四川
作者：齐笑 ；编辑：赵元
1 0月底，Meta传出股权融资消息，计划融资最高975亿美元，11月，Meta又启动新的债券融资，整体融资规模可能达到250亿美元。
Meta不缺钱，它的账上还有800多亿美元，只是，再有钱的科技巨头，也没法只靠自己的钱，把AI竞赛打到底。
这不是Meta一家的选择。
2026年以来，美国科技巨头的发债规模持续攀升。截至7月初，亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文已经发了约1940亿美元债券。
这个数字，超过2025年全年的约1080亿美元。
高盛预计，美国五大AI企业，2026年发债可能达到2500亿美元。2027年，进一步升到4000亿美元。
中国企业也在加码。
腾讯被曝考虑发行最高50亿美元的离岸债券。字节跳动拿到30家银行参与、规模296亿美元的银团贷款，资金预计主要用于AI相关计划。阿里巴巴宣布配售800亿港元新股，净募资全部用于AI能力和基础设施建设。
有的发债，有的贷款，有的增发股票，方式不一样，目的却很相似：为未来几年的AI投入提前筹钱。
AI基础设施的资金需求，越来越惊人。
彭博一致预期：美国五大AI企业2026年资本开支规模可能超过8000亿美元，同比增长94%，占美国GDP的2.5%。2027、2028年，增速会回落到40%、10%。但仍在扩张。
训练模型要钱、买芯片要钱、建数据中心、获取电力、运行模型，同样要钱。而企业自己赚来的钱越来越不够用。
一家金融数据平台测算了美国五大AI企业2018到2026年的季度数据，发现经营现金流对资本支出的覆盖倍数，从2019到2020年的约2.5到2.8倍，降到了2026年的约1.3倍。
换句话说：以前赚来的现金，能覆盖资本开支2.5到2.8倍。现在，只剩1.3倍。
另一家研究机构的数据显示，资本支出已经消耗经营现金流的98%到123%。五家里面，四家季度自由现金流为负。
企业愿意投入这么多钱，当然是希望通过AI获得更多收入。
但投入规模越来越大，AI究竟能不能赚回这些钱，就成了另一个必须回答的问题。
对于拥有广告、云计算、电商等成熟业务的科技巨头来说，AI投入还可以由其他业务共同承担。但对于主要依靠AI模型和产品赚钱的公司，这个问题更加现实。
来看两个典型AI企业：OpenAI和Anthropic。
OpenAI内部的融资演示文稿显示，公司预计2026年营收约360亿美元，2030年达到3500亿美元。2026到2030年，累计营收约8400亿美元。
但同一份预测显示，同期在算力和基础设施上的支出约8560亿美元，累计负自由现金流预计约2780亿美元。
收入很高，支出却更大。
再来看Anthropic。
2026年上半年，Anthropic营收约162.9亿美元，同期算力和基础设施支出接近90亿美元。二季度单季，按会计准则算，营业利润已经转正。
只看当期利润表，它像是一个“跑通模型”的样本。
现金流层面，Anthropic 2026年上半年经营活动现金流净流入39.29亿美元。看起来也比OpenAI的负自由现金流健康。
前面这些数据说明，Anthropic的收入付得起今天在用的算力，但未来呢？
招股书里写着：Anthropic 未来十年，在云服务、计算和基础设施上，承诺支出至少5180亿美元。其中约八成不可取消，不管用不用，都要付钱。如果算上芯片租赁和还在谈的协议，潜在规模最高可以到7500亿美元。
更关键的是合同结构。
算力合同通常比客户收入承诺更刚性。收入近八成按实际用量结算，但多数头部客户并没有签长期合同。
账单是固定的，收入是滚动的。如果客户增长很快，收入持续上升，这些合同就能帮助它提前获得算力，支持业务扩张。一旦收入降速，或者融资跟不上，哪怕是最受关注的AI独角兽，也可能被现金流活活拖垮。
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