辽宁
光伏寒冬，雪虐风饕。
不久前出炉的2026年三季报，115家光伏主要上市企业在报表中呈现出行业在寒冬中的分化趋势：
行业亏损面居高不下，主产业链龙头企业集体承压。与此同时，部分聚焦细分环节的企业却率先显露修复迹象。
第三季度，光伏行业56家企业单季亏损，合计亏损约132亿元；59家企业盈利，合计约103亿元，全行业单季合计归母净利润为-29.07亿元。
前三季度，53家企业亏损，合计亏损约430亿元；115家企业合计归母净利润为-67.16亿元。
按第三季度单季归母净利润，天合光能(688599.SH)以-16.72亿元居首。
按前三季度累计归母净利润，通威股份(600438.SH)以-67.59亿元居首。
细究可见，两家企业均为高度集中于硅料、硅片、组件的一体化龙头，受周期影响很大。
以前三季度累计利润，通威股份业绩承压最重。
该公司归母净利润为-67.59亿元，较隆基绿能(601012.SH)-47.13亿元、TCL中环(002129.SH)-45.56亿元、晶澳科技(002459.SZ) -36.40亿元、晶科能源(688223.SH)-33.67亿元均有明显差距。
硅料环节在行业寒冬中的承压之重，集中体现在这家硅料龙头身上。
但若只看第三季度，则天合光能以-16.72亿元居首，通威股份-16.39亿元紧随其后，差距仅0.33亿元。
同时，TCL中环-13.52亿元、隆基绿能-10.29亿元、晶澳科技-9.77亿元则排在第三至第五。
第三季度单季亏损榜TOP15（亿元）
前三季度累计亏损榜TOP15（亿元）
根据以上两张“光伏亏损榜TOP15”表可见，亏损高度集中于主产业链头部企业。
第三季度亏损排名前五的企业，合计亏损66.69亿元，约占当季56家亏损企业亏损总额132亿元的一半。
前三季度亏损前五名合计亏损230.35亿元，占53家亏损企业亏损总额430亿元的比重超过一半。
过去数年，光伏企业竞相打造上下游一体化，试图以链条协同平抑波动。
但在供需严重失衡阶段，这些企业反而因重资产、长链条和产能刚性，大大增加了自身在价格战“枪口”下的“暴露面积”。
因此，一体化战略仍有其优势，但其“熨平周期”的神话，则正在接受行业寒冬的严酷检验。
寒冬之中，另一条线索正在浮现：光伏行业正从一体化扩张退潮，不再追求全链条覆盖，而是在特定环节做深做透，重新回归专业化分工。
只聚焦产业链一两个环节、在细分领域形成技术或渠道壁垒的企业，正表现出更强的进退弹性。
专注ABC电池组件的爱旭股份(600732.SH)，尽管前三季度仍亏损7.09亿元，但第三季度实现归母净利润0.45亿元，同比增幅115.12%，单季扭亏为盈。
深挖海外渠道的横店东磁(002056.SZ)，第三季度盈利3.84亿元，前三季度盈利13.33亿元，是光伏组件上市企业中屈指可数的盈利者。
专攻逆变器的德业股份(605117.SH)，第三季度盈利15.55亿元，前三季度盈利42.72亿元，同比逆势增长82.03%，成为寒冬中最醒目的盈利样本。
寒冬中的盈利亮点对照表（亿元）
但同时，专业化提供的是战术弹性，并非避风港。
阳光电源前三季度仍以65.99亿元居盈利榜首，但同比下滑44.46%，说明即便是优势环节，也难以完全实现周期免疫。
爱旭股份前三季度仍未扭亏，单季改善能否持续，取决于ABC技术路线放量、成本控制和海外市场拓展。
对行业而言，这意味着下一轮竞争可能从“产能为王”转向“关键环节或渠道为王”。
“亏损排行”只是行业周期下的一面镜子。累计口径下，通威和天合亏损居首，说明行业寒冬正烈，亏损仍集中在主产业链头部。
上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。
部分企业仍处亏损区间，部分企业已显露走出周期的迹象，但下一阶段的行业分化可能进一步加剧。
一体化企业修复资产负债表，专业化企业寻找细分的盈利环节，技术路线和海外渠道或将成为新的决胜点。
谁先走出寒冬，除了取决于现金流能否扛过寒冬、负债结构能否支撑技术迭代之外，也开始取决于谁在专业化分工中掌控不可替代的环节。
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