浙江
好久没正经写长文了，今天刚好遇到一个留言，请看下图。
先写结论：投资银行股大可不必看重每股经营现金流。
壹、经营现金流
企业的现金流主要分为三大部分：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流。传统行业，支付的现金主要包括运营费用、采购原材料的支出，而收到的现金主要是销售产品后获得的回款。所以，经营活动现金流可以看作这家企业的主营业务是否有足够的造血能力。
经营活动现金流为负，常见于两种情况：
1、企业初创期，烧钱抢市场。
2、企业经营出现问题，主营业务盈利能力堪忧。
经营净现金流对于制造业、零售业等传统行业非常重要。对于银行来说，现金流量表的意义被大幅削弱了，举例来说，同业存单是不计入现金流量表的。兴业银行在2017、2018、2019三年的每股经营现金流分别为：-7.83元、-17.14元、-28.31元。参考下图。
兴业银行每股现金流
下图为兴业银行走势的月线图。
兴业银行月线
其实，银行某一两年的经营现金流为负是很正常的事，银行可以从其他金融机构拆借资金，特别是中小银行，经常会拆借一些资金来达到的监管要求。银行的现金流量表需要将经营现金流、投资现金流和筹资现金流这三部分统一来看，单独看经营现金流并不能准确描述银行的经营情况。
贰、上市银行的三个维度
1、大型国有银行，中农工建交和邮储，六大行是一个维度；
2、第一批全国股份制商业银行是一个纬度，包括兴业、浦发、招行、平安等；
3、地方性上市银行，宁波银行、常熟银行等。
一般来说，银行板块是同涨同跌的，但是参考上面的三个维度，全国股份制的两、三家典型银行涨的最好，另外就是地方性的头部城商行。
叁、银行业的逻辑
我们不应该再将银行看作一个整体，银行之间的分化会越来越大，未来投资银行股可能更要赚取α收益，而不是板块的β收益。β收益指市场的平均收益，α收益指超出市场平均收益的收益。
2021年的主流观点仍是低配银行。历史经验，银行股价的核心驱动来自于：流动性和经济基本面。
1、流动性宽松、经济繁荣，这体现为2006年的银行股表现。当年经济快速增长，热钱涌入。
2、经济一般、流动性拐点出现，这体现为2014年的金融股大涨。由于流动性宽松，银行股在经历了长期低迷之后大爆发。
3、经济一般、流动性收紧，这体现为2018年银行股的持续调整。2021年大概率是流动性正常化和经济复苏的一年。
银行非常难带来超额收益，也就是一种平均收益的预期。2021年我认为大金融的机会挺大的，仅是价值回归也能带来不错的收益。
肆、两个猜想和个人判断
央行表态“不急转弯”，事实上经济复苏的基础也不支持货币政策的明显收紧，更多是货币政策正常化和结构性信用政策调整，在收紧房地产融资、地方债融资和影子银行融资的同时，引导金融机构加大对新基建、科技创新、小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力。
一、两个猜测：
1、预计1月中下旬流动性相较1月上旬将有所收紧，春节过后流动性将边际好转。
2、预计2021年春节前不会出现全面降准。
二、个人判断
资产质量率先改善、零售业务恢复、商业模式突出的零售型银行，耳熟能详的大银行：招商银行、平安银行、宁波银行。
业绩释放能力、零售转型速度和计息负债成本率三个角度筛选，包括：兴业银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行、平安银行、招商银行。
悲观预期，有望改善的小微银行，我的选择是：常熟银行。
伍、不得不说的宏观数据
1月18日，国家统计局发布2020年经济年报。初步核算，如下：
1、GDP总值突破100万亿，按可比价格计算，比上年增长2.3%。分季度看，一季度-6.8%，二季度+3.2%，三季度+4.9%，四季度+6.5%。参考下图。
分产业看，第一产业比上年增长3.0%；第二产业增长2.6%；第三产业增长2.1%。参考下图。
2、房地产开发投资增长7.0%；全国商品房销售面积增长2.6%；商品房销售额增长8.7%。
3、居民消费价格（CPI）上涨2.5%，低于上年2.9%的涨幅，也低于3.5%左右的预期目标。
历史首次GDP破100万亿，按照大约6.5：1的汇率，2020年美国的GDP约21万亿美元，我们相当于美国的75%，这是在人民币大幅升值背景下。
宏观数据是一定要看一定要说，投资就是投国运。
爱撸铁的程序猿
2021年1月19日
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