在半信半疑中成长！创新药这波反攻，还能走多远？

“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”逆向投资大师约翰·邓普顿对市场的这段总结，堪称经典。

最近一直在跟踪创新药板块，发现它似乎正踩中邓普顿所说的第二阶段：

在半信半疑中成长。

01 反弹超20%！科技巨震时，创新药已经悄悄酝酿行情

先看一组数据。

从6月份的低点算起，中证香港创新药指数累计上涨超过21%，中证创新药产业指数上涨接近20%。

市场的大背景，大家不要忽略了。

同一时间里，创业板指和科创50正经历深幅回调。也就是说，在科技板块剧烈震荡的这个夏天，创新药已经悄悄从底部爬了起来。

当然它也不是一路狂飙，大盘急跌的时候，它也免不了被情绪拽着往下走，但大家发现没有？近期只要市场稍稍喘息，创新药往往会率先发起反攻，韧性尤其突出。像今天这种创新药反攻的行情，近期已经出现过好几次了。

更耐人寻味的，是机构的态度。

一方面，公募对医药的整体配置，已经来到近五年的低位。

招商证券统计显示，截至2026二季度末，非医药主动型基金对医药的持仓比例已降至约4.51%，处于历史极低水平。

也就是说，大部分场外资金，对医药还抱着谨慎观望的心态。

但另一方面，资金已经在细分赛道悄悄动手，真金白银加仓创新药产业链。

从二季度主动医药主题基金的持仓结构看，创新药的仓位占比已经提升到了37%，为第一大持仓方向，传统制药与CXO分别占30%和24%，三者合计占主动医药基金仓位的九成，聚焦度进一步提升。

华创证券用AI梳理二季度基金季报也发现，在大规模基金经理的十大核心关注点中，创新药排名第8。不少大规模基金经理认为，创新药出海与CXO景气回升成为医药板块确定性主线。

与此同时，二季度获得高申购的基金，在调仓布局偏价值方向时，也把化学制药作为重要的加仓方向。创新药出海与红利策略再平衡，成为他们在价值端配置上的重要主线。

一边是整体仓位依旧冷清，一边是细分赛道资金的悄然布局。这种“冷暖不均”，往往是变局的前奏。

所以问题来了：这轮上涨，到底是昙花一现的反弹，还是趋势反转？

02 闪现“不可能三角”，创新药或迎来击球时刻

投资里有个“不可能三角”：高景气、好公司、低估值，三者很难同时出现。

但当前的创新药，正在罕见地同时触达这三个点。

先看行业景气，趋势很明确。

过去市场对创新药有三层顾虑：政策压制、技术存疑、变现困难。但如今，这些压制行业多年的负面逻辑已经逐一逆转，行业正式进入政策护航、技术突围、业绩兑现、资金回流的上行周期。

首先，政策红利从点状释放升级为全链条闭环扶持。

国内已搭建起覆盖研发、审评、准入、支付、融资的完整支持体系，医保目录甚至开了“预申报”的口子，药品还在技术审评阶段就能提前排队，大幅压缩创新药上市到纳入医保的周期。

更关键的是，今年两会首次将生物医药纳入新兴支柱产业，叠加入选出口的“新新三样”，创新药彻底摆脱了过去“医疗成本项”的定位，升级为承载科技竞争、产业升级、国民健康安全的战略核心产业，长期政策底彻底夯实。

技术实力也跟得上。

ADC领域，中国的在研管线数量已经是全球第一；First-in-class药物在全球的占比，提升到了45%。

更重要的是，效率高，我们的临床审评时限已经接近甚至优于美国，入组速度比全球平均水平快得多，成本却更低。

业绩也开始兑现了。

8月3日，药明康德交出了一份堪称标杆的成绩单，净利润首次在上半年突破百亿元大关至110.8亿元，远超市场预期，同时大幅上调指引，直接点燃了创新药板块的热情。

与此同时，头部创新药企多款自研新药陆续放量，驱动企业营收、归母净利润同步大幅改善。

海思科上半年净利润增长了5倍多，康诺亚收入翻倍并扭亏为盈，艾力斯增长了46%。

创新药板块这波反弹背后，已经是实实在在的盈利驱动逻辑。

放眼全球，创新药产业景气度正在全面扩散。

海外强生、赛诺菲、BMS等跨国药企持续加码研发，LONZA、IQVIA等全球头部CXO企业订单爆满、上调全年业绩指引，全球创新研发需求正式进入上行周期。

下半年WCLC、ESMO两大国际肿瘤学术会议将密集披露国产创新药、ADC、双抗重磅临床数据，有望持续催化海外授权合作落地，打开估值上行天花板。

再来看公司，龙头们的竞争力正在被反复验证。

百济神州的泽布替尼，已经在全球75个市场获批，一个季度能卖11亿美元；药明康德上半年营收增长接近39%，净利润增长了近九成，全年收入指引刚刚上调到了35%以上；还有之前“天价猴”给上市公司带来的业绩重估等等。

