基金三季度调仓分歧加剧：死扛科技、换仓成长、重仓银行

出品｜公司研究室

文｜张阳

公募基金2026年三季报大幕拉开。

10月17日，金信基金率先披露旗下精选成长、稳健策略、深圳成长、消费升级、智能中国2025五只基金三季报。

作为一家成立于2015年、注册资本仅1亿元的小型公募，金信基金此次集中披露的五只产品，却呈现出截然不同的业绩和调仓路径。三季度科技成长板块经历剧烈调整，如何应对成为基金经理绕不开的问题。

金信基金三位基金经理给出了三种不同答案：孔学兵旗下两只基金单季度跌幅均超过30%，却依然维持高仓位、高集中度，继续坚守硬科技；黄飙管理的金信深圳成长提高股票仓位，却进一步降低持仓集中度，在高端制造、医药、新能源汽车等成长方向重新选股；杨超则明显转向防御，不仅降低仓位和集中度，还大幅增加银行、运营商等高股息资产配置。

坚守科技、成长内部换仓、转向高股息——面对同一个三季度，金信三位基金经理做出了三种选择。

孔学兵：科技股深度回调

仍然坚守硬科技

三季度，孔学兵管理的金信精选成长A、金信稳健策略A分别下跌31.65%和31.64%，同期业绩比较基准分别下跌10.85%和7.48%，回撤幅度明显高于基准。

不过，两只基金份额反而逆势增长，金信精选成长净申购约5093万份，金信稳健策略净申购约6663万份。

面对科技板块的大幅调整，孔学兵并未明显降低仓位。

三季度末，两只基金股票仓位均超过85%，前十大重仓股占比超75%，重仓股依然高度集中于半导体和硬科技，主要包括芯源微、中科飞测、茂莱光学、福晶科技、汇成真空、精测电子、强一股份、新莱应材、国力电子和英诺激光。

这两只产品的持仓结构几乎一致，延续了孔学兵高仓位、高集中度的操作特征。

但孔学兵并非简单“死守”原有方向，而是在科技内部进行结构调整。三季度，他减持了部分估值扩张较快、市场预期较充分的半导体前道设备，转而增加光刻制程核心零部件、高价值耗材等国产化率仍较低的产业链瓶颈环节。

对于这轮科技股深度调整，孔学兵认为，AI产业趋势本身并未发生根本逆转，更大的问题在于此前交易过度拥挤。上半年资金持续涌入少数高景气方向，推高了估值和预期；进入三季度后，海外加息、地缘冲突、贸易摩擦以及国内宏观偏弱等因素共同压低风险偏好，原有交易结构开始松动，短期交易结构的崩塌与重建或许成为市场无奈选择。

在他看来，AI投资接下来更重要的不是继续放大远期叙事，而是验证商业模式和盈利质量。资金关注点可能从算力投入、融资能力和订单景气，逐渐转向企业能否形成持续现金流、利润和稳定竞争壁垒。

因此，孔学兵三季度的核心变化并不是从科技转向其他风格，而是在科技内部降低对高预期、高估值环节的依赖，进一步向高研发、高壁垒、国产替代空间更大的硬科技集中。其投资逻辑，也从单纯追逐景气度，逐步转向产业壁垒与盈利兑现。

黄飙：提高仓位降集中度

在成长内部重新选股

相比孔学兵，黄飙管理的金信深圳成长A三季度明显更抗跌，基金净值下跌3.54%，同期业绩比较基准下跌13.25%，跑赢基准接近10个百分点；基金份额也由4.58亿份增加至6.43亿份。

两人的操盘方式也有所不同，孔学兵维持高仓位、高集中度，黄飙则在三季度选择提高股票仓位、进一步分散持仓。

金信深圳成长股票仓位由二季度末约64%升至71%，前十大重仓股占基金净值的比例却由33.74%降至28.57%。这意味着，在市场调整过程中，黄飙并没有整体收缩成长资产，而是通过增加标的、降低单一个股权重来分散风险。

