1900万美元付款之后，又来4亿美元，晶泰真正拿到的是什么？

短期医药板块的调整，掩盖不了一个正在发生的结构性事实：真正拥有底层技术壁垒的平台型公司，正在用一份又一份高额订单重新定义自己的估值坐标。

5月底，晶泰控股公告与Dovetree的合作取得新进展，收到第二笔1900万美元付款。而6月10日，又与一家国际知名生物制药公司达成总额超4亿美元的AI药物发现战略合作。半个月内接连兑现两笔重磅进展，在当下创新药板块持续走低、动辄数十亿美元的高额管线转让交易让市场对早期合作日渐"审美疲劳"的背景下，一个关键信号可能被忽视了：中国的AI制药已经不再处于"讲故事"阶段，而是正在用一份份真金白银的高额订单证明——全球顶级药企和顶尖科学家圈子，已经用付费行为为晶泰的平台能力投下了信任票。这不是融资新闻，这是商业验证。 晶泰的AI药物发现品牌辨识度已从"崭露头角"进入"持续验证"阶段。

先说Dovetree的合作，其中，一个泛癌种项目已经进入IND-enabling阶段，双方后续还会继续围绕难成药靶点、分子胶等方向推进研发。

从公告看，1900万美元到账，项目继续往前走，对晶泰这种共AI药物发现平台公司来说，只能算是阶段性兑现，只要项目持续有进展，后面就有更大的潜在里程碑付款（去年协议可是说最高可达59.9亿美元）。

晶泰这些年合作过不少大药企，像礼来、辉瑞、赛诺菲这些名字市场都熟。这个Dovetree之前倒是没怎么听过，感觉公司也比较低调，简单了解了下，结果发现背后创始人Gregory Verdine，是少数既有顶级学术背景，又长期活跃在美国Biotech创业一线的大牛。这或许才是理解晶泰“朋友圈”价值的关键切口。

一、Gregory Verdine是谁？

一个用三十年时间反复挑战“不可成药靶点”的人。

看了下Verdine的履历，堪称神人了。29岁加入哈佛大学，35岁成为哈佛化学系近五十年来最年轻的终身教授之一。学术方面，参与揭示了表观遗传DNA甲基化的分子机制，也推动了DNA损伤修复领域的重要研究成果。

不过行业谈论Verdine的时候，哈佛教授这个身份很少提，更多是跟“Drugging the Undruggable”这句话紧密绑定，也就是让那些过去被认为无法成药的靶点变成药。

创新药过去很多年，最大的痛点就是大量疾病机制已经研究得非常清楚，甚至关键靶点都摆在那里，但传统小分子够不着，抗体又进不去细胞，最后只能停留在论文里。

而Verdine过去三十年几乎都在研究这件事——为这些“看得见、摸不着”的靶点发明新的工具。

比如他和团队开发出的Stapled Peptide（肽链交联剂）技术。可以让容易塌陷失活的多肽分子保持稳定结构，并且能够进入细胞内部发挥作用，很多过去碰不到的靶点，从那时开始有了新的研发路径。

这就是Verdine跟很多科学家区别，不断发明新的工具，去解决过去解决不了的问题。

Stapled Peptide如此，后来Warp Drive时期探索的Molecular Glue（分子胶）也是如此。以及LifeMine从真菌世界寻找全新药物分子，还是同样的逻辑。

更关键的是，Verdine不仅发明工具，还用这些工具做出过获批上市的药，战绩可查。而且Verdine还用自己发明的工具做出来过药，像罗米地辛（Istodax）、帕瑞他韦（Paritaprevir）、格卡瑞韦（Glecaprevir）等药物已经获得FDA批准并进入商业化。

对于Biotech行业来说，把药摆在患者面前，要比任何头衔都更有说服力。Verdine不仅做出过药，还反复做出过公司。

截至目前，Verdine参与创办的公司已经超过13家，其中包括Enanta、Wave Life Sciences、Warp Drive Bio、FogPharma、LifeMine等明星项目。

