投资人想劝劝AI创业者，理性看待自己的估值吧

泡沫破了之后，您还能穿越周期吗？

文/魏霞

三个月前，Deepseek完成了成立以来的首轮外部融资，融资总额超过500亿元人民币。这笔融资的落地，成功让2026年上半年中国AI行业融资额超过2025年全年，也再次证明AI行业的融资热潮还在继续，市场情绪依然还在高点。

但随着一级市场的资金不断挤进AI大模型、具身智能等少数热门赛道，投资机构们的决策思路也从原本的“选赛道”变成“抢位置”，他们不再纠结于技术路线和商业模式，更关心的是能不能挤进去获得一席之地。

这一转变，甚至让资本和项目的地位出现反转，估值的定价权开始转移到初创企业手中。AI创业公司们的估值开始水涨船高。

纪源资本投资人姜浩楠向《最话Funtalk》确认，现在有的团队第一轮的估值就很高，能达到两三年前的三倍到五倍。

这种现象不免让人担心。

2021年，一级市场的募资额和投资额双双创下新高，是大家公认的“历史高点”。回头看在那一时期，很多AI公司靠着刷榜和概念包装等，在市场情绪的高点拿到很高的估值，但因为没有技术壁垒、产品与市场契合度不够等原因，到现在很多都已经不存在了。

有人离开，有人进来，来不及为“逝者”惋惜，新的项目就汹涌来袭，这不是AI赛道独有的残酷，是所有赛道竞争白热化时都会经历的过程。

华尔街传奇投资人Jeremy Grantham曾断言，我们正在直面一场AI泡沫，并因此可能导致经济崩溃。桥水基金的创始人瑞·达利欧近期在接受访谈时也认同了这种观点，并表示已经看到典型的泡沫特征。

瑞·达利欧还提到，这不是说AI没有价值，而是说市场对它的预期远远超过了它当前的实际能力，当预期回归现实时，泡沫就会破裂。

硅谷的一个名叫Srinivas Rao的作者表达了更为悲观的观点。几个月前，他写了一篇名为《99%的AI初创公司将在2026年消亡》的文章，在互联网上刷屏。其中提到：当下的AI繁荣，不过是互联网泡沫的翻版。

如何正视热门赛道的泡沫本身，如何在泡沫中找到具备穿越周期能力的项目，是投资人们面临的共同的考验。

当然，相对于两三年前，现在投资人们对AI项目也有了更清晰的判断。

虽然目前资本的布局还是以大模型、世界模型，以及更上游的能源侧解决方案等为主，但是对应用层面也非常关注。

而且一些非常有潜力的早期项目，也正在走出资本的盲区，开始通过社交媒体平台等有了与投资人们对话的机会。

在刚刚过去的2026 Inclusion·外滩大会上，《最话Funtalk》等媒体与多家创投机构投资人，就AI创业的泡沫与估值，机会与风险进行了交流。

参与访谈的嘉宾包括：中科创星人工智能组负责人王超、峰瑞资本副总裁颜黔杭、BAI资本冯甜、九合创投投资总监赵福衍、纪源资本投资人姜浩楠。

《最话Funtalk》对本次沟通内容进行编辑，但不改变对话原意，以下是现场的沟通实录：

问：现在大家公认美股市场上有一些泡沫，A股和港股市场也大起大落的非常厉害。这会不会对我们一级市场的估值和定价造成一定的难度？包括如何管理创始人预期？

纪源资本姜浩楠：这个其实应该跟创业者多讲一讲，最近的一级项目，大家的估值都有点水涨船高，有的团队可能第一轮的估值很高，可能是我们两三年前看到的三倍到五倍。

我觉得从创业者的角度也能理解，他们能看到这么多二级的对标，还有一级市场里“比我差的人都拿到这么多钱，拿到这么多估值”，会觉得那我也值这个价。

其实我还是想劝劝大家。海外的Anthropic和Open AI要相继上市，包括国内的头部几家大模型公司都要陆续准备上市，SpaceX已经上市了，大量的资金会被吸到这些公司，其他公司的二级市场的价格，我觉得会有很大的挑战。

