腰斩的比亚迪

25万元的比亚迪大唐刚刚亮相的那天，星空君的汽车讨论群就没消停过。

群里的消息一条接一条刷新，有人在发配置表，有人在算性价比，有人已经下了订单。一次发布会，演变成了一场全民参与的汽车盛宴。

大家讨论的焦点只有一个：这款车的性价比，已经到了让同级别竞品"无地自容"的地步。

24小时内订单突破3万台。

星空君想起了自己常说的那句半开玩笑的话：别去招惹比亚迪。

无论是同级别的汽车品牌，还是整个行业的价格体系，没有人能在它的"价格大杀器"面前保持镇定。

但是，正当所有人都在为大唐的火爆欢呼时，比亚迪掏出的2026年一季报，却给这股热情浇了一盆冷水，营收下滑，净利润更是被"腰斩"。

作为新能源车领域最耀眼的国产品牌，比亚迪身上到底发生了什么？

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从高速狂奔到踩刹慢行

先来回顾比亚迪刚刚交出的2025年成绩单。

全年营业收入8039.65亿元，同比仅增3.46%。这个增幅，放在两年前还是29%，三年前更是高达38%。归属于上市公司股东的净利润为326.19亿元，同比下降18.97%。这是2021年以来，比亚迪年度净利润首次出现负增长。扣除非经常性损益后的净利润更是下滑34.12%，利润质量已经出现明显的放缓迹象。

当然，单纯看增速率是不公平的。8000亿级的营收体量，每增长1个百分点就意味着数百亿元的收入增加。

但资本市场看的是增长动能，当这个动能从高能状态跌入低能状态，市场的估值逻辑就会发生根本性变化。

为什么会出现这种"收敛"？答案来自三个层面。

第一，基数膨胀到了惊人的规模。

从4000亿跨越6000亿、7000亿再到8000亿，在如此巨大的营收基数上保持高速增长，本身就是一场"极限挑战"。

即使是世界级的汽车巨头丰田，当年销售规模达到1000万辆后，增速自然也会走上放缓之路。这不是比亚迪的问题，而是所有巨头的命运。

第二，价格战仍在继续。

2024-2025年，国内新能源车市场的价格战打得难解难分。特斯拉多次降价，各大国产品牌纷纷以价换量，比亚迪也难以独善其身。

这场混战的代价直接反映在毛利率上，2025年全年毛利率17.74%，较2024年的19.44%回落了1.7个百分点。别看似只是1.7个百分点，放在8000亿的营收规模上，这就是百亿级的利润损失。

第三，手机部件业务碰到了"天花板"。

一个业界并非人尽知的信息是，比亚迪同时也是全球最大的消费电子产品组装企业之一，为华为、小米组装手机，为苹果组装iPad。

2025年这块业务营收约1552.37亿元，较2024年的1596亿元略有下滑。全球智能手机市场趋向饱和，这块业务已经很难再贡献显著增量。更严峻的问题是，由于芯片等核心元器件的价格波动，这块业务的毛利率也在被压缩。

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季报：毛利率回升，利润却被腰斩

如果说2025年年报是增速"失速"，那2026年一季报就直接"急转直下"了。

一季度营收同比下降，归母净利润更是同比跌去55.38%。

然而，一季度毛利率环比回升1.4个百分点至18.81%，是近一年来的最高水平。这是一个极其重要的信号，说明比亚迪的核心业务还是健康的，主营业务赚钱的能力并没有恶化。用行业术语说，"赚钱效率"在回升，只是"赚钱规模"被压低了。

为什么毛利率回升了，净利润却被腰斩？

原因主要有两个。

一个是海外业务带来的汇兑损益，此前比亚迪在全球大规模投资建设生产基地，欧洲、东南亚、南美等地的工厂建设产生了大量汇率波动损失。比亚迪的海外业务占比超过38%，汇率波动对利润的影响被显著放大。

另一个是营收规模的收缩。在收入下降的情况下，固定成本难以同比削减，销售费用、研发支出、管理费用等期间费用的刚性让利润空间被进一步压缩。

据此可以判断，比亚迪的核心竞争力并没有衰退。一季度的利润下滑，更多是"外部冲击"的结果，而不是"内部衰退"的迹象。

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现金流，需要重点关注的指标

一般来说，季报的现金流量表参考价值有限。由于结算周期的缘故，大多数企业都是年底集中回款，季报数据往往波动较大。但是，比亚迪的一季报现金流量表，需要额外关注。

因为它的变化趋势太过明显。

2026年一季度，经营活动现金流量净额仅有27.90亿元。这个数字是什么概念？对比一下，2024年同期是几百亿级别的规模，而现在只有不到三十亿。

一方面，比亚迪正在全球范围内大规模投资建设生产基地。欧洲、东南亚、南美等地都在建设整车或组装基地。工厂建设是前期大量投入、后期慢慢回收的过程。尽管以投资性现金流为主，但辅助产生的经营性现金流支出也比较多。这就好比一个人在买房装修的时候，虽然最终会住进舒适的新家，但装修期间的现金支出是巨大的。

另一方面，比亚迪在快速扩充产能。2025年全年销量达到460.24万辆，产能的快速扩张需要大量资本性支出，同时也会产生大规模的经营性现金流支出。比亚迪在全国各地建设的新能源车生产基地，每一个都是"吞金兽"，在产能释放之前需要持续输血。

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业务版图

汽车业务是绝对的核心。2025年，汽车及相关产品实现营收6486.46亿元，占总营收的80.68%。毛利率达到20.49%。

但汽车业务的增速也在放缓。全年销量460.24万辆，较2024年的约427万辆增长约7.8%。这个增速，与两年前的"爆发式增长"有明显放缓。

手机部件及组装业务正在逐步退潮。这是全球智能手机市场趋向饱和的大背景下，比亚迪电子的自然选择。

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出海成功

比亚迪的海外收入，正在以惊人的速度攀升：2023年境外营收1602亿元，占比26.60%；2024年爬到2219亿元，占比28.55%；2025年一口气跳到3107.41亿元，占比超过38%。

2025年整车出口突破百万辆，同比增长1.4倍，位居中国新能源汽车出口榜首。这是一个里程碑式的数字。

2026年一季度海外销量约32万辆，同比更是大涨55%。足迹遍及120个国家和地区，累计出口超过208万辆。

这些数字背后，是比亚迪正在从"中国品牌"向"世界品牌"进军的坚实足印。

比亚迪的海外战略已经演变为产品出口+本地化生产。不仅要把车卖出去，还要在当地建工厂、设研发中心、布充电网络。这种"深度本地化"模式，虽然成本高、周期长，但能够最大程度地消化政策风险和运输成本。

比亚迪的出海成功，为中国汽车品牌探索了一条可复制的路径。

过去，中国汽车出海多半是"低价打量"，靠价格优势捞一把。但比亚迪正在证明，中国汽车也可以靠"技术+品牌+服务"的组合拳，在海外市场站稳脚跟。