空头仓位已创下历史纪录

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本周报告

债务警报全面拉响（50图）｜10.31会员周末特辑

中国股市成为全球罕见例外（32图）｜10.29会员晚报

四千多只股票已跌超30%（34图）｜10.30会员晚报

上半年全部行情彻底反转（36图）｜10.28会员晚报 Key Takeaways

央行将隔夜逆回购确立为主要政策利率

监管部门研究推出新一轮股市稳定措施

制造业与非制造业景气同步转入收缩

制造业重点行业景气度全面回落

原料与出厂价格差继续挤压企业利润

制造服务和建筑行业用工需求均偏弱

购进价格指数上升预示工业品继续涨价

债券收益推动国有大行利润创新高

短期债务滚动推动美债单周发行创新高

科技巨头盈利增速已落后标普500其余公司

自由现金流优势帮助苹果重夺市值第一

人工智能融资担忧蔓延至信用市场

历史数据显示中期选举后美股通常上涨

美股价值风格创三十余年最大优势

机构削减纳斯达克期货净多头仓位

两年期美债期货净多头升至四年高位

人工智能与基建支出支撑欧元区增长

欧元区失业率维持两年多高位

燃油减税推动德国通胀明显回落

欧元多头仓位降至近六年最低

财政信誉改善推动英国国债收益率回落

日元净多头仓位升至一年多高位

半导体需求推动韩国出口接近翻倍

产能受限使产油国难以用满配额

西方石油巨头利用高油价持续降低债务

黄金投机净多头连续九周下降

天然气净空头仓位升至历史最高

中国

1.中国央行宣布，将从本周起以隔夜逆回购利率取代7天期逆回购利率，作为主要政策利率，并首次公布这一利率为1.25%。隔夜逆回购将每日开展，原先挂钩7天期利率的其他工具也将改为挂钩隔夜利率；7天期操作则由固定单一利率转为多重利率，并主要用于缴税、月末等资金需求较大的时段。这意味着隔夜利率将承担主要政策信号功能，7天期操作更多用于补充特定期限的资金。由于1.25%的利率在6月首次操作时已经采用，此次主要改变的是基准与供给方式；高盛判断，这仍会在实际效果上改善流动性、有助于降低融资成本。

来源：Bloomberg

2.据多家官方媒体报道，中国央行将于11月2日与金融监管总局、证监会、主要银行及部分市场机构开会，研究稳定股市措施，包括完善股票回购增持再贷款等资本市场支持工具。此前，沪深300指数10月已经下跌8.5%，并连续下跌12周，创下历史最长连跌纪录，并已进入熊市。此前的稳市措施尚未抵消市场的负面情绪，而周末公布的制造业与非制造业PMI又双双回到收缩区间，因而新的支持政策对市场后续表现至关重要。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.国家统计局数据显示，10月，中国制造业PMI录得49.3，较上月低0.8个百分点。受金融行业景气下滑及建筑业施工进度偏慢拖累，非制造业商务活动指数也微降至49.7。制造业与非制造业景气度双双重返收缩区间，导致当月综合PMI产出指数从前月的年内高点显著回落至49.7。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·10月，制造业生产与需求双双跌入收缩区间。受海外圣诞订单前期集中释放、节后国内消费趋平及基础原材料步入淡季影响，内外需求明显收缩，新订单与新出口订单指数分别降至49.4和48.7。在需求疲软拖累下，企业生产扩张势头放缓，生产指数回落至49.8，在手订单指数同步降至44.1。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·10月，受供求转弱影响，企业采购意愿明显下降，采购量指数较上月大幅回落2.1个百分点至48.9，创3月以来新低并由扩张转为收缩，进口指数也随之回落至47。企业库存端表现相对平稳，原材料库存指数微升至48.4，产成品库存指数微降至47.5。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·10月，制造业四大重点行业景气度较上月全面回落。高技术制造业与装备制造业PMI虽分别降至51.3和50.6，但仍保持在扩张区间。消费品制造业边际转弱最为明显，PMI大幅回落至收缩区间的48.8。基础原材料行业持续承压，景气度进一步收缩至47.3，在四大行业中处于最低水平。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·10月，受有色金属等大宗商品价格下行影响，制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别下降4.0个和2.3个百分点至56.8和51.7，但仍处扩张区间。尽管两者价差有所收窄，但在供强需弱的市场环境下，出厂价格持续低于购进价格，中下游企业成本上涨压力仅能部分向下传导，盈利空间继续受到挤压。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·10月，各规模企业制造业景气度全面回落。大型企业PMI微降至50.2，依然保持在扩张区间。中型和小型企业PMI降幅较为明显，分别回落至48.4和47.5，均处于收缩区间。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·非制造业方面，10月服务业商务活动指数微降至50的荣枯线水平。受“十一”假期提振，铁路运输、住宿及文体娱乐等行业回升至扩张区间，邮政及互联网等行业维持高景气，但金融业大幅回落拖累了整体表现。建筑业商务活动指数在9月短暂扩张后，再度回落至48的收缩区间。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

