景气度没问题

正文：

大家好啊，今天市场继续向下调整，AI科技依旧是崩的最厉害的方向，生物医药今天继续跟随调整。

一、行业景气度没问题

昨晚，凯莱英发布了三季报，我们来点评一下。

其实如果静态地去看这份三季报的话，其实并不是非常理想，营收和扣非利润环比均下降，当然，这里面有相当的原因是汇兑损失，刨除这部分影响的话，环比应该是一个持平的状态。

但即便是持平，这和我们对当下行业基本面的判断也已经初现了偏差，因为我们从生物医药行业实体层面的观察，行业景气度应该是逐季度持续好转的。

业绩理论上应该是呈现环比改善的态势，持平已经属于低于预期。

但是，凯莱英三季报里面最关键的一个信息，全年营收预计增长19-22%，按这个数据计算的话，凯莱英四季度营收大概是26亿的水平，同比环比均大幅增长。

一瞬间，三季度的“不及预期”就可以原谅了，我们认为大概率是产品、服务交付节奏的问题导致了三季度环比改善不明显，而非行业景气度复苏不及预期。

所以，这也再度说明一个问题，以某一个季度的业绩作为投资依据是非常可笑的。

所以，我们认为如靠考虑到四季度的情况的话，凯莱英的这份三季报是没问题的，甚至是超预期的。

此外，昨天BD继续有积极进展。

吉利德科学10月23日宣布，已与瀚辰星泰达成最终协议，拟收购其口服IL-23R抑制剂项目，包括核心候选药物HCXT-2001；现金首付款为12.75亿美元。

这个首付款金额创了国产创新药授权出海的预付款新纪录。

总结一下，CXO业绩没问题，行业景气度没问题，创新药BD持续释出，四季度加速势头明显，现在稍微有些疑问的事创新药的三季度业绩，但我还是说，聚焦某个季度的业绩是愚蠢的，长期我们继续看好创新药的业绩表现。

现在依旧是布局生物医药的绝佳时机，希望跟上我们投资策略的朋友，抓紧进圈。（点击加入）

二、要闻速览

① 迪哲医药：舒沃哲在美国上市了，7月签字到今天上架
10月23日公告，全球战略合作伙伴阿斯利康已在美国正式上市舒沃哲（ZEGFROVY），用于含铂化疗失败或不耐受、且经检测确认EGFR 20号外显子插入突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。二线单药中美两国均已获批，一线新增适应症的中美上市申请都已受理，CDE与FDA双双授予突破性疗法认定。悟空6数据显示独立影像评估客观缓解率61%。

判断：7月签约、8月生效、6亿美元不可退还首付款已到账，今天产品在美国上市——"签字、过账、上货架"三级链条走完一整圈。昨天我们说BD要看进度条，今天这条走完了。

② 特宝生物：益佩生Q3销量+264%，实控人5年不减持
10月22日晚披露三季报：前三季营收27.32亿元、同比+10.20%，扣非净利6.88亿元、同比+2.16%；长效生长激素益佩生2026年1月才执行医保目录，Q3销量同比+264.27%。同期公告，实控人杨英、孙黎及一致行动人蔡智华承诺自10月22日起5年内不减持，合计直接持股1.82亿股、占总股本44.61%。

判断：慢乙肝临床治愈（派格宾）+长效生长激素两条腿，Q3销量+264%说明第二个曲线真起来了。利润被两件事压着：生物制品增值税从3%简易征收改13%一般计税，还有ACT580那笔2500万美元首付款这类一次性支出。实控人在这位置承诺5年不减持，这是态度，不是估值。

③ 百奥泰拿下全球首个司库奇尤单抗生物类似药
10月22日公告，司库奇尤单抗注射液（商品名优卓美）获药品注册证书，适应症含银屑病、强直性脊柱炎、银屑病关节炎，是全球首个司库奇尤单抗生物类似药；原研Cosentyx 2025年全球净销售额66.68亿美元。同日，和铂医药与石药集团合作的FcRn靶点巴托利单抗获批上市，用于全身型重症肌无力。

判断：生物类似药拼的不是技术，是集采与医保准入的节奏、定价策略和产能爬坡。百奥泰抢到了身位，但拿证只是起点，商业化是另一场硬仗。

④ 三生国健：去年有辉瑞首付，今年没有
10月22日晚披露三季报：Q3营收5.27亿元、同比+11.14%，扣非净利1.83亿元、同比-6.38%；前三季营收13.92亿元、同比+24.77%，归母净利5.87亿元、同比+47.29%。关键在前三季经营活动现金流净额 -2625.88万元、同比下滑100.93%。

判断：2025年5月SSGJ-707授权辉瑞，总对价超60亿美元、首付12.5亿，当年三生国健光授权款落袋约28.90亿，营收41.99亿、同比+251.81%。今年没有同类大额收款，现金流就翻负。这正是"算总账"的反面用法——单看Q3扣非-6.38%会吓一跳，要看三年：一次性收入撑起的是利润，不是可持续性。反过来说，一次性收入退潮时，得看产品销售顶不顶得上。

好了，今天就说这么多，继续熬，继续hold住！我们顶峰相见！

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以下为市场评估表：