上海
希勒在《非理性繁荣》中总结了一条铁律——
所有脱离盈利基本面的资产狂欢，都由宏大叙事、从众心理、正负反馈环层层催生。技术载体换了又换，人性从未改变。
对照2026年的AI炒作，无论是美股科技巨头还是A股算力芯片题材，都完整复刻了希勒笔下的全部泡沫特征。
三组数据，看清当前有多热。
一、估值：已经超越2000年互联网泡沫
截至2026年6月末：
科创50市盈率228倍，历史分位99.94%。 申万半导体PE 201倍，AI芯片赛道同样228倍。 64只AI个股PE超1000倍，26只超3000倍。
什么概念？2000年纳斯达克泡沫巅峰，纳指PE是189倍。当下A股AI赛道已经超越了那个极限。
更魔幻的对比：寒武纪PE 349倍，英伟达同期PE只有32倍。A股题材龙头估值是海外硬核龙头的十倍有余，大部分连落地的AI订单都没有。
二、资金：半个市场在赌一个赛道
6月数据显示，电子、通信两大AI板块单日成交占比最高突破50%。两市一半的流动性，涌入了高估值科技题材。
北向资金同样单边抱团——AI算力、半导体标的合计持仓近4000亿元，十余家龙头北向持仓均超百亿。
另一边，中证红利指数即便股息率突破5%，依然被边缘化，长期资金净流出。
这和1929年全民炒股、2000年单一赛道虹吸资金的结构高度重合。
三、希勒警告过的那套剧本，正在重演
正向反馈环已经走到极致：
价格上涨→赚钱效应→媒体渲染→散户FOMO入场→估值再推高→机构抱团→流动性单向聚集。
但反馈环是双向的。一旦美债利率上行、海外AI巨头下调资本开支预期，正向瞬间逆转——
业绩不及预期→抱团机构止盈→散户踩踏→估值业绩双杀。
2015年A股互联网泡沫破裂时，创业板三个月腰斩，九成题材股跌幅超70%。而当年的银行、公用事业板块，最大回撤仅10%。
四、红利才是避风港
中证红利当前PE仅8.81倍，PB 0.74倍。对比科创50的228倍，天壤之别。
股息率5%，远超10年期国债的1.78%。煤炭、红利低波指数股息率甚至超过5.6%。
复盘历史：
2000年互联网泡沫、2015年创业板崩塌、2022年成长赛道调整——每一轮高估值破裂周期中，红利指数相对创业板的超额收益均超30%。
逻辑很简单：泡沫破裂时，避险资金大规模切换至高股息资产。保险、社保、养老金本就持续加仓红利，一旦AI多杀多启动，资金增量将直接驱动红利走出独立行情。
希勒在全书的末尾留下了一句忠告：
资本市场最大的风险，是人们遗忘数百年的泡沫历史，轻信「这次不一样」。
AI是伟大的技术，但伟大的技术和合理的估值是两回事。2000年互联网改变了世界，但不妨碍纳斯达克跌去78%。
当全球AI估值行将回归，低估值、高现金流、稳定分红的红利资产，是这个周期里唯一确定性的价值洼地。
技术浪潮终会褪去投机泡沫。 穿越牛熊的收益，永远属于尊重估值、敬畏人性的投资者。
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