亿纬锂能（300014.SZ）三季报诊断：电池龙头

三季报经营诊断 · 2026年前三季度　　亿纬锂能

真正变化的不是67%的收入增速，而是增长终于开始变成利润

扣非利润增速两倍于收入，费用率一次性改善1.8个百分点；
但净现比跌到0.32，存货与在建工程同步创出新高。

惠州亿纬锂能股份有限公司（300014.SZ · 深交所创业板）

报告期：2026年前三季度（2026Q1-Q3）

声明：本诊断报告由数据GO创建的“A股上市公司三季报报经营诊断”技能诊断生成 ，本报告基于公开信息进行独立分析，不构成投资建议，不替代审计、法律意见或投资决策。

它做什么：输入一家A股公司名称或代码，这个技能会自动完成九大维度诊断：一、本期与Q3单季表现 二、历史趋势与位置 三、主营业务结构 四、利润来源拆解 五、现金流与营运质量 六、资产负债诊断 七、研发与资本开支 八、同行比较 九、异常雷达扫描

如有指定公司半年报需要进行诊断，请联系数据GO。

结论先行

亿纬锂能2026年前三季度收入733.90亿元、同比增长63.08%，归母净利润52.40亿元、同比增长86.11%。这是公司上市以来最强的三季度成绩单，但强度并不均匀：利润端明显强于收入端，规模扩张明显强于现金回收。以下八条是本次诊断的核心判断。

· 前三季度经营状态：收入和利润双创新高，且利润增速快于收入。

· Q3单季是加速而非减速：Q3收入276.98亿元，同比+64.56%、环比+10.74%，单季增速已连续三个季度维持在60%以上；Q3扣非净利润16.44亿元，同比+110.64%、环比+22.97%。

· 最核心的增长来源：动力电池出货66.17GWh、同比+91.30%，储能电池出货67.52GWh、同比+39.46%，海外产能与新产线集中释放；结构和利润率改善则来自费用率。

· 历史位置：收入、归母、扣非三项均为2022年以来同期最高；但毛利率14.45%仅处五年同期40%分位，净利率7.21%为五年同期最低。

· 现金流不支撑利润：经营现金流16.98亿元、同比-65.37%，净现比0.32，为近五年同期最低；应收与存货合计增加190亿元。

· 资产负债表：在建工程225.29亿元、较年初+69.6%，有息负债346.80亿元，资产负债率66.12%，仍处扩产期的后半程。

· 同行位置：收入增速63.08%在五家电池企业中最高，扣非增速111.38%显著优于国轩高科；但毛利率14.45%、净利率7.21%、ROE 11.19%仍低于宁德时代，处第二梯队前列。

· 最大待核查问题：存货同比+195.3%、周转天数由40.2天升至55.9天。公司归因于海外VMI仓备库与原材料前置储备，是否属主动备货而非需求减速，需要Q4收入与存货双向验证。

主要经营画像：加速成长（带高杠杆扩张特征）

收入与扣非利润连续三个季度加速，盈利能力改善来自费用率与Q3毛利率回升，同时资本开支、在建工程与有息负债同步走高，经营现金流为五年同期最低。定性为“加速成长”而非“高质量成长”，差别在于现金而非订单。

全年业绩预估（区间估计，非确定性预测）：营业收入1005—1048亿元，同比+63.5%—+70.5%；归母净利润62—77亿元，同比+49.9%—+86.1%。置信度：中等。理由：前三季度收入完成度119.4%，已超2025年全年，完成度指标本身失效；利润端Q4占比在0.18—0.47区间波动极大，历史季节性不稳定。

目 录

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一　核心数据表

二　前三季度看起来如何，Q3真正发生了什么

三　放到五年历史里，公司处于哪里

四　增长到底来自哪里

五　利润为什么变：主营改善，还是非经常因素

六　利润有没有变成现金

七　资产负债表：扩张、收获还是收缩

八　研发、资本开支与未来投入

九　同行比较：强在哪里，弱在哪里

十　全年业绩预判

十一　异常雷达

十二　最终判断：这家公司现在处于什么阶段

一　核心数据表

下表汇总本次诊断的核心指标。累计口径为2026年1—9月，单季口径为2026年第三季度。单季数值由累计值减去半年度累计值还原，比率类指标按单季收入与成本重新计算。

