收购要黄，老板先跑！富春股份实控人六年后被公诉

回旋镖虽迟必达

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

被6年前一支箭持续追击，无论时间怎么移动，身为上市公司实控人都是靶心，这种悬而未决的状况，如鲠在喉。

从2020年事发至今，一场始于6年前的错误操作，富春股份（300299.SZ）实控人持续在买单。没错，主营“数字文化+通信信息”的富春股份实控人至今仍是缪品章。11月6日最新消息，缪品章因“涉嫌内幕交易罪”被提起公诉，其本人处于“取保候审的状态”。目前，该案件正在等待福州市中级人民法院一审判决结果。

图源：富春股份公告截图

缪品章已年过60岁，按2025年报的说法，其在上市公司主要职业及职务变成了“富春股份人力资源总监”。创业至今26年，2012年3月将公司成功推至深交所创业板，身为董事长、一把手为公司奔波半生，年过花甲却受一次错误决策拖累，令外界唏嘘。

富春股份比较低调，其通信规划设计业务偏To B，但若提到《仙境传说RO：新世代的诞生》这一国内游戏出海标杆项目，会勾起很多人的记忆。此外，该公司还曾在2015年收购上海骏梦，从纯通信设计公司转向如今的“通信、游戏”双主业，属于当年A股比较典型的跨界并购。另一个不高调的例证，便是实控人缪品章如今仍未从漩涡中脱身的这起旧案了。

截至11月6日收盘，富春股份报收于6.02元/股，跌幅3.99%，总市值41.99亿元。

01

旧案推进

公诉落地

这究竟是一个怎样难缠的旧案呢？

缪品章惹上这起麻烦始于6年前。富春股份披露，缪品章前期涉案行为发生在2020年底，已完成行政处罚阶段的罚款缴纳等相关义务。6日公告称，此次最新事项按公司说法系缪品章“前期涉案事项进入审查起诉阶段的正常司法程序推进”。富春股份强调，目前不会影响其股东权利的行使，不会对公司的控制权构成影响。

外界不禁疑问，这起旧案为何近期掀起波澜？据中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜分析，事件跨度6年属行政闭环后的刑事移送，在行政处罚阶段当事人听证申辩，证据固化后，证监会把线索移公安，再经侦查、审查起诉到法院。程序虽慢，但链条完整。同时，亦折射出近年对“关键主体内幕交易”的穿透式追责在提速。

时间回到2020年，这一年对富春股份而言，粗概括有两个“印记”，一是扭亏；二是对于实控人而言，是“祸起”年份。简单说，能扭亏，主要依赖前述提到的上海骏梦自研产品“表现优异”。 一切原本可照着良好的发展方向继续行进，但2020年藏着变数。

图源：罐头图库

2020年9月，富春股份披露发行股份购买资产并募集配套资金事项的相关公告，筹划以发行股份方式购买广东阿尔创通信技术股份有限公司（简称“阿尔创”）不低于70.85%股份，并同时募集配套资金。富春股份推进对阿尔创的收购，初衷是美好的，希望借此夯实其通信主业的竞争力。

然而，在并购推进过程中，缪品章提前获悉标的业绩不及预期、并购项目大概率终止的内幕信息，在消息对外公开前，通过相关账户卖出股票规避亏损，由此埋下内幕交易的隐患。这场并购最后宣告终止，但交易背后的违规行为并未就此隐匿。时间来到2023年10月，证监会针对该事项作出行政处罚，并对缪品章实施证券市场禁入，他也随之辞去全部董监高职务，不再执掌公司经营。

据富春股份2023年10月披露的证监会相关“决定书”内容显示，内幕信息敏感期内，经缪品章决策，“富春投资”账户于2020年12月22 日通过大宗交易卖出约866万股，成交价格6.59/股，2020 年 12 月29 日通过大宗交易卖出约50万股，成交价格6.5元/股，合计卖出约916万股，合计卖出金额约6033.44万元。缪品章控制使用“缪品章”账户于2020 年12月29日通过大宗交易卖出约466.45万股，成交价格6.53元/股，成交金额约3045.92万元。经计算，“富春投资”“缪品章”账户上述避损交易无违法所得。

证监会认为，缪品章作为富春股份的实际控制人、时任董事长，知悉内幕信息，理应在内幕信息公开之前停止交易。当事人的行为与内幕信息吻合，利用内幕信息特征明显。

站在缪品章的角度，以常人之心推测，或许曾在某一刻，他内心会委屈。何况，公司2020年才刚刚扭亏——从数据上看，2020年，富春股份扭亏为盈，营收约4.86亿元，同比增长3.89%；归母净利润约3671.17万元，同比增长106.54%。2019年，该公司亏损约5.61亿元。就算扭亏，但毕竟前年亏了5个多亿，假如投资踩坑，能不能承受要打个问号。还是那句话，初衷是美好的，所有实控人都希望公司能做大做强。

