营业收入增速降至2.56%，珠江啤酒经营承压凸显

市场风云流转，啤酒行业格局悄然更迭，各路品牌逐鹿四方，区域赛场角逐愈演愈烈。扎根华南本土的广州珠江啤酒股份有限公司（下称“珠江啤酒”），2025 年发展脚步渐趋迟缓，营业收入增长逐年回落，增速跌至近3年低谷，全年盈利走势起伏不定，年末更是迎来盈亏反转。

品牌发展倚重高端品类，中端产品线日渐萎缩，；运营开支稳步走高，账款规模大幅攀升，经营内里潜藏隐忧。昔日坐拥地域主场优势，如今多家同业纷纷深耕华南腹地、争抢市场份额，高度聚焦单一区域的经营模式，让珠江啤酒在行业浪潮里，前路布满重重考验。

业绩增速逐步回落

2025年珠江啤酒整体经营数据呈现增长放缓特征，多项核心经营指标增速较往年收窄，第四季度利润由盈转亏。

全年财报显示，2025年珠江啤酒实现营业收入约58.78亿元，同比增幅约2.56%，该增速创下近五年阶段低值，对比2024年6.6%、2023年9.1%的营收增速，增长幅度逐年收窄。当期归属上市公司股东净利润约9.04亿元，同比增长约11.54%；扣非净利润约8.32亿元，同比增长约9.17%。利润增长幅度高于营收增幅，利润变动受到非经常性损益、阶段性成本调整等因素影响，主营业务盈利增长动力有所减弱。

从产品营收构成来看，企业业绩增长高度依托头部品类拉动。2025年珠江啤酒高档酒营收约43.33亿元，同比增长约10.98%，占总营收约76.20%，为绝对主力；其单位成本虽同比增长6.17%，但毛利率维持高位并同比上行，是公司整体毛利率提升至48.33%（+2.03pct）的核心驱动。但经营增长对高端品类依赖程度偏高，各层级产品发展协调性不足，中档产品收入同比-23.28%，呈现萎缩态势，产品结构呈“高端独木支撑、中端下滑”的失衡格局。

拆分季度数据可见经营波动特征。2025年前三季度公司合计营业收入约50.73亿元，归属于上市公司股东的净利润约9.44亿元，前三季度盈利规模已覆盖全年利润数值。虽然第四季度单季营业收入约8.05亿元，仅同比下滑约4.74%，但归属于上市公司股东的净利润却亏损约4127万元，扣非净利润亏损6825万元，相较2024年四季度373.51万元盈利，当期业绩由盈转亏，扣非净利润亏损也呈现扩大态势。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对此认为：“啤酒行业四季度虽是传统淡季，但珠江啤酒此次‘由盈转亏’暴露出高端化战略的成本刚性问题。高端产品占比76.20%看似结构优化，实则意味着营销费用、渠道返利、品牌维护等固定支出高企。”

业绩大幅反转直观体现在盈利指标的波动上，四季度毛利率仅约28.30%，环比三季度下降约22.63个百分点，同比小幅下降约0.54个百分点，季度净利率跌至约-4.61%。

对此，华泰证券指出：“2025年第四季度，珠江啤酒淡季销量维持稳健，但受货折投放增加及加强新零售布局等短期因素扰动，吨价阶段性承压（25Q4销量/吨价分别同比+0.5%/-5.1%）。”

对此，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示：“营收增速放缓与四季度转亏，暴露出珠江啤酒在消费环境波动下的抗风险能力变弱。单季亏损通常源于年底的费用集中核销及广告投放冲刺，但这反映出品牌缺乏足够的溢价空间来抵消淡季运营成本，增收不增利的局面凸显了内生增长动力的疲态。”

步入2026年一季度，企业营收利润数据增长，但经营质量层面仍出现明显变化。当期营业收入12.99亿元，同比增长5.86%；归属于上市公司股东的净利润约1.79亿元，同比增长约14.07%。截至3月末，企业应收账款余额约4772.93万元，较2025年末约2659.72万元增长约79.45%，账款增长幅度远超同期营收增速。

在柏文喜看来：“值得警惕的是，2025年全年及2026年一季度费用增速均超营收涨幅，说明公司陷入了‘为高端而高端’的无效投入循环，规模效应递减。”

同时，詹军豪指出：“应收账款大增通常意味着公司为了美化财务报表或强行出货，给了下游经销商更长的账期，这不仅挤压了现金流，更预示着市场渠道的动销可能已经出现停滞，风险正在向资产负债表转移。”

结构发展失衡

经营质量出现明显分化，账款规模大幅走高的同时，珠江啤酒费用端压力也同步攀升。2025年公司销售费用约8.86亿元，同比增长约3.84%；管理费用约4.62亿元，同比增长约8.52%，两项费用合计约13.48亿元，占营业收入比重约22.93%。费用增速整体高于同期营收约2.56%的增幅，管理费用增速相对偏高。

2026年一季度公司费用增长趋势延续，当期销售费用约2.14亿元，同比上涨约10.71%；管理费用约1.14亿元，同比上涨约19.21%，费用增长幅度依旧高于营收涨幅。

费用端承压的同时，企业产品营收结构存在明显失衡问题，市场向外拓展步伐受阻。2025年公司营收基本盘主要依托高端品类支撑；中档产品实现营收约9.51亿元，同比下滑约23.28%，规模明显收缩，占总营收比例约16.18%；大众化产品营收约4.03亿元，同比增长约9.51%，占比仅约7.09%，中档及大众化品类合计营收占比不足整体营收三成，品类体量偏弱。

对此，詹军豪认为：“产品结构两极分化是‘保利弃量’策略的副产物。高端占比虽高，但占比近三成的中低端产品剧烈萎缩，会导致品牌失去护城河与市场渗透率。一旦大众市场基本盘被竞品蚕食，仅靠高毛利单品很难支撑起整条供应链的规模效应，结构失衡将加剧品牌与消费者的断层。”

柏文喜进一步指出：“高端市场容量有限且竞争激烈，而中低端是现金流和渠道覆盖的基本盘。珠江啤酒此举相当于主动放弃‘防火墙’，一旦高端消费遇冷（如当前宏观经济环境下商务消费收缩），公司将缺乏缓冲垫。”

从经营区域分布来看，企业营收地域集中特征十分显著，华南地区营收占总体比例约95.66%，其他地区占比仅约4.34%。而2025年以来，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等同业主体加大华南市场资源投入，依托渠道深耕、价格调整与品牌宣传争夺市场份额。

在2025年财报中，华润啤酒明确表示，将以大湾区（华南市场核心区）为新的增长引擎，培育新的增长区域；青岛啤酒董事长姜宗祥于2024年度股东大会表示，在市场布局上，公司在充分调研规划后明确南方市场的重要性，后续将全面优化南方市场的资源配置、渠道模式及产品矩阵；据证券日报等媒体报道，2026年4月2日，燕京啤酒在互动平台回答投资者提问时表示，燕京U8作为公司核心大单品保持稳健快速增长，公司将持续优化华南全域渠道布局与品牌推广。

对此，詹军豪指出：“华南根据地被围猎，珠江啤酒面临‘存量保卫战’。在华润、青岛等巨头的全国化降维打击下，区域性品牌的营销成本会被迫拉高，渠道话语权受损。如果不能在泛珠三角之外开辟新战场，品牌很可能从地方霸主退化为利基市场的边缘玩家，陷入规模收缩的循环。”