账面1亿，短债8亿：中公教育的“协议班”游戏玩不下去了

两块钱左右的股价，一个靠性暗示和软色情包装出来的网络“低俗赌约”，竟然能让一家曾经市值两千多亿的上市公司连续走出两个涨停。这不需要什么精妙的资本运作，只需要一个在股吧里注册了女性头像、网名叫做“南京路宝宝总”的男投机者。

随着证监会连夜的一纸立案通告，这个自导自演的“宝宝”被证实是个编造虚假信息的“大汉”，荒诞的泡沫应声破裂。7月8日收盘，中公教育股价大跌9.73%，报收2.04元，两天的非理性狂欢瞬间被打回原形。

事后，中公教育的投资者关系部门迅速出面切割，强调“该事件主体为安某个人，其行为与公司业务完全隔离”。这种撇清在法律上毫无问题，但它恰恰戳中了中公教育最大的痛点——在主流资本眼中，这家昔日的“教育茅”、“考公第一股”，已经不再是一个具备严肃估值逻辑的商业主体，而是变成了一个纯粹看情绪脸色、供游资快进快出的低价筹码。

仙股的狂欢：谁在把中公教育当成下注的筹码？

7月2日午间低俗帖文发出，几天内中公教育在各类炒股软件的人气榜上飙升至首位。7月6日开盘一字涨停，7月7日再度大涨。

紧接着，同类匿名赌约的套路甚至复制到了共进股份身上，逼得深交所、上交所和证监会雷霆出手，暂停异常交易、立案调查。央视网更是直接点名批评，斩断这种把股市当赌场的恶劣风气。

主力资金和散户为什么会轻易被一个如此低劣的谎言煽动？原因很简单：中公教育的股价已经太便宜了。

在这次被动“黑红”之前，中公教育的股价长期在2元上下徘徊，最低时甚至跌到过1.34元。当年的“公考三巨头”之首，如今在二级市场上展现出明显的“仙股化”特征。

由于成交量长期低迷、大机构离场，这种股票天然缺乏做多主线，却极易被一丁点猎奇、煽动性的题材撬动。游资要的是短线波动的差价，投机者要的是跟风的刺激，而中公教育恰好满足了所有的被猎杀条件。

1999年成立、2019年借壳上市的中公教育，曾经创下过2600亿元的市值神话，那是它的高光时刻。但现在，当一家上市公司的命运不再取决于它的教学质量、通过率或者财务报表，而是取决于网络小丑的低俗对赌时，说明它作为行业龙头的市场尊严，已经在长期的股价阴跌中被消磨殆尽。

协议班反噬：成也对赌，败也对赌

拆解财报数据，中公教育的衰退不是线性的，而是断崖式的。2021年到2023年，公司营收连续下滑，净利润分别亏损23.7亿元、11.01亿元和2.09亿元，三年时间结结实实烧掉了超过35亿元。到了2025年，公司营收仅剩22.37亿元，同比继续下滑14.84%；归母净利润更是只剩可怜的4889.14万元，同比暴跌73.38%。要知道，在2020年的巅峰期，中公一年的营收是112亿元，净利润超23亿元。如今的业绩体量，相较于五年前已经缩水了八成以上。

中公教育走到今天这一步，根子出在它赖以起家、也赖以狂飙的“协议班”模式上。

所谓的“不过退费”，本质上不是教育产品，而是一种带有强烈金融杠杆属性的对赌游戏。在考公扩招、竞争相对温和的年代，中公通过这种承诺吸引了海量学员，提前收取巨额预收款形成庞大的现金流资金池，并以此进行快速的线下扩张。

然而，随着近年来考公竞争日趋白热化，录取率走低，这个原本精妙的资金循环闭环被彻底打破。极低的通过率带来了海量的退费申请，曾经的“无息贷款”瞬间变成了压垮公司的巨额负债。财报显示，截至2025年，中公教育的待退费负债仍然高达5.08亿元。

在前端的消费市场上，这种模式的反噬已经演变成了一场严重的信用危机。在黑猫投诉平台上，关于中公教育拖延退费的投诉量已经累积超过14万宗。有学员在2025年4月交纳了3.4万余元学费，在满足退费条件后，公司不仅没有按照承诺的60个工作日退款，反而单方面通知其要延期到2026年10月。

当中公的售后人员在面对媒体质询时说出“现在确实经营很差，拿不出来钱，等暑假招到学生会慢慢退”的时候，这家公司的商业信用其实已经破产。依靠招收新学员的学费去填补老学员退费的坑，这种击鼓传花的玩法，还能维持多久？

窒息的现金流：100%司法冻结下的自救困局

截至2026年一季度末，中公教育的资产负债率已经攀升至85.88%。在职业教育行业，这是一个极具风险的财务杠杆。更令人绝望的是其流动性的枯竭程度：公司账面上的货币资金仅仅剩下1.08亿元。

1.08亿元的现金，放在一个普通企业或许足够，但中公教育面对的是什么？是高达5.08亿元的待退费负债，以及短期借款和一年内到期非流动负债合计约8亿元的金融债务。

用1亿的流动资金去对冲至少13亿的刚性兑付缺口，中公教育的现金流已经不是“紧张”，而是处于极度干涸的窒息状态。

公告显示，截至今年6月17日，控股股东李永新及其一致行动人手里所持有的公司股份，已经100%被司法冻结及标记。这意味着，实控人层面已经没有任何多余的股权可以用来质押融资、引入战略投资者或者进行资本腾挪。他们手中的筹码，已经被全部锁死在司法执行的货架上。

尽管中公教育的管理层在日前的投资者活动中积极表态，称未来几年将把“稳妥化债”作为核心要务，试图通过债务重组协商、存量负债展期降息、争取银行授信以及盘活存量资产等一系列手段来优化债务结构。

但所有资本市场的拯救方案，最终都要看企业自身的造血能力。在一个品牌信用被退费危机严重透支、核心资产被冻结、短期偿债压力巨大的情况下，中公教育究竟拿什么去说服银行给它展期，又拿什么去让在线下饱受拖延退费传闻困扰的学生们重新掏出数万元的真金白银？

游资和投机资金裹挟着“低俗赌约”的恶俗流量拍马赶来，又在监管的重拳和立案调查的公告下四散奔逃。7月8日那根逼近跌停的阴线，给这场荒诞的狂欢画上了句号。