全直驱数控机床第一股来了，钶锐锶今日申购，富士康、长盈精密、立讯精密、欣旺达等均为客户

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10月29日，科创板新股钶锐锶(688827)正式开启申购，网上申购代码为787827，缴款日为11月2日。本次公开发行1712.86万股，占发行后总股本的25.00%，发行后总股本6851.43万股，发行价格为45.37元/股，发行市盈率41.86倍，略高于行业最近一个月平均静态市盈率38.85倍，预计募集资金净额约6.82亿元。

招股意向书显示，钶锐锶成立于2016年3月，注册地在深圳，主要生产经营地位于东莞谢岗，主营全直驱数控机床及中高端数控系统类产品。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

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在工业母机国产替代的叙事里，钶锐锶的故事是硬核的：全直驱数控机床2024年国产销量第一，产品已在部分领域实现对日本牧野、德国罗德斯等品牌的替代；数控系统100%自产，驱动器自制率99.95%。但在硬核技术之外，招股书里也写着一条不那么“硬”的曲线：2025年应收账款账面价值2.49亿元，占当期营收的60.83%，经营活动现金流净额同比下滑30.68%。

技术的“硬”决定了它能否在高端机床上撕开缺口，财务的“软”则决定了这个缺口能转化成多少真金白银。 对于今日申购的投资者而言，两者需要放在同一张表上打量。

传统数控机床依靠丝杠、齿轮等中间传动环节把电机的旋转转化为直线运动，传动链长、反向间隙和磨损不可避免。全直驱技术用直线电机直接驱动，省去中间环节，精度更高、响应更快。钶锐锶的K-540iH单轴最高定位精度达到0.0007毫米，经国家机床质量监督检验中心检测，已基本达到国际知名品牌同等水平。

技术路线的差异，对应的是竞争格局的差异。在全直驱这条相对细分的赛道上，钶锐锶2024年全直驱数控机床销量在国产厂商中排名第一。按弗若斯特沙利文数据，2025年公司在国产高端数控铣床市场的占有率为11.61%，在整体高端数控铣床市场（含外资品牌）的占有率为2.21%。

数控系统端的进展同样值得关注：公司是国内少有的同时拥有PWM型数控系统和总线型数控系统、且两类系统均实现规模销售的企业，U系列PWM型数控系统打破了德国海德汉在国内市场的长期垄断，2025年在国产高端数控系统市场的占有率达到19.41%。

客户名单提供了需求侧的验证。公司累计服务客户超过700家，包括富士康、长盈精密、立讯精密、欣旺达、兆威机电、发那科机器人、日本沙迪克等。终端应用以消费电子、汽车和航空航天为主，报告期内三者合计占数控机床收入的63.98%以上。消费电子和汽车的高精度结构件加工，恰好是全直驱技术在效率和精度上优势最容易被量化的场景。

从行业贝塔看，AI服务器、半导体设备、精密模具等高端制造环节对高精度加工装备的需求在持续释放，全直驱作为高端数控机床的重要技术路线，渗透率仍有提升空间。钶锐锶在这个方向上占据了一个有辨识度的身位，这是公司能够以41.86倍市盈率定价的基础。

毛利率是钶锐锶财务数据中最有说服力的部分。2023年至2025年，主营业务毛利率从44.75%提升至52.24%，2026年上半年进一步达到52.60%。同期可比公司毛利率均值却从30.56%降至29.71%，钶锐锶的毛利率水平显著高于行业均值。

高毛利的来源是核心部件的垂直自制：数控系统100%自产，驱动器自制率从2023年的66.67%提升至2025年的99.95%，直线电机磁石板自制率从53.37%提升至99.71%。自制率提升带来的成本控制，叠加高端产品的定价能力，共同撑起了这条毛利率曲线。

利润端的增长同样是实打实的。2023年至2025年，扣非归母净利润从3390.93万元增至7426.19万元，2026年上半年为5182.32万元。公司预计2026年前三季度营收3.5亿至3.7亿元，同比增长28.52%至35.86%；扣非净利润6900万至7900万元，同比增长42.95%至63.67%。增速没有失速，这是申购定价的基本面前提。

但毛利率和利润增速的另一面，是应收账款的持续膨胀。2023年至2025年，应收账款账面价值从1.13亿元增至1.70亿元、2.49亿元，占营收比例从44.61%升至53.83%、60.83%，应收账款周转率从2.82次降至1.95次。这意味着2025年每1元营收中，有超过0.6元尚未转化为现金回款。经营活动现金流净额在2025年同比下滑30.68%，与净利润的增长方向形成了背离。

对于一家下游以消费电子和汽车制造为主的设备企业而言，账期本身有其行业合理性，但60%的应收占比和持续拉长的周转天数，已经超出了单纯的“行业惯例”范畴。

公司在手及意向订单约1.6亿元，募投扩产后机床年产能计划翻倍至1500台。产能翻倍意味着交付量需要同步放大，而如果应收账款的回收节奏不能随之改善，规模扩张将进一步占用营运资金。这是申购时需要放在毛利率旁边一起看的那条线。

从业务层面看，钶锐锶是一家有真实技术卡位的公司：全直驱路线的国产销量第一，数控系统打破海德汉垄断，核心部件自制率接近100%，客户覆盖富士康、立讯精密等头部制造企业。在工业母机自主可控的长周期里，它站在一个正确的位置上。

但41.86倍的发行市盈率，定价的不只是技术位置，还包括对盈利质量的判断。52%的毛利率证明了产品的竞争力，60.83%的应收占比则提醒市场，竞争力的兑现还需要经过回款周期的检验。产能翻倍的募投计划放大了这个矛盾：规模上得去，现金流能不能跟上，是上市后第一个需要被财报回答的问题。

对于今日申购的投资者而言，钶锐锶的吸引力在于“国产全直驱第一”的稀缺标签和仍在加速的利润增长；需要权衡的，是应收账款对现金流的持续占用，技术决定了公司能不能上牌桌，财务和治理则决定了公司能在牌桌上坐多久。

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