·10月，三大行业用工需求整体偏弱，从业人员指数均处于收缩区间。其中，制造业从业人员指数持平于48.4，服务业相关指数小幅上升，而建筑业用工需求回落最为明显，其从业人员指数显著下降至42，绝对水平在三大行业中持续垫底。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

4.2026年10月，制造业PMI新出口订单指数的12个月移动平均值微升至48.8。基于历史走势中该指标与出口金额当月同比的基本同步特征，这一边际改善预示短期内出口增速大概率将继续保持强劲。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

5.2026年10月，制造业PMI主要原材料购进价格指数的12个月移动平均值微升至57.3。基于该指标与PPI同比走势高度同步的历史特征，这一边际上升预示当月PPI同比增速大概率将继续加速。

来源：国家统计局，边际Lab x FinGraph财经图集

6.中国大型国有商业银行第三季度利润创下纪录，工行净利润同比增长10%至1119.6亿元，增速为五年来最快；农行、交行也实现两位数增长，建行和中行分别增长9.8%和6.4%。工行投资收益翻倍至197.8亿元，净息差回升1个基点至1.29%。贷款需求偏弱促使银行增加债券配置，债市上涨带来的收益与息差改善共同支撑利润，主要银行不良贷款率也保持稳定。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.长鑫科技第三季度实现营收1187亿元，同比增长613%；净利润544亿元，由去年同期亏损转为盈利。不过，营收较第二季度仅增加19.3%，远低于上一季度超过90%的环比增长。传统DRAM因行业产能转向高带宽内存而出现短缺，曾帮助长鑫将全球份额由一年前4%提高至第二季度末10%。如今，高价格促使小米、OPPO等客户压缩低端产品产量，开始反过来约束长鑫的定价能力。晨星认为，未来几个季度盈利可能进入平台期。另外，公司前三季度仍将研发投入提高73%至110亿元，以继续推动产品和制造技术升级。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.下图显示了上周中国A股行业ETF的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周中国A股因子ETF的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周中国A股风格/宽基ETF的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周中国A股主题ETF的表现。

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9.下图显示了上周中国大陆市值前20大公司的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国财政部上周通过11场拍卖发行8390亿美元国债，超过去年同期8340亿美元的纪录，创下单周发行总额新高。其中，净新增借款为1060亿美元，剩余约7330亿美元用于到期债务续接，庞大的旧债规模因此成为拍卖总量不断扩大的重要原因。近两年财政部主要通过增加短期国库券供应筹资，而短债到期更快，需要持续进入市场续借，也使政府的融资成本更容易受到利率变动影响。

来源：Bloomberg

2.随着科技“七巨头”中的五家公司已公布第三季度业绩，七巨头的合并盈利增速估计已被降至22.6%，低于标普500其余493家公司的32.6%，为2022年第四季度以来首次出现落后。苹果和英伟达尚未公布业绩，最终差距仍将取决于这两家公司的表现。

来源：FactSet

3.10月30日，苹果股价下跌1.2%，市值为5.03万亿美元；英伟达下跌4.2%，市值降至4.93万亿美元，苹果因此重新超过英伟达，成为全球市值最高的公司。苹果今年累计上涨27%，涨幅超过英伟达的两倍，也是科技“七巨头”中表现最好的一家。苹果没有像部分同业那样大幅扩张资本开支，2026财年自由现金流预计增长38%至1420亿美元；当其他公司开始为人工智能建设大量借款时，这一差异提高了苹果的吸引力。

