青岛啤酒营收利润双降，姜宗祥补了品类没换回增长

“干杯”的社交属性慢慢退潮，国内啤酒行业进入存量竞争阶段。

作为行业龙头，继中期营收跌破200亿大关后，青岛啤酒（600600.SH）三季报同样不乐观：前三季度营收280.35亿元，同比下降4.53%；归母净利润50.55亿元，跌了4.16%；产品销量646.5万千升，同比下降约6.2%。

从Q3单季来看，下滑趋势更为明显。其营收为83.8亿元，同比下降5.58%；净利润11.35亿元，同比下降17.15%，盈利能力出现明显收缩。单季毛利率同比回落1.44个百分点，渠道促销费用投入加大，直接侵蚀了利润空间，这也是旺季利润下滑的核心原因。

值得肯定的是，前三季度公司中高端以上产品销量299.4万千升，同比增长约2%，“总量收缩、结构上移”。不过到Q3，这个数字显露疲态，同比仅增长约0.7%。

好的一面是青啤新业态保持高速扩张，白啤保持双位数增长， 轻干系列成功切入“零糖低卡”的健康赛道，快速成长为零糖低卡健康赛道的标杆品类，线上及即时零售渠道的销量创下历史新高。

这份“冰火两重天”的财报，让青岛啤酒的压力和韧性同步展现。

补了品类没换回增长

据国家统计局数据，2026年1—9月全国规模以上企业啤酒产量2894.7万千升，同比下降6%；其中7月、8月、9月单月产量同比分别下降8.9%、6.5%、7.8%，连续三个月大幅下滑。即便有世界杯赛事加持，也未能扭转局面。

传统旺季不旺了，整个啤酒行业都处于“量减价增”的存量内卷阶段。行业环境可以解释青岛啤酒的一部分压力，却很难解释全部。同期，百威亚太的净利润大幅下降，而燕京啤酒则凭借单品增长实现了营收、净利双增，行业分化再度加剧。

燕京为何能逆势增长？原因是一个强有力的大单品，扛起一家公司。前三季度燕京U8销量为93.41万千升，同比增长30%，第三季度销量增速更是提至38%，卡位6–10元餐饮黄金价格带，承接了低端啤酒的消费升级。此外，喜力也在借华润渠道从夜场向餐饮、商超渗透，在福建等市场直接蚕食份额。

而青岛啤酒尚缺少一款像U8、喜力那样同等规模的大单品。

行业总量见顶之后，产品结构升级早已成为所有主要啤酒企业的共同选择。青啤的高端产品其实不少：据天眼查，奥古特2010年就上市，比U8早近十年，2024年又推出A6、A3补上年轻化，但公司至今没有单独披露过它的销量。

据华创证券测算，2023年公司在15元以上价格带已有约20万吨体量，比国内其他巨头多出一倍以上。但20万吨和90万千升相比，量级还是差了不止一档。

这也和青岛啤酒“百花齐放”的路线有关，背负百年主品牌溢价，青啤长期走全矩阵均衡路线。矩阵里经典1903、纯生、全麦白啤、皮尔森、奥古特A系列、原浆、无醇、零糖新品持续上新，SKU分散、经销商诉求分化，不敢用单一8元档单品承载全部增长期待。

经典1903本身就在U8的价格区间，但它的定位是“基础主力款”，不是年轻化话题单品，缺少U8那种低度、年轻化、社交传播的差异化记忆点；全麦1903升级之后，本质也是原有主力迭代，不是从零打造的新爆款IP，很难形成爆发式增量。

好在青啤存量基本盘足够厚，过去的增长路径是持续推高高端占比、奥古特、原浆等高毛利产品拉动均价，它的升级重心放在12元以上高端、精品原浆、礼盒赛道，对6–10元次高端带，更多是防御卡位，而不是把它当成唯一增长引擎。

但这个策略现在遇到瓶颈，10元以上高端市场容量有限、增速放缓；8–10元次高端是行业最大增量池。这也是青啤当下的矛盾，高端往上走不动，中间黄金价格带又缺少一个能打穿全国的超级单品。