如果现在一级市场项目创始人上来就要一个很大的估值，大估值小股比，对应能拿到的钱就相对有限。因为一级不是一两年短期的事情，我们投资还是至少以五年期的长期考虑。

那我们就要考虑能不能穿越周期——在一个市场情绪相对高点的时候，以一个很高的估值拿到了钱，能不能deliver真正的东西出来。

在21年那波周期，很多公司用很高的估值拿到很多钱，也做了很多pr，但现在很多公司都不存在了。

所以我希望大家还是更加理性，自己的每一个milestone，对应一个合理的估值，拿对应的钱来支撑自己的业务发展。

到下一个milestone的时候，再去做下一步的支撑。

这对公司的发展来说，可以获得更多的投资人来支持，对内部员工来说可以有更多的激励，因为可以看到公司的成长track，很有帮助。

BAI资本冯甜：先说一下泡沫，我可能相对比较乐观，因为我经历过直播周期，我自己的判断是泡沫和创新是正相关的。如果没有泡沫，大量的资金和人才是不会涌入的，但凡一个创新的行业，一定是这种状态。

我觉得对投资人的挑战是，能不能判断哪些公司是泡沫破了之后，还可以穿越周期。

从估值的角度来看，我相信市场依然是有效的。

其实在Open AI、Anthropic，还是kimi、智谱等企业的每个发展阶段，不管是产品、收入，大家都会提出大量的质疑。但是算起Anthropic的1000亿美元ARR，也就是十几二十倍的PS，其实相对合理。

虽然每一个阶段都有质疑，但它都在往AGI方向演进，它的智能是在提升的。

所以我觉得就交给市场，如果能够穿越周期，估值必然会往上走。在创新的过程中，投资人去付一定的溢价，这也是没办法避免的。

因为现在投资人和创业人都是站在同一起跑线上，都面临一个完全没有见过的东西，但投资人要快速去决策，这是一个比较难的事情。

如果创业者相信自己未来的上限无穷大，那就可以要一个很高的估值，但要判断自己的团队、产品和项目是不是能够穿越周期。

问：现在OPC（一人公司）很多，创新的机会也很多，投资机构如何找种子？

峰瑞资本颜黔杭：我们是以早期第一轮、第二轮投资为主，最近一年的趋势是会花很多时间找高校的老师、教授，把他们拉出来创业。

我们的风格是先跟这些高校老师建联，再进行观察，比如会跟高校联合举办一些科创活动。

在这个过程中会跟这些老师有一些交互，了解到老师有出来（创业）的想法后，再去观察一些好的种子机会接入。

还有一个新的变化是，会去接触社交媒体上的黑客松。在一些更适合年轻人在AI方向上展示自己的平台上，跟一些有比较早期的想法、但还不那么完善的创业者去交流，会在这个过程中找到一些好的种子机会。

我觉得这是这个时代必须要用的一个东西，比如国内的小红书，海外的X.com，我们都会观察跟进。

因为有些创始人有想法会先发到这些社媒上跟大家去交流，但这个阶段他可能不一定想好怎么创业。这个时候跟他聊一聊，也许就是一个比较好的种子机会。

BAI资本冯甜：第一块，我们内部有一个小的AILab，会做所有AI产品的测试，包括模型和AI应用，比如我们每周都会去拉一些AI应用的榜单，会去看哪些公司排名在不断上升，通过产品测试发现哪些产品是有意思的，然后去建联。

第二块是我们会去看很多论文，一些跟我们目前看的方向相关的论文，比如世界模型、智能化这些方向，有比较好玩的、比较有意思的一作，我们会拉来聊一聊。

第三块是现在是一个个人创业的时代，所以在很多社交媒体上能看到很多有意思的产品和很多有意思的文章，我们也会通过这种方式去找种子。

问：现在投资圈更喜欢往前沿的上游去投，还是往应用层去投？

中科创星王超：在ToC领域，我们在24、25年投了一家AI穿搭镜的公司，还投过一些内容平台。也投过一家桌面级的CNC公司。现在更多的资金是放在AIinfra，包括具身，就是偏硬的一些机会。

