美团财报：盈利了，但焦虑还在

【潮汐商业评论/文】

过去一年半，中国外卖行业经历了一场罕见的“三国杀”。资本密集投入、补贴全面铺开、用户习惯被快速教育，这场大战重塑了市场格局，也透支了行业的叙事空间。

而当行业从喧嚣走向沉淀，头部玩家们的年中答卷成了衡量这场战役真实代价与收获的最佳标尺。

8月28日，美团发布二季度业绩，经营表现显著改善。公司季度收入达到1046亿元，同比增长14.4%；核心本地商业收入715亿元，同比增长10.1%，经营利润环比由负转正。

放在一年前，这份“扭亏为盈”的成绩单足以让市场狂欢。但财报后的前两个交易日，这份成绩单并未换来资本市场的热烈掌声。

业绩在改善，资本却冷静。这份“温差”能够透见的是外卖行业竞争逻辑的深层转变。市场对行业提出了更高的要求，当盈利从惊喜变为及格线，行业的估值锚点、竞争手段和格局稳定性，都已进入新的阶段。

01 Q2“水分”已挤干，格局仍稳定为5:4:1

行业竞争格局已经发生了结构性变化。

过去一年多，外卖市场经历了一轮高强度的资本投入和用户教育，如今补贴效应正在自然衰减，市场从烧钱换增长转向存量精耕。

多家机构对Q2外卖市场份额的测算呈现出高度的一致性。高盛8月报告按日均单量计算，美团、阿里、京东分别为8000万、6600万、1600万单，比例49%：41%：10%。国信证券给出的数字是52%：41%：7%，而易观分析8月报告按即时交易口径统计，美团45.3%，阿里45.7%，京东7.7%。

不同口径下，数字略有差异，但指向同一个结论：市场已经从一家独大变为双强对峙。美团仍然是市场份额第一，但它已失去了垄断地位。经过一年激烈竞争，美团与阿里各自占据约四至五成的份额，京东稳定在7%-10%的区间。头部平台的位次没有发生颠覆性变化，但彼此之间的力量对比已经改写。

过去，关于外卖行业是否具备护城河的争论中，有一个核心观点：“补贴一停，感情归零”。许多人认为，只有等补贴退坡后，才能看清行业的真实底色。

看两家财报可知，今年前两个季度行业补贴已经在逐渐退坡。当潮水褪去，如今外卖的留存用户已经不是羊毛党了，现在的份额比例，就是常态下的真实水平。

QM的本地生活报告记录了一条完整曲线：淘宝、京东、美团三款App的重合用户，2025年3月是3.31亿，补贴高峰时的9月升到3.78亿；到2026年3月回落至3.61亿，仍比大战前多出约3000万。

显然，这净回落的1700万，说明“水分”已经被挤掉，而剩下的3000多万用户，才是真实的增量。

用户画像也进一步佐证了这一点。QuestMobile今年6月的数据显示，淘宝闪购与淘宝App的重合用户中，线上月消费1000元以上的占93.8%，30岁以下占51.3%，一二线城市占69.4%，三项指标都高于普通淘宝用户。也就是说，留下来的人是有更高消费能力的年轻人。

高盛报告显示，自去年9月至今，三家平台的相对占比基本没有变化。这些数据说明，当前的竞争格局不是某个季度的切面，而是已经进入了一种稳定状态。

但稳定本身并不意味着竞争的终结。恰恰相反，当市场份额的边际变动空间收窄，平台之间的竞争逻辑也在发生深刻变化。

02 份额的钟摆摆过去容易，摆回来难

市场份额的大盘基本划定，外卖行业的竞争从攻城略地转向了守城固本。

失去垄断地位意味着，商家将长期同时在多个平台运营，定价策略也难有差异。当补贴趋同，用户选择哪个外卖平台，完全取决于他在哪个平台上养成使用习惯。

至于履约体验的优化、品类的丰富、或者会员体系的完善等，或许能锦上添花，却难以成为左右用户最终选择的决定性因素。

若美团想夺回那流失的25%份额，办法难免和当初的阿里、京东一样：真金白银地砸钱。

但如今美团显然不会走这条路，因为它刚刚交出了UE转正的成绩单。阿里也不会撤退，它的路径是退补，但不退份额——在守住份额的前提下，修复利润。

所以，接下来注定是一场长期的拉锯战。美团、阿里、京东“5：4：1”的格局趋于稳定，各方都在各自的赛道上精耕细作。

美团选择守住基本盘与利润，阿里则借外卖为淘宝注入日活频次并拉动实物品类增长，而京东在7%至10%的份额区间内，依托自营供应链守住自己的位置。

三家企业，三种路径，但共同点是没有人愿意再轻易点燃一场全面的补贴战争。在这个阶段，任何一家想要打破现状、重塑格局的玩家，都不得不重新掏出一笔巨额真金白银。这才是当前市场格局稳定的根本逻辑——高昂的破局成本，维持现状成为了最理性的选择。

然而，存量博弈的残酷之处在于当增长故事难讲，市场就会用更苛刻的标准审视你的利润质量。这也是为什么一份扭亏为盈的财报，没能换来资本市场的热烈回应。

03UE转正从加分项变为及格线，外卖迎来新考题

盈利，曾经是外卖行业最稀缺的叙事。

在过去一年多的竞争中，“能否恢复盈利”是美团随时可以打出的预期牌，市场愿意为此给予高估值溢价。但当这张牌真正打出来，它的含金量正在发生微妙的变化。

如今，利润修复的预期已被股价提前消化。对于美团而言，UE转正不再是一个加分项，而变成了一个必须守住的底线。

这也是为什么本地商业扭亏为盈后，美团股价却没有大幅上涨，甚至一度翻绿，恰恰说明预期的红利已经兑现完毕，市场正在寻找新的定价锚点。

而这个“新锚点”，美团是接受了市场的考核。资本市场不再满足于“能不能赚钱”这个单选题，市场的定价逻辑正悄然改变：它要求单均利润在成本更高的旺季能继续上行，且不能被闪购、国际业务或AI等新故事同步稀释。这两个苛刻条件，本质上都在指向一个结论：少花钱。而这种标准的升级，也是对“盈利质量”提出了更高要求。

这一场大战，美团至少证明了自己的核心能力。在连续几个季度的巨亏压力下，没有陷入现金流危机，也未大规模收缩非核心业务。到店酒旅这一利润引擎运转稳健，国际业务也在稳步推进。

这场高压下的持久战，展现了美团在极端环境下的生存韧性。在严峻的局势下依然能稳住基本盘，这本身就是实打实的经营能力。

然而，硬币的另一面同样值得警惕：所有需要长期投入的战略项目，在这一年里的优先级不得不作出让步。这种影响在当下的财报中尚不可见，代价或许要等到几年后才会真正显现。

这才是未来真正的考题。