这意味着青啤仅依靠啤酒内部结构升级的增长弹性进一步收窄，这也助推了姜宗祥向外寻找威士忌这条独立于存量啤酒价格战之外的增长曲线。

将非啤酒业务提升到与主业并列的层级，这也是姜宗祥接任董事长后，在“啤酒+生物+健康”多元化战略下迈出的关键一步。

今年7月30日，青岛啤酒跨界签下爱尔兰威士忌，在都柏林签下第一份原酒供应协议，从分销到产品开发再到自建产线，层层递进。

跨界威士忌也能在一定程度上拔高青岛啤酒的品牌调性。但青啤当下的核心目的不是拔高端、补品类，而是补回增长，威士忌在短期内还给不了。

青啤2025年啤酒销量764.8万千升，崂山五厂规划的威士忌产能仅2500吨，相差约3000倍。中国酒业协会发布的数据显示，中国威士忌市场规模为55亿元，与啤酒行业约2000亿元不在一个量级，差距约40倍。而威士忌从建厂到出酒至少需3年陈酿，短期内也无法进入收入结构。

另据《中国食品报》报道，2025年中国威士忌进口量增长约23%达3.58万千升，进口额约4.46亿美元，同期中国威士忌产量达到6万千升，总设计产能12万千升，总设计规划产能30万千升。这些数字对应的是一个远大于当前需求的供给预期，这种情况下，青岛啤酒规划自建生产线是否明智，或仍需时间验证。

百年品牌，底蕴犹在。据《世界品牌实验室》发布的数据，2025年，“青岛啤酒”以人民币2803.55亿元的品牌价值蝉联中国啤酒行业首位，位列世界品牌500强。不过，啤酒行业的集中度已经很高，CR5累计市场份额已经超过90%。

青岛啤酒虽然也在CR5之列，可能有一个不容忽视的隐忧是过于依赖山东市场。

在山东、华北等北方传统市场，青岛啤酒根基深厚，但增长已显乏力；而在啤酒消费潜力更大、高端占比更高的华南、东南市场，青岛啤酒始终未能取得实质性突破，与其享誉全国的品牌声量并不相称。

飞轮增长的一面

太平洋证券研报提出，啤酒增长逻辑已经从单一产品升级，切换为“场景重塑、渠道重构、产品重铸”三维驱动，即时零售与短保鲜啤是确定性更高的增量赛道。

在这一赛道，青岛啤酒走在了前列。前三季度，公司线上零售、即时零售、现代商超渠道销量创下历史新高，与美团闪购、饿了么、抖音小时达深度绑定。

青啤已在鲜度供给和场景服务上搭建了差异化优势。只是，线上增量不足以抵消线下损失，餐饮、夜场等核心现饮渠道持续萎缩，成为拖累整体销量的主要短板。

为平衡渠道结构，公司持续落实“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”的五新策略，一方面深耕即时零售业务，巩固线上优势；另一方面布局啤酒吧、音乐节等线下消费场景，挖掘夜经济增量，弥补现饮渠道的下滑缺口。

这一动作也说明，大家争夺的不再是单纯的“啤酒市场份额”，而是“年轻人冰箱里冰箱外的位置”。

健康悦己趋势下，啤酒变得越来越像饮料，无醇啤酒就是各大企业争抢的重要一环。IWSR数据显示，2025年无酒精啤酒销量增长8%，预计到2033年，其全球啤酒市场份额将从2%增长至4%。

青岛啤酒也没闲着，今年与王老吉联手，推出了一款跨界新品：“青岛啤酒风味气泡植物饮料”，试图通过“啤酒+X”模糊啤酒与饮料的边界，抢占年轻消费者的味蕾。据《新京报》报道，2025年在电商平台无醇啤酒份额中，青岛啤酒的无醇啤酒占到24.6%。

若从这个维度上来说，青岛啤酒的对手就不再只是隔壁的啤酒厂，而是元气森林、农夫山泉甚至新茶饮品牌，竞品扩至整个水饮赛道，压力就更大了。

机构分析指出，四季度进入传统淡季，业绩贡献有限，市场目光将聚焦明年春节旺季。短期来看，居民消费复苏节奏、行业价格竞争态势，仍是影响青岛啤酒业绩的核心变量。

三季报后，多家机构已经调整了青岛啤酒的盈利预测。

招商证券将2026年至2028年每股收益下调至3.17元、3.18元、3.24元，对应2026年16倍市盈率，维持“增持”评级。万联证券将2026年至2028年归母净利润预测下调至42.41亿元、44.08亿元、45.23亿元，同样给出“增持”评级。美银证券则将2026年及2027年每股盈测各下调8%，目标价由53港元降至46.5港元，但重申“买入”。