净利大跌，股价暴涨！SK海力士藏了什么？

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10月28日，SK海力士公布三季报，并宣布了回购和分红计划。

日韩股市高开，韩国KOSPI指数目前涨幅超过6%，SK海力士、三星电子均涨超9%。

细看SK海力士三季报，有一个不及预期的数据：净利润39.53万亿，预期59.66万亿，低33.74%。

如果单看这一组数据，那么这是一份不及预期的财报。但它真正回答的问题是：AI的钱，还有多少在往存储环节流。

这个问题比单个季度赚多少重要得多。麦格里研报称，存储现在占AI数据中心总费用的约三分之一，是整条AI链上最灵敏的那根温度计。

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SK海力士的承诺

SK海力士抛出一份力度空前的股东回报计划，宣布2026财年将合计向股东返还约100万亿韩元（约合750亿美元），涵盖逾30万亿韩元现金分红及逾60万亿韩元股份回购与注销。公司还新批20万亿韩元回购计划，约半数用于股东回报后将予以注销。

SK海力士表示，已与包括全球大型云服务提供商在内的14家主要客户签署长期供应协议，并正与部分客户提前磋商延长协议期限。现有协议期限通常为5年，公司称，相关协议采用能够反映市场行情的定价机制，以兼顾盈利稳定性和市场变化下的灵活性。

该公司计划在2026年底前将M15X工厂产能提升至最大水平，以扩大HBM4生产。公司预计，第四季度HBM4出货量及营收均将超过HBM3E，成为主要产品。

SK海力士称，预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%以上；预计2027年NAND市场需求同比增长处于十几个百分点区间的高位。第四季度DRAM出货量预计较第三季度增速处于20%区间的中段。

细拆财报隐藏的信息

SK海力士的财报显示，毛利率层面还在往上走，利润转化层面出现了断裂。

Wind Alice全球上市公司季报点评技能可以全方位拆解公司的财报：

• 点评SK海力士2026年三季报，重点说明收入、营业利润、净利润三者的结构差异及其对存储周期的含义

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Wind Alice全球上市公司季报点评技能运行结果显示，收入104.62万亿、营业利润83.33万亿韩元双超预期，净利润39.53万亿显著低于预期，呈现“经营强、净利弱”的分化。但技能没有停在分歧上，而是往上一季度追了一层。

上季度（2026Q2）净利润93.82万亿反而高于营业利润60.54万亿，差额33.28万亿，原因是出售铠侠股权确认约62万亿一次性投资收益。本季这个收益不再出现，又叠加铠侠相关税务处理、汇率损益和股东回报的会计影响，才出现43.80万亿的反向落差。

营业利润才是观察存储周期的有效指标，净利润波动主要来自税项与一次性项目，不具备周期指示意义。市场习惯把“利润与股价”线性外推，这个定价方式需要修正。

AI的钱到底怎么流到存储环节的

但这里有个更根本的问题：既然这个数字会因一次性项目大幅波动，那它背后真正的驱动力是什么？换句话说，营业利润由什么决定。季报点评只能拆到财务结构这一层，再往下追“利润到底从哪来”，得跳出单张报表。

召唤Wind Alice行业研究专家，输入以下内容：

• 梳理 AI 产业链的钱如何流到存储环节：给出单台 AI 服务器与传统服务器的存储价值量对比、HBM 占 AI 加速器 BOM 成本比重、HBM 对晶圆产能的挤压系数；判断当前存储景气度位置并列出正反证据；把市场对 AI 交易的核心分歧拆成可验证的清单，并标注裁决数据与时点。

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行业研究专家理清的资金的传导链条是：云厂CapEx → AI服务器/加速器采购 → HBM（GPU侧）+ 服务器DRAM（CPU侧）+ 企业级SSD（NAND层）→ 存储原厂收入。

HBM吃产能，通用DRAM就缺货，通用DRAM缺货就涨价，涨价就变成营业利润。SK海力士79.65%的营业利润率，不是HBM单独给的，是“HBM挤占产能”这个动作间接给的。

三个分歧，以及它们各自的裁决时点

尽管市场共识认为存储是AI链上“最后被砍”的环节，但涨价反噬已经开始，而且云厂商还有不砍订单砍配置的隐形削减路径。

行业研究专家没有给一个“看多”或“看空”的结论，而是把分歧列成了三张待裁决的清单：

分歧一：AI资本开支还能撑多久。多方可验证的证据：云厂商大户谷歌云收入同比+82%，快速兑现。 空方可验证的证据：CapEx/OCF逼近100%，谷歌自由现金流转负。

裁决数据：2027年CapEx具体指引、FCF是否持续转负。裁决时点：2026Q4财报季（2027年1-2月）。

分歧二：存储涨价能不能传导到终端。多方可验证的证据：手机厂商已普遍提价，成本在往下传。 空方可验证的证据：提价的同时出货-22%，需求被破坏。

裁决数据：四季度消费电子出货、2027年合约价谈判、Rubin是否降配。 裁决时点：2026Q4至2027Q1。

分歧三：HBM格局会不会翻盘。多方可验证的证据：SK海力士份额仍有50%，仍是第一。 空方可验证的证据：三星从21%升到33%，HBM4良率提升至约80%，已率先通过英伟达Vera Rubin平台认证。

裁决数据：HBM4放量节奏、Rubin的份额分配。裁决时点：2026Q4至2027H1。

三个分歧的裁决时点，都集中在未来几个季度。全球上市公司季报点评技能叠加行业研究专家把三个本该在半年后才知道答案的问题，提前变成了三个可以盯住的具体指标。

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