中国巨石三季报：一块电子布，如何撑起翻倍利润

7628是一种电子布的型号，它是覆铜板的原料，覆铜板做成电路板，最后装进服务器。

这东西过去在行业里算不上稀罕货，今年却画出了整个玻纤行业最陡的一条价格曲线。群益证券引用的数据显示，9月均价达到11.5元/米至12元/米。不到一年，价格涨到近三倍。

10月19日晚，全球最大的玻纤企业中国巨石（600176.SH）交出三季报。第三季度归母净利润24.12亿元，同比增长173.8%，营收69.19亿元，增长44.3%。2025年全年，公司归母净利润是32.85亿元。一个季度，已经赚到去年全年的四分之三。

这是一份周期景气的账，还是一个行业换了活法的账？下面分三步看：这块布为什么涨？财报怎么记下这轮涨价？巨石打算怎么处置这笔钱？

一块布的瓶颈

涨价的起点在AI服务器。单台AI服务器的电子布用量是传统服务器的三到五倍。但需求只是故事的一半，让价格失速的是供给。

群益证券的研报说，AI投资旺盛，部分中低端电子布产能转产高端品种，导致7628出现缺口。特种布更赚钱，工厂就把机器让给它，普通布反而不够了。平安证券的研报也提到，部分企业为此逐步缩减了普通电子纱和电子布的规模。

想补产能也不容易。据公开数据，全球九成以上的高端电子布依赖日本丰田的喷气织机，现在下单要到2029年才能交货，一条新的电子纱产线从建设到投产也要一年左右。想扩产，却买不到设备，价格就这样被一轮轮推高。

中国巨石站在这个瓶颈的中间。它的玻纤纱全球市场占有率超过30%，在热固粗纱、热塑增强、电子基布三个领域都自称世界第一。2025年，公司卖出粗纱320.26万吨、电子布10.62亿米。公司在浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士和美国南卡都有基地。

▲来源：企业官网

不过电子布并不是全部。

今年上半年，公司粗纱及制品销量170.04万吨，电子布5.44亿米。粗纱这一半的故事平淡得多：国信证券的中报点评把它概括为量增价稳，弹性主要来自电子布。三季报没有拆分产品，两类产品各贡献多少，报告里看不出来。

财报怎么记下这轮涨价

先看节奏。一季度归母净利润12.67亿元，上半年累计29.33亿元，可以得出二季度是16.66亿元，三季度24.12亿元。

三个季度的归母净利率分别约为24.0%、28.3%和34.9%，营收每个季度环比只增一成多至两成，净利环比增三成至四成多。

再看成本。前三季度营收从139.04亿元增至180.78亿元，营业成本只从93.96亿元增至98.30亿元，增幅4.6%。按报表数字计算，毛利率从32.4%升到45.6%。营收和成本两个数字之间的缺口，就是这份利润。

▲来源：企业财报

利润的成色似乎没有可挑剔之处。扣非归母净利润53.13亿元，占归母净利润的99.4%，三季报列示的非经常性损益全年累计只有3224万元。

现金的成色则要打个折扣。经营活动现金流净额39.57亿元，增长85.4%，而归母净利润增长了108.2%。经营现金流与归母净利润之比，从去年同期的83%降到74%。公司给出的解释是销售商品收到的现金和商业票据到期托收增加。应收账款、应收票据和应收款项融资三项合计，从年初的54.78亿元升至77.55亿元。

更大的一笔支出在投资端。购建长期资产支付的现金31.33亿元，去年同期是5.99亿元。固定资产从347.64亿元增至382.57亿元，在建工程从15.33亿元降到8.06亿元。公开信息显示，淮安基地年产10万吨电子纱的生产线在3月和6月分期点火，目前已满产。三季报没有写明这31.33亿元具体花在哪里，只能把这两个事实并排放着。

资产负债表上有一个数字可以用来互相核对。其他应付款中，应付股利13.36亿元，年初为零。半年报公布的中期分红是每10股派3.30元，合计约13.20亿元。两个数接近，差额报告没有说明。这笔钱四季度要流出，而期末货币资金35.80亿元，短期借款45.30亿元。资产负债率41.28%，比年初高0.87个百分点，杠杆总体仍然温和。

赚到的钱，往哪里放

赚到的钱往哪里放？巨石的回答是继续建电子布产线。3月点火的淮安生产线设计年产10万吨电子玻纤、3.9亿米电子布，被称为全球最大的单体电子玻纤生产线。另一条年产5万吨电子纱、3.2亿米电子布的生产线正在建设，周期1.5年。7月公告又宣布，拟投资24.05亿元再建一条年产2.5亿米电子布的生产线，同样是1.5年建设期。三条线加起来是9.6亿米设计产能，而2025年全年电子布销量是10.62亿米。

扩产会不会把价格压下来，是投资者最想问的问题。公司的回应是，玻纤项目建设周期长，还受资金、窑炉建设和高端设备交付约束，新增有效供给有限，行业供需格局整体有望相对平稳。可公司在年报里也写下了另一句话，提示行业产能结构性过热需要警惕。同一家公司，两种口径，并不矛盾：它既要说服市场这一轮不会很快结束，也要在文件里把风险留给读的人。

另一个信号来自公司对自己的预期。今年的股权激励计划以2024年扣非归母净利润17.88亿元为基数，要求2026年扣非净利润复合增速不低于38.5%，折算2026年的目标约34.3亿元；2027年和2028年的目标复合增速分别降为27%和22%。前三季度扣非净利润已经做到53.13亿元，早已越过目标。目标显然是在景气爆发之前定下的，但2027、2028年的目标逐年下降，也说明公司对更远的两年并不乐观。

高端布的突破也还没落地。公司在业绩说明会上表示，低介电系列产品的研发、认证和送样正有序推进。界面新闻的报道里提到，公司曾表示低介电等特种电子布尚未形成订单和收入。这块市场正是AI算力最稀缺的部分，涨价的红利目前主要来自普通电子布，而不是更高端的品种。

市场心里有数。截至6月22日，中国巨石年内股价涨幅约243%。价格已经预支了不少想象力。

【结语】

回到那块布。它由玻璃拉成丝、织成布，再被压进电路板，整条链条的瓶颈不在原料，而在织机和窑炉。巨石是少数既有窑炉、又有织机的人，所以能在这一年里把缺口变成利润。

财报写得清楚：成本几乎没动，利润翻了一倍，现金跟得稍慢，钱大量投进了产线。写不清楚的有三件事：涨价能撑多久？9.6亿米新产能放出来之后价格会怎样？特种布能不能真正拿到订单？这三个问题，要等明年的几份季报来回答。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 汪垠涛 审核 任志江