双汇发展三季报：销量逆势增长，周期底部跑出结构红利

近日，双汇发展发布2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入428.1亿元，同比下降3.85%；归属于上市公司股东的净利润36.42亿元，同比下降7.99%；肉类产品总外销量273.1万吨，同比增长9.74%。

在生猪均价同比下跌超过两成的行业深水区里，这份成绩单最值得关注的不是收入降幅，而是销量的逆势增长。当价格不再是增长引擎，双汇正在用结构、渠道与效率，重新定义自己的增长曲线。

以量补价：猪价跌两成，销量增长近一成

拆到单季度看，三季度公司实现营业收入147.25亿元，同比下降8.59%；归母净利润13.37亿元，同比下降18.27%；扣非净利润13.78亿元，同比下降13.84%。

对于业绩变化，公司给出的解释颇为坦诚：猪价、肉价下行，销量增长未能对冲行情下降的影响；同时受生猪行情影响，养猪业亏损增加，肉制品加大市场投入、费用上升，对利润形成一定影响。

据卓创资讯、上海钢联监测，2026年三季度全国生猪出栏均价约10.73元/公斤，虽环比回升13.31%，但同比跌幅仍达22.08%；同期自繁自养模式月均亏损159.85元/头，行业深陷亏损区间。屠宰端同样承压，三季度末重点屠宰企业冻品库容率32.23%，同比抬升15个百分点。

肉类加工企业的收入是量与价的乘积。价格由周期决定，量由竞争力决定。猪价下行周期中，屠宰与肉制品企业最怕的是量价双杀，而双汇实现的是价减量增，这本身说明其在终端网点与渠道上的投入正在转化为份额。

利润端的含金量同样值得拆解。三季度公司综合毛利率20.68%，较二季度的18.55%回升2.13个百分点，单季毛利30.45亿元。同期，公司经营活动现金流量净额约18亿元，相当于当季净利润的1.34倍，利润的含现量超过100%，意味着账面利润有真金白银支撑，回款与存货周转保持健康。

需要指出的是，猪价下行对屠宰企业并非全然利空。行业低迷期，中小屠宰场因资金、环保与检验检疫门槛加速退出，具备全国化布局与冷链能力的头部企业反而获得整合窗口。双汇拥有覆盖全国的屠宰与肉制品产能网络，在行业出清阶段，其规模优势会以份额的形式沉淀下来。

此外，前三季度扣非净利润36.65亿元，高于归母净利润的36.42亿元，且扣非降幅（-3.93%）明显小于归母降幅（-7.99%），说明拖累表观利润的主要是非经常性损益，主业经营的韧性好于报表第一眼的观感。截至9月末，公司总资产427.64亿元，较上年末增长8.42%，资产负债表继续夯实。

新渠道成增量：从铺货到共创

收入结构的变化，往往先从渠道的毛细血管开始。今年以来，双汇各产业共同发力扩大产销规模，生鲜猪肉、禽产品、包装肉制品同比均实现增长。屠宰业大力开拓终端网点，通过抖音到家到店、线上直播为门店销售赋能，取得良好成效，这套打法的核心，是把过去依赖经销商层层分销的推力，换成直接触达终端门店与消费者的拉力。

包装肉制品业务的改革则更为系统。公司围绕终端标准化、行销精细化、渠道专业化及销售管理数字化，细化销售职能、提升市场服务能力，并在休闲零食、会员超市等新兴渠道持续发力。

这正是当下肉类消费最具增量的两块阵地。零食量贩与会员商超以高频、强选品著称，对供应商的要求已经从能不能供变成能不能一起开发。

双汇的选择是加大研发投入、强化研产销协同，快速响应市场反馈，持续丰富新品矩阵；通过专项对接、产品共创等定制化服务，与会员商超及特色商超加深合作，成功打造以高蛋白黑猪肉香肠为代表的高端史蜜斯品牌产品。三季度，公司单季研发费用4904.5万元，同比持续增长。

会员店渠道的壁垒不在产能，而在共创能力，能不能按对方的客群、规格、成本带，在短周期内交付一款专属产品。双汇全国化的产能布局与研产销一体化体系，恰好匹配这种小批量、多批次、快迭代的定制需求，这也是其高端产品能率先在会员商超落地的原因。

禽产业则提供了另一种协同样本。今年前三季度，禽产业发挥产业链协同优势，加强生产过程指标控制，对接优势渠道，产销规模增加，经营明显改善，在猪价低迷时，禽肉为公司提供了另一条增长线。

比安全投入更具想象空间的，是周期位置。

产能去化正在加速。据上海钢联监测，208家样本企业能繁母猪存栏同比已下降7.68%，8月创下年内单月最大降幅，头部企业开始主动调减。按照10个月左右的传导周期推算，能繁母猪的连续下行，意味着2027年二季度起商品猪出栏量将实质性缩减，周期上行拐点正在临近。

短期看，四季度是传统旺季。11月南方腌腊、灌肠陆续启动，行业屠宰量环比有望提升，12月冬至及元旦备货接续，屠宰开工率与白条走货将季节性回升。

对双汇而言，这意味着两重利好：屠宰业务受益于开工率回升与冻品库存的价值修复；肉制品业务则有望在原料成本回落后，迎来吨利改善的窗口。

周期总会过去，结构决定能走多远。从三季报看，双汇正在做三件事：用销量守住份额，用渠道与产品打开增量，用安全与内控守住底盘。收入与利润的短期波动，记录的是猪价的斜率；而销量、毛利率环比、现金流与新品矩阵，记录的是这家公司穿越周期的能力。当行业还在为猪价什么时候涨争论时，双汇已经把手伸向了下一段增长曲线。