话说回来，也没什么可委屈。知道收购阿尔创这件事要黄，消息还未对外公布，这个自己“独独”提前知道的利空，一旦公告出来，股价大概率要跌，于是赶在消息公开之前，把股票卖掉，躲开后面的下跌、少亏钱——这站在广大中小投资者眼里，完全体会不到操作者的委屈，而是感到可气，毕竟散户最恨被动扛下跌。

以“股吧”为例，针对11月6日，上市公司再度披露此案，有人淡定，有人愤愤。一位网名“股海捡贝”的网友评论：“富春被缪某逐步毁掉，早几年掏空家底连续收购几个游戏公司，被坑惨。只有收购上海骏梦算是成功，现在靠骏梦养着整个富春股份公司，自己还屡屡犯规，人品太差。”一位网名“一棍闯天涯”的网友询问：“赔钱的股民可以申请赔偿吗？”另一位网名“小小喇叭广播”的网友则表示：“与过往划句号，该起诉的起诉，总比一直悬在那里强吧”。

图源：东方财富APP-股吧截图

提前获知内幕消息而终止交易，当事人看似并未从中获利，而更多是出于“避损”考虑。这两者到底有何区别？据柏文喜分析，定性无差，量刑有差，在法律逻辑上，内幕交易罪惩罚的是“利用未公开信息交易”这个行为，不是“赚没赚钱”。即便是“避损”，本质也是内幕信息变现，也即，把本该亏的钱省下来，属于“避免损失数额”。

柏文喜进一步分析称，从量刑角度看，入罪门槛看三选一：成交额、获利/避损额、次数。缪案成交额约9033万（富春投资6033万+个人3046万），远超任何档阈值，即便“无违法所得”也稳稳够罪。特殊主体（法定知情人+实控人）门槛再减半，且可从重。无违法所得主要影响罚金基数（按违法所得1-5倍罚），但刑期本身不完全绑定违法所得。所以避损不会轻判到“免责”，只是罚金部分可能偏低、量刑偏向低档。

02

信任承压

估值遇考

富春股份的业务分为两块，通信网络规划设计是根基，IP手游出海则是市场期待的增量。《仙境传说 RO》系列早年在东南亚、韩国打出不错的市场反响，也让游戏业务一度成为估值主线。通信业务高度跟着运营商资本开支走，长期缺少高增长弹性，公司想要打开成长空间，重心自然落在海外游戏业务上。

图源：罐头图库

行政处罚落地三年之后，案件又推进到公诉阶段，风险并没有如期出清。据柏文喜分析，行政程序和刑事流程不同步，会给公司带来一系列隐性负担。机构入库、券商风控以及再融资审核，都会将实控人未决刑事案件纳入负面考量，推高融资成本。审计和信息披露的内核流程会更加严格，独立董事承担的责任随之加重。虽然本次属于避损型内幕交易，没有直接的交易受损方，但信息披露层面仍存在被投资者提起索赔的空间。28.51%的表决权集中在涉案实控人手中，并购、定增、股权转让这类资本动作都会受到牵制。

即便公司持续强调，涉案事项属于实控人个人问题，和上市公司经营相互独立，合作方与资金端的谨慎态度依旧客观存在。游戏出海需要持续对接海外平台、IP方与渠道，通信业务也长期服务运营商，这类合作都看重主体信用。悬而未决的案件，会在商务谈判、授信合作中形成隐性折扣。

柏文喜同时提醒，最新亮眼的盈利数据需要理性看待。2026年前三季度归母净利润4414万元，同比增幅达到579%，但同期营收仅增长5.51%，第三季度单季营收还出现17.57%的下滑。利润改善主要来自游戏投放收缩带来的销售费用下降，以及信用减值转回，两项都属于阶段性因素，不具备持续支撑能力。游戏行业本身依靠产品周期，一旦后续新游表现不及预期，公司重启买量投放，盈利很容易回落，Q4流水和费用率是接下来重点跟踪指标。产品周期波动叠加治理风险，市场很难单纯按照游戏弹性给公司定价。