峰瑞资本颜黔杭：我们是前沿科技是一个方向，特别硬的是另一个方向，还有一些消费层的。从投资的角度来说，科技消费不分家，因为消费决定需求，科技决定供给。

所以我们在前沿科技上会更早去布局，比如非常早去布局固态电池，布局人形机器人，过去两年我们还布局了量子计算，都是在需求起来之前先探索布局的。

因为我们认为这种新的技术诞生之后，会对整个行业或者整个市场带来巨大变革，这一点是我们重点关注的前沿方向。

从消费的角度来说，AI的诞生只是的带来一种新技术，最终还是要满足各种需求，就会诞生出很多新的应用产品。

过去一两年，我会跟消费组的同事去探讨一些AI+消费的落地。我们现在投了一些做AI录音产品，还有AI拍摄的相机，专门做夜晚的星空和日出日落以及大光比日全食、月食的拍摄，这里面就需要大量AI的介入。

这样的产品既需要去了解需求，又需要我们去判断技术，大概这两个方向都会同步去跟进，并不是说机构可能就偏好一个。

如果只看前沿科技，不太了解需求，容易在前沿科技在未来应用落地的预判上产生一些偏差，所以更多是两者结合协同。

BAI资本冯甜：现在我自己的判断是模型即产品，模型的能力仍然代表产品的能力，现在产品化的能力还不足以大规模去应用。

我们投了一些跟模型相关的公司，比如一些做专家数据标注或者物理素材的公司。另外也会投一些模型和框架。

应用层我们也在关注。但现在大语言模型本质上是一个效率工具，还没有那么强的网络效应，等到有一天真的有网络效应可以大规模去传播，我们认为会有新的交互方式和新的创新，但现在还没有出现。

九合创投赵福珩：我们的核心判断是当前这个时间点，这条路上最大的主线是智能提升，还是消费者对智能提升的感知变弱了。

如果说智能提升是这个赛道的主题，我们在持续在投具身，从23年12月投了第一个具身项目自变量机器人，中间还有了世界模型，我们看到到今天为止，物理世界的智能提升仍然是物理世界这个领域最重要的主题。

如果是消费者对智能提升的感知变弱了，理论上来说，这个模型能力应该有一个与之相fit的产品。如果有，我们就投。

纪源资本姜浩楠：我个人觉得，未来的经济资源和社会资源会向两头倾斜。我们关注的也是一方面是AI需要什么，一方面是人需要什么。

一方面是以AI为中心，需要足够的资源去支撑AI的发展，突破最前沿。比如做AI训练需要更多的芯片，芯片需要更多的互联，互联过程会产生大量的热，要去做散热，需要液冷。这一侧我们在持续关注，我们也投了量子，以及能源侧的解决方案。

另一方面是AI大量释放生产力，重构生产关系后，我们关注人还需要什么。

我们会想远一些，不止关注AI给人提效，比如GPT-6 Astra解决这些年没有证明的数学难题。我们就在想，智能涌现之后，人不需要再参与，哪些环节人可以享受。

比如通过AI硬件，加深对自己的认识，通过佩戴智能硬件了解自己的身体健康状况，通过录音笔基于过往的对话了解自己表达什么更重要，再比如社交、娱乐。

当AI帮人解决了社会上百分之七八十的问题后，人的时间和钱又会花在哪里，这些趋势在应用上会有更大的价值。

问：现在00后创业者多了起来，对于这部分群体来说，风险大一点还是机会大一点？年轻的投资人，会为什么样的年轻创业者买单？

九合创投赵福珩：00后或者05后，他们的AI创业形成了广泛的投资热度和现象，其实来自于Transformer带来大模型这件事。

2017年发的这篇论文，2020年GPT3.0发布，按照这个时间点倒退，真正follow这个技术范式，从0到1把它研究下来的人，理论上是在17年到21年间进入到AI行业。

这个时间开始读本科的人，大概是97年到02年的。他们是绝对没有路径依赖的，因为从学术上“出生”就开始学什么是Transformer。有些领域我们愿意去投这样的00后、05后，是这个原因。

理论上讲，投资是找这个世界上对这个赛道最熟悉，做过深刻研究，又有比较好的训练模型能力的人。

而这些人正好是在AI火之前，在学校训练的，学校对他们没有商业产出的要求，这就是最核心的投资年轻人的原因。