字节跳动撑起七成营收，这家AI数据中心要IPO了

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10月5日，总部位于新加坡的数据中心运营商DayOne Data Centers（DODC）向美国SEC公开提交F-1注册声明，拟以美国存托股票（ADS）形式在纳斯达克全球精选市场挂牌。

据彭博社报道，DayOne最初计划最高融资50亿美元、目标估值约200亿美元。然而不到两周，10月21日市场消息传出，公司正考虑将募资规模缩减至25亿至30亿美元，不排除推迟上市的可能。

在AI基建公司挤向资本市场的2026年，DayOne的IPO节奏呈现出一种矛盾：营收增速惊人，产能扩张凶猛，但资本市场对它的定价，正在从“AI叙事”向“客户结构”和“资本消耗”回归。

综合 | 招股书 华尔街见闻 编辑 | Arti

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DayOne的故事，起点是万国数据的海外业务。

万国数据成立于2001年，是国内第三方数据中心赛道的头部企业，长期以近20%的市场份额位居首位。2020年字节跳动首次出现在万国数据的客户名单中，此后随着中国互联网企业集体出海，万国数据于2022年成立GDS International，专门负责中国香港、新加坡、马来西亚柔佛州和印尼巴淡岛等地区的新数据中心开发。

2024年，GDS International接连完成总计约19亿美元的A轮与B轮融资，万国数据的持股比例降至35.6%，不再控股，也不再并表。2025年1月1日，GDS International正式更名为DayOne，彻底“单飞”。

目前寇图资本和高瓴资本各持股约19.5%，万国数据持股约19.4%，仲方资本持股15.6%。股东名单中还包括软银愿景基金和Citadel证券创始人肯·格里芬。

2026年6月，DayOne完成45亿美元C轮融资，由寇图资本和高瓴资本领投，印尼投资局（INA）等新投资者参与。分拆后的DayOne，定位为“SIJORI市场（新加坡—柔佛—巴淡岛）的催生者”，按Structure Research的估算，其占巴淡预订容量的66%；在柔佛，拥有10家客户、约1.4吉瓦预订量，按预订量计占当地市场的44%。

从运营数据看，DayOne的扩张速度确实匹配AI基建的热度。

2024年全年营收1.78亿美元，2025年增至4.84亿美元，同比增长171.9%；2026年上半年即做到5.12亿美元，半年超过上一个完整年度，同比增幅238%。截至2026年9月20日，已通电容量为962兆瓦，而2023年底仅为49兆瓦，不到三年翻了近20倍；客户已签合同容量约2.3吉瓦，来自7家全球超大规模客户；手中握有的资源总量为4.6吉瓦，分布在10个市场。调整后EBITDA利润率从一年前的32.3%升至40.2%。

产能落点集中在马来西亚。新加坡从2019年起暂停批准新建数据中心，需求外溢到一海峡之隔的柔佛州。新加坡工业用地每平方英尺600至900美元，柔佛为17至33美元；新加坡电价每度0.178至0.281美元，柔佛在0.10至0.12美元之间；马来西亚国家电网为数据中心开辟绿色通道，通电周期从传统的三四年压缩到最短12个月。2026年上半年，马来西亚贡献了DayOne营收的87%。

DayOne招股书中最需要细读的部分，不在营收增速，而在客户结构。

2025年和2026年上半年，第一大客户分别贡献69.4%和69.2%的收入；前两大客户合计占比84.3%，第二名为一家领先的美国超大规模云厂商（彭博社报道指向甲骨文）。招股书未披露第一大客户名称，仅描述为“运营着一家全球领先短视频平台的科技公司”。彭博社与行业研究机构SemiAnalysis均将该客户指向字节跳动。

客户集中本身不是问题，数据中心是长周期、重资产的生意，与锚定客户深度绑定是行业常态，DayOne大部分客户合同期限为10至15年。真正的变量在于，这个锚定客户的身份叠加了地缘政治维度。

TikTok在海外面临的监管压力持续存在，一些投资者对DayOne位于芬兰的项目犹豫不决，原因正是字节跳动是该园区的租户之一。招股书将客户集中列为风险因素，这一定性本身意味着，在公开市场定价中，69%的收入依赖单一客户，会被视为需要折价的结构性约束，而非单纯的成长证据。

积极的变化是，据The Information报道，在DayOne 2027年的未来合同中，字节跳动的订单收入占比已降至50%以下，客户结构的分散正在发生，只是速度尚未快到足以改变当期财务画像。

数据中心是一门先投入、后收租的生意，DayOne的资产负债表清晰地记录了这一点。

2026年上半年，公司用于购买固定资产、土地使用权及建设相关预付款的资金达到31.1亿美元，约为同期营收的6倍；经营活动净现金流仅为1401万美元。截至2026年6月底，总资产128.36亿美元，总负债64.97亿美元，资产负债率50.62%，其中有息借款44.26亿美元。

在常规负债之外，还有一项规模更大的表外压力：夹层权益63.64亿美元，主要来自A轮、B轮及C轮融资发行的可转换优先股。这类优先股附带退出及清算优先权，如果截至2030年底仍未完成IPO，符合约定的多数股东可以要求公司启动正式的退出安排。这意味着，IPO不只是扩张的融资工具，也是优先股股东流动性预期的兑现节点。IPO时间的推迟或规模的缩减，会直接增加这一时间窗口的压力。

2025年普通股股东应占净亏损3.69亿美元，2026年上半年净亏损0.82亿美元，亏损中相当一部分来自股份支付等非现金项目，但资本开支的真实现金流出，不会因为会计处理而消失。

DayOne的IPO调整，并非孤立事件。

在它之前，AI基建赛道的上市进程已经出现连环折戟：Firmus从开启询价到撤单不到48小时，数百亿美元估值瞬间瓦解；Nscale被投资者要求将估值从300亿美元砍至160亿至190亿美元区间才愿意进场；软银SB Energy的巨型数据中心项目也因估值分歧搁置上市。投资者的审视焦点，正从“算力需求有多旺盛”转向“资本开支能否转化为可持续的自由现金流”。

在这一背景下，DayOne把募资规模从50亿美元缩减至25亿至30亿美元，是发行人与承销商在定价博弈中的主动校准。以约200亿美元估值、2026年上半年5.12亿美元营收年化计算，市销率约19.5倍；若估值随募资规模同步下调，实际定价倍数可能更低。

对于一家仍在净亏损、资本开支是营收6倍、七成收入依赖单一客户的公司而言，公开市场愿意支付的溢价，必然低于一级市场在“AI基建稀缺性”叙事下的出价。

DayOne的招股书呈现的是一组同时指向两个方向的数字：半年营收超过上年全年、通电容量三年增长近20倍、2.3吉瓦预订容量和4.6吉瓦锁定资源，说明AI驱动的数据中心需求是真实的，DayOne在东南亚的卡位也是真实的。

而69%的单一客户依赖、31亿美元半年资本开支对1401万美元经营现金流的压倒性比例、63.64亿美元附带2030年退出条款的夹层权益，则说明这门生意的脆弱性同样真实。

从万国数据的海外子公司到独立冲刺纳斯达克，DayOne用三年时间完成了一次重资产平台的分拆与规模化。IPO规模的缩减，不是对AI基建需求的否定，而是公开市场对“以单一客户为锚、以巨额资本开支为引擎”的增长模型给出的一次审慎定价。

DayOne能否在上市后把2.3吉瓦的预订容量转化为多元化的收入结构，把4.6吉瓦的资源储备转化为可持续的自由现金流，将决定它在纳斯达克的长期位置。

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