要等中期选举之后才公布。

今年早些时候美债才刚跨过40万亿关口，短短两个月就猛增7000亿美元冲到41万亿，美国财政部公布的国债总额是40.3万亿美元，财长这话怎么看都像是中期选举前的画饼，不然也不会非要等选举之后再公布，一公布不就露馅了。美国从疫情初期开始，常年保持年均2万亿美元的财政赤字规模，对比疫情前不到9000亿的水平，已经直接翻倍。

这么算下来，美国每年的国债净增量至少都能达到2万亿美元。糟糕的财政赤字加上越来越大的债务规模，就是美债收益率持续走高的核心原因之一。不止美国，整个西方现在都面临一模一样的问题。拿法国举例，该国公共债务占GDP比重119%，2027年计划发行约3400亿欧元债券，筹钱应付政府开支还要偿付到期债务。

这次的借款额比今年还增加了约280亿欧元，预计法国2026年财政赤字占GDP的比重是5.4%，欧盟给所有成员国定的赤字上限才3%。法国一直喊着要缩减财政赤字，可只要稍微砍一点公共投入，法国民众马上就上街抗议，舆论把政府架得死死的，市场根本不信法国能完成减赤目标。这也是近期法国长债跌幅远超其他欧洲国家，几乎跟美国持平的核心原因。

现阶段西方长债普遍大跌、收益率走高，背后就是三个绕不开的问题。头一件就是美国对伊朗动武，拉高了国际原油价格，抬升了通胀压力，关键还没打赢，动摇了美国的军事霸权，连带着冲击了它的金融霸权。再一个就是AI产业发展太烧钱，到处大规模发债融资，跟西方政府的发债需求抢资金，自然推高了整体的举债成本。

最后一个就是我们一直在说的，财政赤字状况糟糕，债务体量已经大到没边。这三个问题到现在一个都没解决。美国还陷在伊朗的局势里抽不开身，AI烧钱发债还在持续，规模还在扩大，美国糟糕的财政赤字也没半点改善的迹象，庞大的债务还在接着滚雪球。这次西方长债的反弹，说白了就是个短暂回调而已。

危机远没有解除，后续市场还得持续承受不小的压力。

参考资料：新华社 美国国债规模突破40万亿美元