来源：Bloomberg

4.市场对人工智能投资回报的担忧，已经从股票传导至信用市场。10月30日，亚马逊五年期信用违约掉期费用最高升至94个基点，单日增加6.9个基点，微软、Alphabet和SpaceX的相关指标也刷新纪录。今年相关企业融资已接近5000亿美元，远超去年全年的约2000亿美元；融资规模快速扩大，盈利兑现却受到质疑，使投资者更加担忧后续债券供应和企业偿债能力。

来源：Bloomberg

5.自1950年以来，标普500在19个中期选举年11月至次年4月的六个月窗口中全部上涨，平均涨幅为14.79%。但历史样本也包含明显震荡，2018—2019年期间最大回撤为13.3%，最终才录得8.63%的上涨。

来源：Wayne Whaley

6.标普500价值股指数10月相对成长股指数的回报优势达到9.72个百分点，为1993年以来最高。

来源：华尔街日报

7.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，资产管理机构持有的CME纳斯达克100(迷你)期货和期权净多头仓位明显减少1.23万张至6.61万张；但杠杆基金（投机资金）净多头仓位小幅增加1555张至3003张，创去年11月以来最高。两者合计净多头仓位减少1.08万张至6.91万张，按百分位看，处于过去5年93.1分位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，资产管理机构持有的CBOT 2年期美国国债期货和期权净多头仓位明显增加11.43万张至184.04万张；杠杆基金（投机资金）净空头仓位增加6.50万张至135.57万张。两者合计净多头仓位增加4.94万张至48.47万张，创2022年7月以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

8.下图显示了上周标普500各行业的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周美股股票因子/风格ETF的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周美股主题ETF的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周美国大型科技公司的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周美国信用类ETF的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.2026年三季度，欧元区GDP环比增长0.4%，虽较上季放缓，但超出市场预期的0.2%。各成员国表现分化，爱尔兰在人工智能投资拉动下强劲扩张，西班牙和荷兰受消费支撑录得增长，德国微增，而法国意外收缩、意大利陷入停滞。得益于人工智能、国防及基建领域的支出，欧元区经济整体保持韧性，市场据此将欧元区2026年的经济增长预期上调至1%以上，并预计2027年经济增速将进一步加快。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.2026年9月，欧元区失业率连续第三个月维持在6.5%，略高于市场预期的6.4%，并创下逾两年半以来的最高水平。当月失业总人数持续增加，青年失业率也攀升至六个月高点。在主要成员国中，西班牙、法国和意大利的失业率居高不下，而德国和荷兰的失业率保持在较低水平。此外，涵盖范围更广的欧盟失业率连续第四个月企稳于6.2%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2026年10月，德国CPI同比增速回落至2.8%，较上月的近三年高点显著放缓，并低于市场预期的3.0%。此次回落主要得益于当月初实施的临时燃油减税政策，推动能源价格增速明显下降，服务价格增速亦有所放缓，而食品价格保持稳定。剔除能源和未加工食品后，核心CPI同比增速降至2.1%。当月欧盟调和CPI同比增速降至2.8%，但仍高于欧洲央行2%的目标水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.瑞士央行前三季度实现利润442亿瑞士法郎，其中包括股票投资在内的外币资产组合贡献433亿瑞郎，黄金持仓价值增加12亿瑞郎，瑞郎头寸取得1亿瑞郎收益。瑞郎头寸的利润包含对超额银行准备金收取的负利息：央行去年将政策利率降至零后，对超过一定门槛的活期存款继续收费。较高利润增加了年末向联邦政府及各州分配收益的可能性，但央行资产价格波动较大，前三季度结果尚不能决定全年可分配金额。

来源：Bloomberg

5.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，资产管理机构持有的CME欧元期货和期权净多头仓位继续减少1.48万张至18.92万张，创去年2月以来最低；杠杆基金（投机资金）净空头仓位继续增加5419张至9.96万张，创近六年以来最大。两者合计净多头仓位减少2.02万张至8.97万张，也创下近六年最低水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

英国

英国新政府首份预算案以相对克制的借款安排安抚了债券市场，10年期国债收益率上周一度降至5.25%，为五周最低，花旗随后将英债评级上调至超配。彭博经济研究估算，英国因过去政策失误等因素承担的“信誉溢价”已降至约20个基点，仅为2022年迷你预算案后水平的五分之一，财政约束正在逐步降低借款人要求的额外补偿。