图源：巨潮网-富春股份财务报表截图

营收、利润、合作与融资条件，都属于短期内能够跟踪验证的指标，而实控人保留表决权却退出经营的特殊状态，带来的长期约束，会持续影响公司战略取舍。

值得注意的是，11月6日当天，富春股份披露一项回购信息，总额不低于1000万元且不超2000万元，回购价不超8.87元/股，资金来源为公司自有资金或自筹资金，预计回购股份数量约为112.74万股至225.48万股，占公司当前总股本比例为0.16%至0.32%，回购股份拟全部予以注销并相应减少公司注册资本。柏文喜认为，时间点上“公诉+回购”同日发布，信号意义明确——对冲负面冲击、稳筹码结构，但金额小、注销量有限，不改变基本面，更像危机公关动作，不是价值重估信号。

03

双主业颠簸

长路未知

缪品章早年供职于福建省邮电规划设计院，在通信规划领域深耕十余年，曾任建筑所所长。2000年3月，他离开体制创业，2001年设立富春咨询，依托国内通信基建浪潮，主营通信网络规划设计业务。2012年，富春通信登陆创业板，依靠运营商订单，业务现金流稳定，但增长高度绑定运营商资本开支周期，长期存在明显的业务天花板。

为突破周期约束，缪品章瞄准当时火热的IP手游赛道。2014年底，公司抛出收购上海骏梦的方案，交易对价9亿元，2015年完成交割，正式切入手游研发与海外发行，试图搭建通信+游戏双轮驱动的格局。骏梦在收购后的对赌期未能完成业绩承诺，后续依靠《仙境传说 RO：新世代的诞生》出海实现阶段性爆发，但游戏业务受产品周期、买量成本、海外监管影响波动很大，通信主业增长空间有限，双主业稳健盈利的设想始终没有落地。

图源：罐头图库

2026半年报显示，富春股份的数字文化业务以上海骏梦为运营主体，以移动游戏为主要载体，目前拥有《仙境传说RO》《秦时明月》等众多优秀IP。近年来，上海骏梦充分利用在游戏IP运营、研运一体、产品出海等方面的丰富经验，除深耕国内市场外，积极布局 东南亚、韩国、日本、欧美等地区。

半年报显示，报告期内，公司自研核心产品《仙境传说RO：新世代的诞生》累计实现总流水3.92 亿元。游戏业务实现营业收入1.43亿元，同比增长21.34%；净利润4252.74万元，同比增 长1207.05%，毛利率74.41%。其次，通信业务营收6661.65万，毛利率仅10.77%，利润很薄，基本只贡献少量营收、很难贡献净利。前述网友讲“现在靠骏梦养着整个富春股份公司”，简单来说，目前，上市公司绝大部分利润来自骏梦的RO出海项目，通信主业低毛利、不怎么赚钱，利润端确实高度依赖骏梦；但收入层面通信业务依然在正常接单、产生营收，不是完全躺平靠骏梦养。

经营层面的调整在2025年8月落地。当月26日，富春股份董事会选举杨方熙出任董事长，公司日常经营交由职业管理团队接管。不过经营层换帅，并未切割控制权关系。缪品章仍持有表决权，女儿缪知邑与其构成一致行动关系，缪知邑曾经担任上市公司董事，是市场预期内主要的控制权潜在承接方。证监会2023年10月对缪品章出具五年市场禁入决定书，该禁令仅限制其担任上市公司董监高，不影响其依托一致行动身份，对再融资、重大资产处置、游戏大额投入等重大事项施加影响。一旦本次刑事判决结果不利，股权冻结、强制执行的风险将会显现，市场预期的代际交接路径存在变数。

图源：罐头图库

柏文喜认为，即便缪品章不再担任董事、高管，也不代表他对公司的影响就此消失。他通过直接持股加一致行动人合计控制 28.51% 股份，依旧是公司治理层面的核心锚点，再融资、资产处置、AI 游戏投入等重大事项，背后仍会体现其实控人的意志。5 年市场禁入仅限制他本人签字、出席董事会，他仍可以借助一致行动人施加间接影响；同时，实控人涉案带来的信任折扣会传导至银行授信与合作端，而一旦后续刑事判决落地，还存在股份冻结、强制执行、引发控制权变动的潜在预期。

针对市场关注的富春股份估值修复，在柏文喜看来，公司估值想要形成修复行情，需要多项条件同时兑现，判决结果相对温和、股权平稳交接至缪知邑，同时新游戏商业化流水持续验证。

业绩阶段性回暖，不足以抵消治理端的不确定性。这家公司业务潜力能否转化为持续的估值抬升，最终要看代际交接能否平稳推进，以及这起横跨多年的内幕交易案一审如何落判。

你怎样看待这起由实控人引起的6年旧案？欢迎来评论区聊一聊。