科技跌倒，老登股能起来吗？

上周五，老登股突然暴起，很多人问：是不是要风格切换了？

还是先看指数，

国证价值，代表大盘价值股的表现。

2024年8月，“国证成长”相对“国证价值”的跑输幅度达到上一轮行情的极限后，就是持续的成长跑赢价值行情。

类比2019-2021年成长跑赢价值行情的话，大概走了2/3，也就是走到2020年7月的样子。从这个角度来说，成长行情还有演绎的空间。

但也要注意行业权重的变迁。

2020年，食品饮料、医药合计占了国证成长指数34.1%的权重。时至今日，也依然占了12%的权重。

如果不是这两个行业拖后腿，国证成长指数这轮行情中恐怕会涨得更多，跑赢国证价值指数的幅度也会更大。

所以，我们也不妨换个指数，再看下成长相对价值的跑赢幅度。

黑线，是创业板指。

绿线，是创业板指相对沪深300的跑赢幅度。

可以明显看出，创业板指不仅创了历史新高，相对沪深300的跑赢幅度也创了历史新高，超过了2015年牛市巅峰的表现。

从这个角度来说，这轮科技行情演绎的已经很充分了。

上周，我们在文章中也说过，

电子+通信，占了全市场成交额的40%，已经远高于历史上这两个行业的成交占比。

而且核心资产行情中，医药+食品饮料+电力设备+电子，四大行业合计成交占比最高也就40%。

当前，AI和半导体的拥挤度，已经赶得上核心资产行情中最拥挤的时候，背后是资金更极致的报团。

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但话说回来，高了就一定要跌吗？低位的板块，就一定会涨吗？

放在以前，不少人可能会说“会”，但现在估计要犹豫一下，这也是我们今天要重点说的内容：什么情况下，风格会切换？

（1）2013年创业板牛市

看行情的话，2012年12月到2013年2月，创业板指和沪深300表现相差无几，几乎同涨同跌。但最后却走出了巨大的分化，2013年创业板指涨了82.7%，沪深300却跌了7.65%。

背后的原因，

2012年9月到2013年2月，规模以上工业企业利润增速持续回升，不少人预期经济复苏，不管沪深300，还是创业板，当时都走出了一波明显的上涨行情。

但经济复苏很快被证伪，代表传统经济的沪深300被打回原形，创业板却因为移动互联网产业趋势爆发（2013年是移动互联网元年），权重行业（TMT）业绩持续高增长，逆势走出了独立行情。

（2）2014下半年大金融的暴涨

这个我们之前也说过，一则，沪港通开通，外资涌入A股；二则，当时A股大金融股价比港股便宜的多；三则，经过2013年的大涨，主板和创业板拉开了巨大差距；四则，央行宽松，利好股市。

这些因素形成合力，最终导致了2014年下半年大金融的暴涨。如果问这几个因素，哪些更重要？大金融在低位，而且A股大金融股价比港股低得多，吸引了外资买入，可能是更重要的原因。

但经过2014年下半年的修复后，2015年上半年，行情主线还是重回创业板。

背后的原因，一则是大金融带动沪深300暴涨后，创业板相对沪深300的超额收益已经回到2013年5月的位置，极大缩小了两者之间的势能差，给了创业板重新上涨的动力。

二则，移动互联网的产业趋势还在继续。三则，宏观经济基本面一般，场外资金，特别是杠杆资金入市，自然选择拥抱高景气方向，就和现在一样，又把创业板顶了上去。

但看超额收益高点（蓝圈）的话，其实2015年牛市顶部，创业板指相对沪深300的超额收益并没有比2013年底高多少，如果没有当时沪深300上涨抬高市场整体估值水平，创业板指当年的高度估计会低不少。

（4）2016-2017年的蓝筹行情

催化剂是供给侧改革，通过产能出清，提高了上游行业的利润，沪深300成份股净利润在2016年下半年到2017年出现了明显的回升。

而创业板，却因为商誉减值和权重股爆雷等，业绩持续下滑。

（5）核心资产行情

本质也是产业趋势推动。

科技，是国产替代+5G建设。

新能源，是产品价格低到可以大规模商用的程度，迎来了行业渗透率的快速提升。

白酒，是消费升级，高端白酒量价齐升，白酒行业净利润一直高速增长到2023年。

（6）“要你命3000”