具体来看，二季度第一大重仓股芯碁微装退出前十大，飞凯材料、三利谱、清溢光电、天奈科技也同步退出；与此同时，新进欣旺达、万孚生物、比亚迪、保隆科技和爱博医疗，并继续增持伊之密、东富龙、开立医疗、科德数控。其中，科德数控持股数量较上期增加近80%，开立医疗增加超过50%。

从这一轮调仓可以看出，黄飙并没有因为科技和成长板块下跌而转向银行等高股息资产，而是继续沿着高端制造、医药、科技和新能源汽车等产业方向寻找机会，只是对原有持仓进行了重新筛选。

这与他对市场的判断一致。黄飙认为，三季度成长板块的大幅调整，一方面来自前期涨幅较大后的估值消化，另一方面受到地缘政治、通胀和利率预期等外部因素扰动，但这些因素并没有改变TMT、高端制造、医药生物等产业的中长期趋势。AI向各行业渗透、制造业升级以及医药创新，仍会持续带来结构性机会。

黄飙三季度的策略不是从成长切向价值，而是在成长内部重新做取舍：降低部分前期涨幅较大、估值性价比下降的科技股，同时提高仓位、分散持股，将资金配置到高端制造、医药、新能源汽车等仍有产业趋势支撑的方向。

杨超：主动降仓

明显转向高股息

与孔学兵、黄飙相比，杨超三季度的风格切换更加明显。其管理的金信智能中国2025A逆势上涨7.90%，基金份额由2.11亿份增加至5.91亿份，净申购约3.79亿份；另一只金信消费升级A同期下跌2.96%。

面对三季度市场波动，杨超首先主动降低了组合风险暴露。

金信智能中国2025的股票仓位由二季度末的88.7%降至80.23%，前十大重仓股占基金净值比例由51.40%降至44.69%。

金信消费升级的股票仓位则由87.8%降至79.2%，前十大重仓股占比更是由65.38%大幅降至36.29%。两只基金同时降低股票仓位和持仓集中度，防御特征明显增强。

更大的变化发生在持仓结构上。

金信智能中国2025进一步向低估值、高股息资产集中，三季度前十大重仓股中，除中国移动外，其余9只全部为银行股。工商银行、交通银行、中信银行、兴业银行、建设银行和中国银行均获得明显增持，同时新进上海银行、平安银行和浦发银行；二季度仍位列前十的京东方A、中芯国际、中国平安等则退出。

金信消费升级的调仓幅度更大。二季度基金前六大重仓股全部为航空股，三季度航空旅游股则全部退出前十大，取而代之的是紫江企业、平安银行、中国移动、中信银行、交通银行、兴业银行，以及爱博医疗、澳华内镜、爱迪特、翰宇药业等医药股。

对于航空板块的撤出，杨超在季报中解释，虽然航空旅游出行板块长期仍值得关注，但短期油价上涨带来的成本压力较大，对航空产业盈利形成冲击。

与此同时，他在两只基金中都增加银行、运营商等高股息资产配置，说明这并非单只产品的行业轮动，而是其整体投资思路发生了阶段性变化。

从杨超对后市的表述来看，他并没有完全放弃成长方向，而是更加重视估值与分红，同时关注低估值、能够通过智能化获得竞争优势的企业。

杨超三季度的操作可以概括为“降仓位、降集中度、增配高股息”。相比孔学兵坚守硬科技、黄飙在成长内部重新选股，杨超对三季度市场变化的应对更偏防御。

总结

面对三季度科技板块调整，金信基金三位基金经理给出了三种不同答案。

孔学兵仍然高仓位坚守硬科技，只是在科技内部从高预期方向转向更强调国产替代、产业壁垒和盈利兑现。

黄飙没有离开成长赛道，但主动降低集中度，在高端制造、医药、新能源汽车等方向重新筛选性价比。

杨超则最明显地进行了风格切换，大幅提高银行、运营商等高股息资产配置。