二、从Warp Drive到daraxonrasib

讲Verdine，绕不开Warp Drive Bio。

Warp Drive Bio是用新的发现平台去寻找传统药物研发很难搞定的靶点。其中最关键的方向之一，就是KRAS。

KRAS是肿瘤领域最著名的“不可成药靶点”之一。过去几十年，大量药企都想攻克它，但受限于蛋白结构特征，研发进展长期缓慢。

这正好落在Verdine最擅长的范围里。Warp Drive瞄准的是更难的KRAS(ON)，处于激活状态的KRAS，这个难度要比单纯找一个结合位点要高得多。

2018年，Revolution收购Warp Drive，把Warp Drive在KRAS、分子胶、三元复合体等方向的早期技术能力并入自己的研发体系。如今Revolution最受关注的核心资产之一，就是daraxonrasib，也就是之前大家熟悉的RMC-6236。

2026年4月，Revolution公布了daraxonrasib在胰腺导管腺癌三期研究RASolute 302中的关键结果。

daraxonrasib组中位总生存期达到13.2个月，对照化疗组为6.7个月。

胰腺癌是肿瘤里最难啃的硬骨头之一，尤其是晚期胰腺导管腺癌，患者选择很少，预后也很差。daraxonrasib能在总生存期上拿出这么明显的数据，市场给这类资产的预期一致抬高。RBC Capital Markets认为，daraxonrasib仅在美国PDAC适应症的销售机会就可能超过50亿美元，Revolution公告当天股价暴涨40%+。

Revolution在公告特别提到，这类RAS(ON)抑制剂的成果，来自超过15年的科研积累，其中就包括2018年收购Warp Drive带来的技术与管线基础。

虽然daraxonrasib不算Warp Drive做好的成品药，但追溯技术源头是Verdine的Warp Drive在技术和管线开发方向上双重成功带来的成果。

三、Parabilis IPO，Verdine模式还在继续复制

Warp Drive是Verdine早期的明星项目之一。而这几年，Verdine还有一个更热的项目：Parabilis Medicines。

Parabilis的前身是FogPharma，也是Verdine创办的公司之一。2024年，FogPharma正式更名为Parabilis，继续围绕细胞穿透型多肽、Helicon这类新型药物平台推进研发。

近期，Parabilis提交IPO，Verdine还在Linkedin上转发了相关新闻，2023年5月将首创且唯一的Helicon（TM）肽靶向β-catenin引入临床，之后交棒淡出。

现在Parabilis最受关注的资产是FOG-001，现在公司Pipeline叫zolucatetide。瞄准的是β-catenin:TCF相互作用。

β-catenin这个靶点也是肿瘤领域的老难题，但过去很长时间没有好用的直接抑制剂。

2025年ESMO上，Parabilis披露了FOG-001在硬纤维瘤等适应症中的早期临床数据，硬纤维瘤患者出现100%肿瘤缩小，客观缓解率达到80%。

再看下2026年，Parabilis连续完成了三件事：

• 完成3.05亿美元融资；
• 与Regeneron达成总价值约22亿美元的战略合作；
• 向美国SEC递交IPO申请。

先用平台和早期数据证明技术路线，再拿产业合作验证外部价值，最后进入资本市场融资扩张，Parabilis也把Biotech价值兑现路径走了一遍。

从Warp Drive到Parabilis，一条清晰的技术脉络正在反复验证同一个逻辑：真正的平台型技术，可以持续孵化出新资产、新公司和新价值。

四、Dovetree为什么看中晶泰

Verdine弄了这么多公司，从Warp Drive到Parabilis，卖掉或者IPO，算是美国Biotech圈非常成熟的一套打法：科学家负责找到难题，平台负责把难题变成资产，资本和大药企负责给这些资产定价。

从这个视角看，Dovetree同样类似“资产工厂”逻辑。从晶泰公告看，Dovetree选择的方向肿瘤、自身免疫、神经疾病、代谢疾病，以及难成药靶点和分子胶，没有一个是小生意，尤其是肿瘤，全球大药企最愿意花钱的地方。

IQVIA《Global Oncology Trends 2025》预计，全球肿瘤药物支出将从2024年的2520亿美元增长到2029年的4410亿美元。

Verdine在创新药圈既有学术影响力，又连续创业成功，从来不缺项目，也不缺资金。要做一个管线，一大把CRO排队。但Verdine选择晶泰，核心原因是能够把药物发现这件事做得更快、更好，将 AI 和机器人的优势转化为更高的成功率。