指标

前三季度累计

同比

Q3单季

Q3同比

Q3环比Q2

近5年同期

营业收入

+63.08%

+64.56%

+10.74%

最高

归母净利润

+86.11%

+60.18%

+4.53%

最高

扣非归母净利润

+111.38%

+110.64%

+22.97%

最高

销售毛利率

14.45%

+0.79pct

14.69%

+1.03pct

+0.38pct

40%分位

销售净利率

7.21%

-0.12pct

7.00%

-0.20pct

-0.42pct

经营活动现金流净额

-65.37%

加权平均ROE

11.03%

+3.76pct

3.80%

+0.72pct

中位偏下

净现比

0.32

金额单位：亿元；比率为累计口径或单季重算口径。两点需要在读表时留意。第一，毛利率、净利率的Q3环比变动系由单季收入与成本重新计算，不等于累计差减。第二，前三季度经营活动现金流为累计数，公司未披露单季数，故Q3列留空。

从这张表可以读出一组互相矛盾的信号：规模指标全部创出历史同期新高，而效率与现金指标处在历史低位。这不是简单的“好”或“坏”，而是同一件事的两面——公司在用极快的速度把产能变成收入，同时把现金变成存货和在建工程。

二　前三季度看起来如何，Q3真正发生了什么

前三季度的表观特征很容易概括：收入增长63.08%，利润增长86.11%，扣非增长111.38%。但如果只看累计数，会漏掉一个更重要的信息——增长是在逐季加速，而不是匀速前进。

2.1　单季增速的三级台阶

把口径拆到单季，2026年前三个季度的收入同比增速分别为+61.6%、+62.7%、+64.6%，连续三个季度站在60%以上，且逐季小幅抬升。对照2025年，公司单季收入增速在+13%至+37%之间反复波动，2025年二季度甚至出现归母净利润同比-53.0%的低点。换句话说，2026年的增长不是“恢复”，而是换了一档速度。

利润端的变化更剧烈。2026年二季度扣非净利润同比+294.0%，这是一个被低基数放大的数字（2025年二季度扣非仅3.39亿元，为近十二个季度的最低点），不宜作为趋势依据。更可靠的是三季度：Q3扣非16.44亿元、同比+110.64%，这一增速是在2025年三季度扣非7.80亿元的相对正常基数上取得的，含金量高于二季度。

2.2　Q3相对Q2：收入在加速，利润在收敛

Q3环比Q2的表现需要分开看。收入环比+10.74%，扣非环比+22.97%，而归母净利润环比只有+4.53%。三个数字的落差指向同一个原因：投资收益。Q2单季投资收益6.22亿元（前三季度18.05亿元减H1的11.83亿元），占当季归母净利润的33.5%；Q3单季投资收益仍为6.22亿元左右，但收入基数扩大后，其对利润的边际贡献明显下降，因此归母增速被“稀释”至个位数环比。

关键区分：主营在加速，报表利润在收敛

Q3扣非环比+22.97%远高于归母环比+4.53%，说明主营盈利能力环比是改善的；归母增速落后，主要是Q2投资收益高基数所致，而非主营转弱。判断经营趋势应以扣非口径为准。

2.3　Q3的毛利率与费用率同时改善

Q3单季毛利率14.69%，较2025年同期的13.66%提升1.03个百分点，较2026年上半年的14.31%提升0.38个百分点。这是2024年以来单季毛利率的较高水平。考虑到公司披露“材料价格上行带来成本增加”，毛利率仍能回升，说明产品结构与产能利用率的改善幅度超过了原材料涨价的侵蚀。

费用端的贡献更大。Q3单季管理费用率2.79%，较上年同期下降1.02个百分点；销售费用率0.74%，下降0.28个百分点；财务费用率0.87%，下降0.18个百分点。三项合计节省约1.48个百分点，叠加毛利率提升1.03个百分点，共同解释了扣非利润增速为何能达到收入增速的1.7倍。

Q3单季项目

2026Q3

2025Q3

变动

销售毛利率

14.69%

13.66%

+1.03pct

销售费用率

0.74%

1.02%

-0.28pct

管理费用率

2.79%

3.81%

-1.02pct

研发费用率

3.96%

3.63%

+0.33pct

财务费用率

0.87%

1.05%

-0.18pct

四项费用率合计

8.36%

9.51%

-1.15pct

管理费用率的下降值得单独说明。前三季度管理费用20.81亿元，与上年同期的20.88亿元基本持平，而收入增长了63%。在员工规模与产能同步扩张的情况下管理费用的绝对额没有增加，这意味着规模效应是真实的，而非会计口径调整的结果。

2.4　必须提示的两处口径问题

第一，2025年二季度的低基数效应。当季归母净利润5.04亿元、扣非3.39亿元，均为近三年单季最低。任何跨该季度的同比数据都需要打折看待，二季度+294%的扣非增速属此列。