来源：Bloomberg

亚太

1.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，资产管理机构持有的CME日元期货和期权净多头仓位继续增加1.19万张至9.16万张，创去年7月以来最高；杠杆基金（投机资金）净空头仓位继续减少6374张至1.92万张。两者合计净多头仓位增加1.82万张至7.24万张，按百分位看，处于过去5年的92.3分位。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.铠侠公布第三季度营业利润同比大增22倍至1.99万亿日元，符合市场预期，但对本季度的营业利润指引仅为2万亿日元，低于预期的2.35万亿日元约15%。NAND闪存售价在前一季度环比上涨70%后，最新季度涨幅放缓至约25%，本季度可能接近于0。即使2027年产能售罄、2028年预计出货量过半已由长期协议覆盖，管理层仍无法确认后续涨价能否持续。业绩公布后，铠侠在Tradegate市场跌11%，股价较6月高点已缩水约60%。

来源：Bloomberg

3.2026年10月，受人工智能相关半导体强劲需求推动，韩国出口同比大幅增长93.7%；在国内需求支撑下，进口同比增长36%；当月实现贸易顺差425亿美元，超出市场预期的372.4亿美元，创历史第二高位且连续21个月保持顺差。其中半导体及对华、对美出口均呈现翻倍以上的显著增长。今年前十个月，韩国累计出口额已接近1万亿美元的年度目标。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

新兴/前沿市场

2026年9月，巴西滚动季度的失业率微降至5.2%，符合市场预期，并创下九个月以来的最低水平。当季失业人数出现下降，就业人口小幅上升，带动就业率达到59%，劳动力参与率则保持稳定。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

全球

1.下图显示了上周全球主要股指的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·下图显示了上周全球主要货币兑美元的表现。

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·下图显示了上周全球市值前20大公司的表现。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

大宗商品和能源

1.OPEC+七国在11月1日会议上同意，12月不调整石油产量目标，继续维持9月结束自愿减产后的配额。不过，名义目标与实际供给仍有明显距离，七国配额合计每日3101万桶，9月实际产量仅2612.3万桶，相差488.7万桶；沙特实际产量为800.1万桶，低于1047.8万桶目标247.7万桶，科威特缺口为91万桶。海峡运输和红海出口路线虽然改善，海湾产油国仍无法充分利用现有配额。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.五大西方石油公司持续优化资本结构，合计债务已降至约2760亿美元，较2020年底减少近30%。尽管上季度合计利润位列历史第三高，埃克森美孚与雪佛龙仍侧重保留现金，英国石油优先偿债，壳牌和道达尔则表示坚持投资纪律。结合行业在2010—2020年累计约1800亿美元资产减记的历史经验，当前策略旨在利用高油价时期现金流增强财务缓冲，以避免油价回落后再次被高支出和债务拖累。

来源：Bloomberg

3.下图显示了上周全球大宗商品期货的表现。

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4.美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，管理基金（投机资金）持有的COMEX黄金期货和期权净多头仓位已连续九周小幅减少，至10.74万张。按仓位方向看，毛多头仓位小幅减少124张，毛空头仓位小幅增加1157张。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，管理基金（投机资金）持有的COMEX白银期货和期权净多头仓位已连续五周小幅减少，至2902张，创下2024年2月以来最低。按仓位方向看，毛多头仓位和毛空头仓位均较上周增加，其中毛空头仓位创去年12月以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，管理基金（投机资金）持有的COMEX 1号铜期货和期权净多头仓位已连续五周减少至4.04万张，创4月以来最低。按仓位方向看，毛多头仓位减少5544张，毛空头仓位增加2033张，其中毛多头仓位创4月以来最低、毛空头仓位创去年7月以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，管理基金（投机资金）持有的NYMEX和ICE Europe合计WTI原油期货和期权净多头仓位小幅减少至10.43万张。按仓位方向看，毛多头仓位和毛空头仓位均较上周减少，其中毛空头仓位创3月以来最低。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

·美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至10月27日当周，管理基金（投机资金）持有的NYMEX亨利港天然气期货和期权净空头仓位继续明显增加至20.55万张，创下历史最高水平。按仓位方向看，毛多头仓位减少3483张，毛空头仓位明显增加4.51万张，其中毛空头仓位创下2020年2月以来最高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

END

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