创新药赛道的Alpha正在持续涌现……

最后看价格，创新药的性价比已经凸显。

Wind数据显示，截至2026年8月4日，中证香港创新药指数自2025年的高点以来，调整了20%，市盈率（TTM）37倍，处于近5年36%的历史分位，相对低估；中证创新药产业指数自2025年的高点以来，调整了17%，市盈率（TTM）47倍，处于近5年76%的分位，估值合理。

横向对比海外，国内创新药、港股Biotech企业估值显著折价，修复空间充足。

从拥挤度来看，当前全市场医药基金持仓比例处于历史低位，机构低配格局明显，后续回补空间巨大。

资金更发出了底部反转信号。产业资本动作频频，今年以来，已经有148家A+H股的医药企业实施了回购，累计金额超过108亿元，接近去年全年的三分之二。这在过去几年是很少见的，说明公司自己觉得，股价被低估了。

产业景气向上，业绩逐步兑现，估值却不贵，创新药的击球区似乎已经到来。

03 上百只ETF，布局创新药行情怎么选？

全市场的医药ETF，现在已经超过一百只了。哪怕光看名字里带“创新药”三个字的，背后跟踪的指数也有二十多种。

行情一来，看着满屏的代码，很容易眼花缭乱。

其实拆开来看，无非是两个大方向：港股创新药、A股创新药。分清两者的差异和适配场景，就能避开大部分选择误区。

聊到这儿，很多刚入场的朋友可能会问：都是创新药，为啥大家都更关注香港的资产？

这就不得不提生物医药圈那个大名鼎鼎的“18A”了。

2018年港交所推出了上市规则第18A章，允许没有收入、甚至没有利润的生物科技公司来上市。这等于给那些烧钱搞研发的“硬核药企”开了一扇直接融资的大门。所以，真正意义上的“原生”创新药、那些还在临床管线里憋大招的未来之星，大量集聚在港股。 而A股的创新药，更多是已经步入商业化收获期的龙头，或者偏向“仿创结合”。

也可以理解为，A股是创新药的“现在”，看的是业绩落地；港股是创新药的“未来”，搏的是管线爆发。 如果你看好的是中国生物医药真正的源头创新，想要捕捉那些从0到1的颠覆性机会，那港股这个“主战场”是绕不开的。

搞清楚这个底层逻辑，我们再来看具体怎么选。

第一个，是港股方向的创新药。

比如同类规模最大的港股创新药ETF广发（513120），它是T+0，当天买当天能卖，规模目前做到265亿，是全市场少数规模超200亿元、且运作历史悠久的创新药ETF，流动性充足。

它跟踪的是中证香港创新药指数，成份股42只，核心逻辑可以理解为“创新药研发”和“CXO服务”两条腿走路，而且CXO的占比，在港股同类指数里算更高的。

同属港股方向的，还有恒生生物科技ETF广发（159169），也是T+0，跟踪恒生生物科技指数，成份股30只，高度聚焦在“创新药+CXO”这条主线上。

另一个大方向，是A股的医药。

比如创新药ETF广发（515120），跟踪的是中证创新药产业指数，成份股50只，覆盖了A股化学药、生物药和CXO领域的核心公司。

如果再往更宽的医药产业链上看，医疗ETF广发（560260）的重心则是医疗器械和医疗服务上，和前面那些偏“药”的产品，形成一种互补的关系；而医药ETF广发（159938）跟踪的是中证全指医药卫生指数，成份股多达119只，行业分布更广、更均衡，像一个医药行业的全景图。

04 结语：反弹还是反转？应对比预测更重要

创新药这轮上涨是反弹还是反转？

在当下，很难得到一个确切的答案。

但是，当“高景气、好公司、低估值”这三个词，罕见地同时出现时，或许这个机会，确实值得多看一眼。

只不过，创新药从来不是一个容易挣钱的赛道，它高度依赖数据催化、BD兑现的驱动，也更容易受到地缘政治风险和海外政策波动的影响，这就决定了创新药的波动不会是线性的。

逢低布局，在产业转折处保持在场，同时持续跟踪、积极应对，远比预测更重要。

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