机构：贬值交易逻辑依旧成立，金价年底前有上行空间

汇通财经讯——汇丰资管策略师认为，尽管金价自高位回落、短期对冲股市下跌的效果减弱，但依托央行购金、资产配置需求，货币贬值交易逻辑依旧成立，黄金年底仍有上行潜力。分析师詹姆斯·斯蒂尔指出，金价回调是杠杆资金变现避险，黄金如同可快速兑现的保险，同时金油相关性已经大幅弱化，兼具硬资产与高流动性优势，不过投资者需要多元分散，不能只依靠黄金单一品种。

汇通财经APP讯——金价从每盎司5000美元上方的高位回落，波动明显加剧，投资者是否该离场？汇丰资产管理公司的市场策略师给出审慎而乐观的回答：黄金仍有坚实的战略配置理由，"贬值交易"远未结束，但近期的市场表现也提示，没有单一资产能抵御所有风险，分散本身也需要再度分散。

牛市消退，但战略逻辑犹在
汇丰资产管理公司的市场策略师在最新报告中写道，黄金今年早些时候一度涨至每盎司5000美元上方的壮观牛市已经消退，"价格下跌，波动上升，投资者是否该放弃？"他们提醒，尽管在高油价、利率上升和债券收益率飙升的背景下，黄金自年初涨势以来表现不佳，"但地缘碎片化与央行储备多元化持续支撑需求，黄金在组合中仍有令人信服的战略理由"。

策略师进一步指出，"贬值交易"，也就是把资本转向黄金等"硬资产"在债务与通胀担忧挥之不去的情况下可以延续。"尽管波动已经飙升，但与历史相比，它看起来并没有那么糟糕。"

近期对冲失效，分散"分散工具"成为关键
不过，汇丰也发出警告：近期的市场走势显示，黄金未能充当股市回撤的有效对冲。策略师指出："股市暴跌会触发保证金追缴，迫使投资者平仓黄金以筹集现金。因此，尽管黄金在一个多极世界中对系统性风险而言看似稳健的对冲，但它并不能保证充当短期波动缓冲。"

他们由此得出结论："这提醒我们，没有单一资产能够抵御所有类型的市场压力，也正因如此，分散分散工具对当下的投资者仍是一项至关重要的策略。"

收益率主导金价，短期区间震荡、中期看涨
汇丰此前在7月曾表示，尽管美债收益率走高、美元走强，但不断增长的分散需求、央行购买和ETF流入，应会支撑金价在2026年底前进一步上行。汇丰全球首席投资官维勒姆·塞尔斯（Willem Sels）与全球财富洞察主管露西亚·库（Lucia Ku）写道："黄金在中东冲突期间并未上涨，大体与股市同步。我们的分析显示，美债收益率是金价的主要驱动力。我们相信，在较高实际收益率与美元走强的背景下，金价短期内可能维持区间震荡。然而，组合分散需求、央行购买和稳定的ETF流入，应会在中期支撑金价。我们继续把黄金视为应对更广泛组合风险的有效分散工具。"

塞尔斯和库解释，当收益率上升时，持有无收益资产的机会成本随之增加，从而施压金价；此外，2026年黄金作为股票对冲的效果较差，大体与股市同步。他们预计金价短期内将区间震荡，但"组合分散需求、央行购买和稳定ETF流入，继续支撑我们看涨黄金、以及它作为更广泛组合风险分散工具的角色。我们预计年底前金价仍有进一步上行空间。"

冲突中的黄金，是一张被兑现的保险单
回顾更早的5月，汇丰首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔（James Steel）曾表示，黄金在整个伊朗冲突期间的表现完全符合预期。他表示，来自亚洲大国的需求一直良好，该国黄金交易所溢价，即该国国内价格与全球价格之差约为20美元，显示国内需求强劲，且主要集中在机构端。他说："有趣的是，需求更少来自传统上的珠宝、金币和小金条，更多来自大金条，以机构为主，因为该国和印度都有监管改革。如今亚洲大国顶级保险公司被允许囤积金条，印度的资产管理人也获准这样做。"

当被问及从1月底约每盎司5600美元的现货峰值以及中东冲突期间的回落中学到了什么时，斯蒂尔说："我认为涨势有点过于强劲。我们带入了大量长期未入市、甚至从未交易过黄金的资金。可以说市场已经过度做多，尤其从商品期货交易委员会的数据来看。"他反驳了批评者关于"黄金不是避风港、已经失败"的说法。他说："恰恰相反，因为随着油价上涨、通胀担忧重燃、债券收益率上升、美元走强，股票却在下跌。在这种氛围下，人们需要现成的现金，而黄金提供的正是这个。我们确实看到金市出现清算，但主要是对金融市场的反应。从某种意义上说，黄金是一张保险单，而这张保险单正在被兑现。"

金油相关性走弱，黄金兼具硬资产与流动性
斯蒂尔还被问及黄金与油价的历史关系。他说："这很有意思，因为我能记得它们正相关的时期。上世纪七十年代，黄金与油价正相关，即油价上涨金价也涨；八十年代同样如此，油价下跌金价也跌；进入九十年代后，随着石油在全球经济中的重要性下降，这种相关性似乎破裂了。如今相关性只有约0.15，有时甚至为负……目前就是负的。"

在被问及黄金究竟是投资者组合中的另类资产之一，还是独立资产时，斯蒂尔认为可以把它视为另类资产。他说："它相当独特，既是硬资产，又高度流动、交易活跃。长期来看，它往往与苹果或英伟达不相关。比如加拿大农田也是硬资产，但无法快速变现。这正是黄金之美：它既是硬资产，又高度流动、高度交易。"他还补充说，很多此前从未把黄金纳入组合的资产管理人，如今正开始这样做，因为他们正在寻找另类资产，而这一趋势预计会再度出现。

结语
金价短期回调、对冲功能暂时失灵，并未动摇汇丰对黄金作为组合分散工具的中长期信心。在债务、通胀与地缘碎片化交织的环境下，"贬值交易"的底色仍在，但投资者更应记住那句提醒：单一资产无法应对所有压力，真正稳健的配置，是把分散本身也做到分散。

现货黄金周线图 来源：易汇通

北京时间10月23日13:48 现货黄金 报 4025.47 美元/盎司

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