在核心资产狂飙的时候，还有个词非常火：“要你命3000”，中小盘股在2020年10月到2021年2月，核心资产暴涨的时候，跌的不要不要的。

但再拉长时间，2019年初行情启动的时候，一直到2020年7月暴涨，小盘股和大盘股基本同涨同跌，涨幅也很接近，就是最后行情冲刺时刻，当了血包，被核心资产持续吸血，这种趋势一直持续到2021年春节，核心资产行情崩溃。

总结起来：

1）真正的大行情都是有产业趋势做支撑的，比如2013年的创业板、2017年的蓝筹股行情，2019-2021年的核心资产行情，还有这轮AI、半导体。

2）在产业趋势行情面前，其他板块一开始还能跟上，或者说不大幅落后吧，最后却难逃被吸的命运，比如2013年、2020年下半年到2021年春季前，还有今年，但这也通常预示着行情后期，需要引起注意。

3）极端分化行情能持续多久呢？可能一直持续到行情结束。2021年，中小盘行情崛起就是在核心资产行情崩溃后。

2013年底，沪深300和创业板就拉开了巨大的势能差，但2014年上半年沪深300又沉寂了半年，直到下半年在“A股大金融比港股便宜的多，沪港通开通，外资大规模流入买A股”后，才完成了修复。但修复完成后，2015年还是创业板领涨。

4）对我们的借鉴意义：

a.虽然还可能涨，但如果看到明显的分化趋势，就要对强势板块小心了，比如2021年春节前，也比如现在。

b.趋势行情没终结之前，极端的风格分化行情可能持续下去，而且越到后期，分化越严重，比如2021年春节前的那段分化，一个加速上涨，一个阴跌不断。这种情况下，没有一颗强大心脏的话，贸然抄底弱势板块会很难受。

c.趋势行情终结之后会发生什么呢？

2014年下半年到2015年上半年，沪深300涨幅虽然落后创业板，但也涨了不少，趋势行情终结后，跟着创业板一起跌了下来。

2020年10月到2021年2月就是吸血的极端分化行情了，核心资产加速上涨，中小盘阴跌不断，然后在趋势行情终结后逆转过来，中小盘指数V型反转，收复了相对沪深300的失地。

就目前的情况来说，和核心资产行情的最后一段比较像，如果真的趋势行情终结，老登股不排除迎来反转的可能。

但看今天的表现，AI、半导体大跌了，老登股还是没起色，资金明显还是更关注高景气方向，对老登股那是不愿意多看一眼，是不是趋势终结，也很难说...

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因为科技股大跌、老登股弱势，上证指数正式回踩半年线。

把去年11月和今年3月的低点连起来，3870点也是一个支撑位，且刚好在年线附近，如果行情迟迟没起色，就要关注这里的支撑了。

资金方面，

今天成交2.9万亿，较上周五缩量4000多亿。不考虑上周五大跌时的放量，较上周四也缩量将近1000亿。

融资资金在上周五的大跌中也净卖出296.34亿元，资金的心态还是比较谨慎的，没了之前的高心气儿。

板块上，

科技股继续跌，半导体指数，上周五跌了5.69%，今天又跌了5.44%，人工智能指数也是连续两天大跌。

同属星辰大海的商业航天、机器人，在这轮行情中并不是前排主线，但也连续大跌。

还是之前那句话：这种环境下，抄底高景气板块是有风险的，万一像年初的商业航天那样...

低位板块的上涨持续性也不高。

上周五，白酒大涨3.4%，但今天跌了0.65%，反倒是煤炭、化工，表现还不错。

这两个其实也不算“老登”板块了。

煤炭，过去几年整体是高位震荡，这几天大涨后，又创了近期新高。

消息面上，外围是印尼收紧煤炭出口，国内是上上周山西矿难，虽然上周一煤炭冲高回落，上周二也下跌，但上周三到周五连续大涨，催化剂还是有的。

另外，马上入夏了，对电力的需求也会增长，也利好煤炭。可能是其他板块整体一般，部分的资金涌入煤炭，拉了一把。

化工，就还是那些了，反内卷，国内化工企业竞争力强，抢占海外市场，化工指数已经阴跌好久，今天小幅回血。

最后的话：

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