北京
连续涨价后，茅台交出了2001年上市以来首个“增收不增利”的半年报。
8月14日晚间，贵州茅台发布2026年上半年财报，报告期内公司营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。
这是贵州茅台2001年上市以来首份”增收不增利”的半年报，结束了过去的利润增长神话，远低于市场预期。财报发布前，市场普遍认为3月飞天茅台的涨价策略，以及一系列改革举措有望在中报体现出来，增厚公司利润。
贵州茅台包括茅台酒（飞天茅台等）和酱香系列酒（茅台1935、赖茅、王子酒等）两大产品板块。
上半年茅台酒实现收入777.24亿元，同比增长2.82%；系列酒实现收入129.34亿元，同比下降约6.3%，这个曾被视作“第二增长曲线”的板块已经连续三个季度下滑。
从时间线来看，茅台3月底官宣涨价，飞天茅台出厂价从1169元上调至1269元，自营零售价从1499元上调至1539元，是8年来首次变动。
这轮涨价理应增厚茅台第二季度业绩，但夏天是白酒传统销售淡季，提价对收入的实际支撑效果有限。
茅台第二季度营收375.75亿元，同比下滑约5.2%；净利润约172.74亿元，同比下滑约6.9%，让市场大跌眼镜。
二季度业绩双双下滑核心原因：
一是成本上行挤压利润：上半年营业成本同比大涨21.81%，销量增加叠加生产成本抬升，毛利率同比回落1.74个百分点；销售、管理费用已经收缩，无法对冲成本压力 。
二是渠道结构剧烈变革：i茅台直销爆发，上半年i茅台收入402.64亿，同比大增274.18%，营收占比超43%。直销占比大幅提升，批发渠道收入收缩。直销虽然直面消费者，但部分产品定价低于传统经销商出货价，阶段性压制整体盈利水平。经销商数量持续净减少，传统批发生意萎缩。
三是系列酒拖后腿：系列酒营收同比下降，大单品依靠飞天，子品牌增长乏力，产品矩阵重构还在推进中。
四是行业周期压力：白酒进入存量竞争，礼品、商务需求走弱，虽然年内两次提价，但终端批价承压，提价红利尚未完全释放到二季度报表里。
回看今年以来飞天茅台在渠道和价格上的一系列调整，茅台批发价已从年初的1500元左右上涨至稳定在1700元左右。
制图：水芙蓉
7月，飞天茅台在i茅台app的售价已从1539元上调至1639元，经销商合同价从1269元上调至1369元；随后产品在线下自营店零售价进一步上调至1753元，线下线下“双价格体系”落地。
记者日前从市场了解到，26年飞天茅台在普通烟酒店报价在1850元左右/瓶，与年初明显回升。
日前，根据媒体的走访，成都一位消费者的说法颇具代表性：“涨得太快了，上个月还是1500多元，现在奔着1800元去了，等等再说。”多个酒商反映，涨价后问价的多了，但成交没跟上。
或许，我们现在还不能全盘否定茅台新任掌门陈华涨价的决策，可以再观察观察，中秋、春节的动销数据会给出答案。（本文转自国际金融报，以及公开信息）
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