答读者问：个人投资者如何学习选择主动权益基金？

提问：请问，个人投资者应该如何选适合自己长期投资的国内主动管理的权益基金经理及基金产品？有没有可以借鉴的分析框架和积累的路径可以学习？

答：感谢你的提问，也为我提供了一些灵感。

首先，个人认为所有基金的选择，都应该遵循12字原则：

了解价值，识别风险，合理预期。

换言之，你需要充分了解基金产品的风险收益特征。

在新手阶段，我们往往会听别人说，XX基金不错，就跟着买。不论是周围的人推荐给你，还是你在某些社交网络平台看到，亦或者代销机构首页推荐，逻辑大多如此，大部分人最开始买的第一只基金，都是源于外部的推荐。

你的提问很专业，想必并不是想听一个模糊的关于全市场产品的看法，那我还是聚焦主动权益这个领域去尝试回答。

第一个维度是选人。

买主动权益基金必须看人，但大部分人告诉你，要看经理牛熊的老基金经理，动辄要求经历两轮以上牛熊。这个是比较保守的选择方法，实际上大部分经理都没有5年以上的管理经验，而很多经理反而是在管理三到五年的时候经理最旺盛，所以我并不特别关心年限问题，年限超10年的赌狗经理也很多，刚出道就有绝对收益思维的经理也不少。 比起年限，更重要的是其投资理念和持仓是否知行合一，以前很难判断，现在可以借助AI帮你蒸馏经理。

其实所有的经理，在长期超额之外，都可以去按照两分法做区分：上行选手和下行选手。

上行选手一般偏成长，特点是在市场好的时候可以创造远超基准的收益，但跌的时候可能也跌得多；下行选手的超额收益主要发生在下跌时候控回撤，风格偏价值。 两种方法都可以形成长期超额收益，但你如果说有没有那种涨的时候涨得多，跌的时候跌得少的经理，也有，规模很小的时候可以做到，规模一旦做大，全市场历史上长期能做到的人也就那么两三个。

我这么说并不是否定规模大的经理，毕竟大家眼睛不瞎，你做得好大家都认可你，你规模才大了，市场资金很聪明，就是要消灭一切过量超额，达到一种动态平衡。

那么对于个人投资者最简单的方法是什么呢，就是拉长看一个经理的年度收益和季度收益，看其相对于沪深300指数和偏股混合基金指数的年度胜率如何。

如果一个经理管了7年，有6年都有超额，那就很优秀了；或者看其季度胜率，20个季度有85%的季度都能跑赢基准，也很厉害。 最大回撤和夏普比率有时候不准，尤其是成立时间3年以下的产品，可能刚好处于一轮大贝塔周期底部起来，看上去夏普很吓人，但周期结束后，以前的业绩无法持续，比如那几个消费巨头。

第二个维度是选产品。

这个就很简单了，一个经理可能管很多个产品，你仔细研究下每个产品的区别。 首先是大类，是偏股还是偏债？现在管二级债基的权益经理也很多。看好业绩比较基准，就能确定权益仓位的上下限。

其次是投资范围，有的老产品投不了港股，有的则属于行业主题或者风格类产品，风控约束了投资范围，股票池不大。当然过去几年港股表现太差，很多可投港股的产品净值表现反而没只投A股的好。

然后看看管理费，销售服务费，还有最重要的赎回时间，有些C份额很坑，销售服务费很高，且赎回要求的天数不低。 还可以看看机构占比啥的，这个没有特别明确的信号意义，除非你知道里面是什么机构（这些信息，只有各家买了的机构和公募的机构销售能知道，没什么公开信息）。但如果你不了解，还是尽量避开机构占比特别高的产品。

如果其他都一样，那不一定要买最小的，也可以买管理时间最长的，因为代表作可能更用心，评奖概率也最大（金牛奖和晨星奖，还是很有吸引力的）。

现在各大机构的评奖很透明且很长期，比较懒的可以参考下，超额可能不会很高，但比较稳。

第三个维度是切入时机。

我不反对长期价值投资，长期价值投资的前提是，在低位买入并长期持有。

再好的基金买贵了也可能套 4-5 年，参考两个指标判断买点。

一是全市场估值：沪深 300 股债利差高于历史 50% 分位时买入，胜率超过 80%；如果是在股债利差低于 20% 分位（比如 2021 年初的牛市顶点），再好的基金也不要大仓位买；

二是基金持仓估值：看基金前十大持仓的市盈率分位，如果整体高于历史 70% 分位，说明当前买的是估值高位，可以等回调再分批进。

学习积累的路径，可以参考。

入门级（每周花 1-2 小时即可）：

先从权威奖项名单缩小筛选范围：国内的金牛奖、晨星基金奖等，这几年都是长期业绩评选，先把获奖的基金经理名单拉出来，再用上面的框架筛选，能省很多的时间，然后你关注的博主提到的也可以看看，各家基金公司投放的一般也都是业绩不错的产品；

用免费工具查数据：晨星网、天天基金网、韭圈儿，都有现成的基金经理业绩、回撤、持仓数据，不需要自己算；

入门读物：《投资最重要的事 》等等，看完就能建立基本的认知，不用上来就读晦涩的投资经典，一上来你就看巴菲特芒格彼得林奇，会觉得飘在空中，无法落地。

进阶级（想要深入研究的投资者）：

读基金季报 / 年报：重基金经理会讲自己当期的操作逻辑、对市场的判断，对比历史观点就能看出他的框架是不是稳定；

跟踪基金经理的公开路演、访谈：基金公司公众号、各种媒体号、第三方平台（比如蚂蚁、天天、雪球、万得等）都会放，能帮你更深入理解他的投资逻辑，遇到短期业绩跑输的时候也拿得住；

做简单的情景回测：比如看基金经理在熊市、牛市、震荡市三种环境下的表现，熊市抗跌、牛市跟上平均收益、震荡市有超额收益的就是顶级价值选手；

参考靠谱的社区：集思录、雪球、微博的基金板块，多看老投资者的分析，不要抄作业，重点学习别人的筛选逻辑，不一定都对，但能对你有启发，你会找到适合自己的理念。

PS：如果特别擅长使用AI，可以尝试自己蒸馏一下基金经理，堪称把经理扒个精光。

PPS：如果觉得比较麻烦（或者你确实没有什么信息优势，也不认识基金公司的人），其实大可不必把精力浪费在研究这些上面，跟踪自己喜欢的主动权益投顾就好了。

（不作为投资依据）