湖北
文丨科创财经团队
在今年的第三季度，A股市场出现了显著回调，中证800下跌13.97%，恒生指数上涨7.57%，其中中证800指数基本回吐二季度涨幅，前三季度累计下跌4.40%。
虽然港股部分持仓提供了一定缓冲，但A股大幅回调的“这把火”最终还是烧到了保险行业。
根据华泰证券的测算，2026年第三季度，A股上市险企或迎来阶段性税前亏损。乐观假设之下，行业合计税前亏损约1096亿元；如果市场风险敞口没有有效收敛，保守情景的亏损规模或将扩大至2002亿元。
单季最高超两千亿的税前亏损数字，给市场带来了相当大的冲击力。
利润大幅波动的根源在于创新高的权益仓位和会计规则
为什么股市的一轮调整就可能把上市险企推到单季税前亏损超千亿的边缘？
答案就藏在险企的资产配置变化和新的会计规则之中。
华泰证券的研报显示，截至2026年半年报，上市险企计入FVTPL科目（公允价值变动直接计入当期损益）的股票及基金，平均配置比例已经攀升至13.0%，创下历史新高。
另外，2023年初，上市险企执行新金融工具准则，新规取消了旧准则里可供出售金融资产（AFS）这个“缓冲账户”，按照行业普遍做法，大量股票、基金被划入FVTPL；FVTPL资产的市值波动直接计入当期利润表。
高交易权益仓位，叠加会计准则的影响，两者共同放大了股市对险企利润的影响。事实上，2026年的前三季度，上市险企已经走出一轮完整的业绩过山车：一季度市场走弱，投资收益转负，利润承压；二季度市场反弹，不少险企利润同比翻倍；三季度行情掉头向下，投资端迅速转冷。
不过，华泰证券也表示，即便第三季度承压，但依靠上半年积累的丰厚利润，上市险企前三季度整体依旧能够维持盈利状态，但税前利润同比或将出现27%-73%的下滑，公司之间的分化会被明显放大。
各家上市险企，抗跌能力差距明显
具体来看，新华保险、中国人寿、中国太平交易属性更强，截至2026年上半年末，FVTPL股票及基金占总投资资产处于行业高位，其中新华保险该项占比高达22.5%，显著高于同行。在市场上行周期，这类公司弹性十足；一旦市场掉头向下，利润受到的冲击也最为剧烈。
光看仓位还不够。华泰证券还测算了一个关键指标——β（贝塔），通俗说就是“市场跌1%，持仓的权益资产实际跌多少”。中国人寿二季度估算β高达1.5，意味着市场跌1%，它的FVTPL权益资产可能跌1.5%；而太保同期估算β只有0.5，市场跌1%它的FVTPL权益资产只跌0.5%。仓位高叠加β大，是中国人寿在本轮市场回调中业绩冲击相对偏大的核心原因。
中国人保、中国财险走的是均衡路线，交易性权益与红利类配置较为均衡，波动处于行业中游，不过财险企业还要额外承担三季度自然灾害带来的承保端压力。
而中国平安、中国太保、阳光保险则更偏向稳健风格。阳光保险FVTPL股票及基金占总投资资产仅8.4%，为行业最低；平安整体权益仓位并不低，但大量权益资产划入FVOCI，隔离市价波动；叠加银行、资管等多元业务板块，能够进一步熨平投资端带来的利润震荡。
这里多说一句，和FVTPL不同，同样是持有股票，划入FVOCI的长期权益资产，股价波动只影响公司净资产，只有分红可以贡献利润，相当于给利润装上一层“减震垫”。
太保整体权益敞口偏低，权益组合β也处于低位，堪称是“稳上加稳”。
测算只是情景推演，实际财报仍存变数
需要指出的是，1096亿-2002亿的亏损区间，仅是华泰证券基于当前公开数据做出的情景推演，并非板上钉钉的最终结果，现实中仍会有一些变量来改写最终财报数据。
例如，保险公司可以选择出售摊余成本或者FVOCI类债券，以此对冲权益市场的亏损。但是要不要卖、卖多少都是上市险企自己决定的，券商无法预判，因此本次测算没有考虑这一项。如果多家险企选择处置债券，实际业绩有望显著优于测算区间。
此外，权益投资β的动态变化也会带来影响。华泰证券在研报中设置了保守、乐观两套情景：保守假设β维持二季度水平不变；乐观假设β下降30%，对应险企主动调仓降低组合波动。在真实的三季度，险企完全有可能通过调仓、换股改变组合风险属性，最终业绩存在不确定性。
也正因如此，华泰证券在研报中也提示了多重测算风险：权益收益率估算会和真实持仓存在偏差；权益仓位只能依托半年报静态数据，无法捕捉季度内的调仓动作；债券浮盈兑现规模无法预判，都会造成预测与实际财报的偏离。
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