北京
看到一个统计，近期黄金ETF和黄金股ETF规模的情况，8月以来基本上都在净流入了，不过只要净流入集中在头部产品。
朋友提示了一个细节：在人民币升值、美元贬值的过程中，伦敦金比上海金更有优势。
原理很简单，因为沪金是人民币计价，而伦敦金是美元计价，在人民币升值的时候，购买同样的黄金只需要更少的人民币，而需要更多的美元，换算后反而伦敦金的涨幅看上去更大。
这个原理跟QDII产品是反着来的，购买QDII，是你持有的人民币先兑换成美元，再以美元购入，等你换完后人民币升值了，美元贬值，你持有的QDII相当于吃到了美元贬值的影响。
所以在人民币贬值周期，买QDII美股相关基金，在人民币升值周期，买上海金相关ETF，可以有一定对冲优势，对吗？
从实操上看，前者有道理，后者必要性不大，我给你截图看下你就明白了（找了市场上几乎所有的挂钩伦敦金公募品种）：
这个走势，几乎没有什么区别。
为啥呢，我猜费率有一定影响，而且本身人民币今年升值幅度不算特别夸张，如果是美元债这种品种，那持有体验肯定是相当糟糕，本身 2026年以来人民币对美元汇率走得很强，在岸人民币的升幅已经接近3.85%，你美债一年票息大概也就4%上下的样子，几乎收益都被汇率对冲掉了。
再考虑到流动性的问题，买黄金ETF，很多份额可以实现7天免赎回费，做波段简直不要太爽，而伦敦金是QDII模式运作，申购赎回效率可能有一定影响。当然我们从技术角度来讲，人民币升值的时候，买伦敦金是没有问题的。
而黄金股则是一个加杠杆的投机工具，用好了，就很犀利。
最后还是简单总结下近期黄金行情重启的原因：
核心在于三条链条共振：一是美国7月非农与通胀数据走软、加息预期明显降温，带动美元与实际利率回落，直接抬升无息资产的相对吸引力；
二是官方与资金面同步改善，全球央行购金加速、ETF资金由流出转为净流入、SPDR持仓与期货净多回升，形成“底座+增量”双支撑；
三是中东地缘与美国财政信用议题抬升的“风险/信用溢价”，叠加技术面突破4200美元后的空头回补，放大了上行斜率。
黄金的长期逻辑在于去美元化（图来自财通证券）：
在全球去美元化的趋势下，黄金成为外汇储备的重要资产，比如我国央行，就在持续不断大量买入黄金。
黄金为无息资产，美债实际利率代表持有黄金的机会成本；黄金与美国美债实际利率呈显著负相关，相关系数长期维持在约-0.9区间。美债收益率涨，持有黄金的机会成本就高了，资金容易从金市流向债市，金价会承压。但最近两者却同步上涨，这是因为本轮收益率上行，主要反映的是市场对美国财政赤字和美元信用的担忧，反而凸显了黄金的避险价值，加上全球央行持续买入，就出现了同涨的背离。
大统领当然也是很着急的，扬言不惜出动美军对美债市场进行枪口指导。
所以结论就是：
（不作为投资依据）
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