根据公司披露的数据，其平台能够在2-3个月内完成3000-4000个全新分子的设计、合成和测试，成功率超过80%。用晶泰科技董事局主席温书豪博士的话说，晶泰已经跑通了从靶点到PCC的完整闭环。

原本几年才能完成的筛选、设计和验证过程压缩到几个月。对Verdine终身以“速度”和“不可成药”为信仰的人来说，太对口味了。Verdine这次也给晶泰站台，说对目前合作取得的进展感到满意，并期待推动更多项目迈向临床开发阶段。

五、当“免费期权”批量兑现：重新理解晶泰的估值底座

回头看Dovetree这笔1900万美元付款，背后是晶泰的商业模式正在发生变化，晶泰不再只是外部药企的“研发服务商”，而是进入Verdine 这样顶级科学家的新一轮资产孵化体系里，成为其将科学洞见转化为管线资产的核心引擎。与Dovetree强强联合，第一次让市场看到，AI4S这套体系不仅能提升效率，也开始能够持续产出项目，把一个项目从靶点一路推进到PCC，再推进到IND前阶段。

从这个角度看，1900万美元更像一个信号，晶泰的平台开始进入系统性收获期，也拥有了更加公开的行业背书与平台溢价底气。

只要项目继续往前推进，就还有后续里程碑付款、销售分成，以及更多合作机会。

而6月10日晶泰宣布的超4亿美元AI药物发现合作，则将这一信号进一步放大。方向是GPCR靶点口服小分子新药。根据公告披露，合作方不仅支付首付款，还承担项目全部早期研发费用。晶泰不仅没有额外的研发资本投入风险，还锁定了后续临床前、临床、商业化里程碑付款以及未来销售分成权益。

翻译成二级市场听得懂的语言——如果研发周期拉长、实验次数增加、成本超出预期，买单的永远是合作方。而且晶泰还可获得向后延伸的长期收益权。这种“零追加投入、保留上行空间”的收益结构，本质上是一份以平台能力为锚、以管线成功为行权条件的实物期权（Real Option）——晶泰付出的是已经建成的前沿研发基础设施与AI模型能力，换取的是多个管线资产未来的长期价值分成，而成本端几乎不承担增量风险。

这样的交易结构，过去更多出现在拥有核心技术平台或者关键专利壁垒的公司身上。更值得投资者关注的是这种结构背后的商业信号：公告披露，合作方是亲眼验证了晶泰平台对难成药靶点（筛选命中率高）的早期验证后才决定以这样对晶泰有百利的结构加速签订合作。

可见晶泰在AI药物发现领域已经建立了非常好的口碑和品牌溢价。当平台能力被反复验证，晶泰便具备了持续输出同类合作的能力，每签署一笔类似结构的订单，都相当于在资产负债表之外，为股东增加了一份低风险、高弹性的或有权益资产。

从这个角度重新审视晶泰的估值，市场可能需要修正过去的框架。晶泰积累的是一篮子“里程碑+分成”的管线权益组合，它的估值基底应当逐步从“服务收入倍数”向“管线权益价值”迁移。此次超过4亿美元潜在总额的合作，仅单笔就锁定了数亿美元的潜在里程碑与长期分成，若未来更多合作持续落地，累积的权益价值将远超当前财报中确认的服务收入所能体现的规模。

晶泰过去几年已经先后和辉瑞、礼来、赛诺菲等头部药企建立合作。今年与礼来旗下Ailux合作金额达到3.45亿美元。而更早之前，辉瑞也扩大了与晶泰在AI药物发现领域的合作范围。

越来越多全球药企开始把晶泰视为药物发现体系的关键部分，而非传统供应商。

结语

近期医药板块整体承压，创新药指数持续走低，市场情绪低迷。但我们认为，短期波动不应遮蔽长期的结构性趋势——AI驱动的新药研发范式迁移正在加速，而真正拥有底层技术壁垒和已验证商业模式的平台型公司，终将在周期轮动中率先突围。

一次合作带来的是收入。持续出现的新合作伙伴、不断强化的AI药物发现品牌、以及每一次交付都在喂养的垂直领域数据飞轮，才会给晶泰带来远超当前估值的长期价值。1900万美元和4亿美元，不是终点，而是一个平台从“被认知”走向“被定价”的过程注脚。