白酒三季报观察①：白酒最弱三季报落地，五年调整迎来扭转契机？三重积极信号正在浮现

寒冬未褪，白酒行业已现破晓微光！

就在几日前，白酒三季报又被业内评价为本轮调整周期里表现偏弱的一份成绩单。但对比2025年市场境况，白酒回暖信号其实已经在显现。

三季报披露窗口，二级市场率先给出回应：板块迎来连续大涨，其中，贵州茅台股价重返1400元大关，皇台酒业连续两日涨停。行业层面，渠道缓慢修复之下，不少酒企业绩出现转机：从三季度来看，既有茅台、迎驾贡酒等企业营收净利双增，也有前期承压企业减亏、环比改善。

种种迹象之下，历经五年调整的白酒行业，似乎正在酝酿筑底反转的可能。

信号一：基金改善白酒持仓

连续多季度遭到基金减配后，今年三季度，白酒终于重回基金关注视野。

从主动权益类基金持仓统计情况来看，三季度基金对白酒持仓比例环比增加了0.42个百分点至1.38%。其中，主要消费基金白酒持仓环比增加2.71个百分点至13.92%，其余主动基金白酒持仓环比则增加0.25个百分点至0.80%。

值得关注的是，今年上半年，主要消费基金曾大幅减配白酒，而基金白酒板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为2.09%，这一比重已经低于2009年以来的平均值水平。

基金持股方面，东吴证券统计数据表明，2026年三季度主动基金的白酒持股数量环比表现分化，高端酒企贵州茅台、五粮液、泸州老窖持股数量分别环比增加3.9%、减少16.7%和减少3.5%；次高端酒企山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业持股数量环比增加0.7%、减少73.4%、增加8.8%，而区域白酒迎驾贡酒和今世缘则得到主动基金大幅增仓，主动基金重仓持股数量分别环比增加117.1%和391.6%。

从基金持仓变化信号来看，虽然当前白酒整体持仓仍处于低配区间，但资金态度已经出现积极转向。机构不再单边减仓，内部调仓明显，在坚守高端核心标的的同时，加码业绩有望改善的区域酒企。

正是因为基金态度一点细微的改变，白酒板块也走出了有别于大盘的独立上涨行情。截至9月30日，Wind白酒指数三季度涨幅为5.1%，同期上证指数和深证成指跌幅均超过6%。其中，受到基金大举加仓的迎驾贡酒和今世缘三季度涨幅分别高达30.81%和18.47%。

信号二：茅台企稳 区域龙头业绩回暖

《每日经济新闻·将进酒》记者注意到，白酒板块三季度逆市反弹，也与其业绩预期好转有一定关系。

Wind数据统计，今年三季度，白酒板块实现营收692亿元、同比减少10.0%，实现净利润243亿元、同比减少13%，营收和利润同比降幅均相较于2026年二季度有所收窄。其中，营收同比转正酒企进一步增加，主要仍集中于区域酒企；而龙头贵州茅台营收同比转正，进一步夯实行业筑底预期。

具体来看，徽酒迎驾贡酒第三季度实现营业收入14.13亿元，同比增加4.25%；实现净利润4.14亿元，同比增加8.58%。此期间，迎驾贡酒中高档白酒收入10.79亿元，同比增加6.45%，中高档白酒收入占比提升至80.6%，产品结构持续升级；苏酒今世缘的表现更为突出，第三季度实现营业收入22.3亿元，同比增长15.54%；实现净利润4.22亿元，同比大增 31.59%。公司在三季报中解释称，利润高增主要系去年同期基数较低，本期市场占有率提升带动收入增长，同时成本管理和销售费用管控均取得较好效果。

另一方面，龙头端同样传来积极信号。贵州茅台第三季度单季实现营业总收入410.06亿元，同比增长3%；实现净利润199.51亿元，同比增长3.78%。在行业整体仍处于调整周期的背景下，茅台单季营收重回正增长，被多家机构视为行业筑底的重要标志。

信号三：估值底“搭台”资金风格切换“唱戏”

东吴证券分析指出，2026年白酒行业处在基本面探底和报表出清过程中，而2026年下半年白酒具有相对收益，主因是下半年处于白酒出清尾期，部分白酒企业甚至已经恢复增长，而市场又转向调整和追求防御，白酒持仓有所修复。

的确，今年上半年，白酒指数估值虽然已经跌至底部，但是板块依旧“跌跌不休”，诸多个股不断创下阶段新低。自2021年高点回落至今，白酒指数已历经连续五年调整，市场交投持续低迷。而进入下半年，市场情绪悄然生变，板块开始挣脱单边下行的困局。三季度板块更是逆市走出独立行情，机构资金态度出现边际转暖。三季报落地后，部分酒企业绩降幅收窄甚至实现正增长，估值也自低位有所修复。

《每日经济新闻·将进酒》记者根据Wind白酒指数市盈率（TTM）走势发现，目前，白酒指数市盈率（TTM）已有修复迹象，在6月底触及17.78倍之后，如今已经修复至22.81倍，但该估值仍处于历史底部。个股来看，今世缘、山西汾酒、迎驾贡酒、泸州老窖以及贵州茅台市盈率（TTM）均显著低于Wind白酒指数市盈率（TTM），估值优势相对明显。

酒业分析师蔡学飞认为，白酒股业绩欠佳，股价却大涨，核心不是看当期利润，而是市场对行业出清尾声预期板块筑底信号的积极反馈。当前，酿酒板块PE处近十年的历史底部，叠加市场资金高低切换进低估值高现金流防御资产，以及扩内需政策预期托底，白酒板块的报表利空出尽反而变成抢跑行业估值修复的催化剂。

国盛证券也表示，白酒板块一看市场风格，二看筹码结构，三看出清节奏，四看动销价盘，当下白酒有望迎来“基本面筑底企稳+估值与筹码底+防御风格受益”三重共振，2027年春节旺季动销顺势改善、茅台批价上抬有望顺利验证，白酒板块配置价值持续凸显。