第二，投资收益的持续性。前三季度投资收益18.05亿元，同比增长91.48%，公司归因为“联营企业盈利增长”与“转让部分股权”。其中转让股权属一次性收益，在全年预判中不应线性外推。非经常性损益合计11.45亿元，扣非偏离度21.8%，虽略高于20%的常规参考线，但低于上年同期的31.2%，结构上是在改善而非恶化。

三　放到五年历史里，公司处于哪里

把2022年至2026年五个三季报放在一起看，亿纬锂能呈现的是一条“规模跃升、盈利摊薄”的曲线，而2026年是这个组合第一次被打破。

前三季度

营业收入

归母净利润

扣非净利润

毛利率

净利率

经营现金流

2022年

15.86%

10.95%

2023年

16.78%

10.92%

2024年

17.38%

9.62%

2025年

13.66%

7.33%

2026年

14.45%

7.21%

单位：亿元。表中比率为累计口径。

3.1　规模：五个三季报里最大的一次跃升

2026年前三季度收入733.90亿元，比2025年全年614.70亿元还高出19.4%，是2025年同期450.02亿元的1.63倍。归母净利润52.40亿元，超过2023—2025年任何一年的全年利润（分别为40.50、40.76、41.34亿元）。这是公司历史上第一次在前三季度就把上一年的收入与利润同时甩在身后。

3.2　盈利：毛利率在修复，净利率仍在底部

毛利率14.45%，较2025年同期的13.66%回升0.79个百分点，结束了2023—2025年连续三年的下行（17.38%→13.66%）。但在五个三季报中，当前毛利率仍只排第四，低于2022年的15.86%和2023年的16.78%，处于40%分位。

净利率7.21%则是五年同期的最低值，比2022年的10.95%低了3.74个百分点。这一背离的原因很清楚：收入规模扩大了2倍以上，但毛利率被行业性降价压缩了约3个百分点，净利率的下滑幅度大于毛利率，说明规模扩张并未完全摊薄资本开支带来的折旧与财务成本。

图1　近12季度营业收入与净利润走势（数据来源：Wind）

图1显示两个特征。其一，收入曲线在2026年出现明显的陡峭化，从2025年四季度的164.68亿元一路抬升至2026年三季度的276.98亿元，四个季度累计增加112.30亿元。其二，扣非净利润曲线的抬升幅度（Q1的11.15亿元到Q3的16.44亿元）明显小于收入，利润率的修复是渐进的而非跳跃的。

3.3　现金流：五年同期最弱的一次

经营活动现金流16.98亿元，较上年同期49.04亿元下降65.37%，在五个三季报中处于最低位。净现比0.32，同样为五年同期最低，远低于2025年的1.74和2023年的1.56。这一项与规模、利润的走势完全背离，是本次诊断中最需要解释的异常。

四　增长到底来自哪里

三季报未披露分产品收入，本节以2026年半年报的分部数据为基准，并结合三季报披露的出货量对前三季度做方向性判断。口径差异需注意：分部数据为上半年，出货量为前三季度累计，两者不可直接相除。

公司口径下的增长来源非常集中：动力电池出货量的翻倍式增长是收入的第一驱动力，储能业务的份额提升是第二驱动力。

4.1　出货量：动力翻倍，储能稳增

前三季度动力电池出货66.17GWh，同比增长91.30%；储能电池出货67.52GWh，同比增长39.46%。两者合计133.69GWh，动力与储能的出货规模已基本相当。

这里有一个容易被忽略的结构性变化。2025年全年，动力电池出货量高于储能，而公司长期以“动力+储能”双轮驱动定位。2026年前三季度两者几乎持平，储能不再只是补充，已经成为与动力等量齐观的业务。这与公司在三季报中“多元业务矩阵与全球制造网络逐步成型”的表述一致。

4.2　分部收入与毛利率：储能是利润率的改善项

分部

2026H1收入

2025H1收入

同比

2026H1占比

2025H1占比

毛利率

变动

动力电池

+35.5%

44.6%

45.3%

16.19%

-1.41pct

储能电池

+46.6%

38.9%

36.6%

12.51%

+0.48pct

消费电池

+26.2%

16.5%

18.1%

22.64%

-4.04pct

合计

+37.9%

100%

100%

单位：亿元。分部收入合计小于营业收入，差额为其他业务收入。

动力电池的问题在价。上半年出货量同比接近翻倍，而收入只增长35.5%，扣掉销量贡献后，隐含的单位售价出现明显下行。这与行业整体的价格环境相符，也与“材料价格上行、成本增加”的公司表述形成对照——公司是在成本上行、售价下行的双重挤压中，靠出货量把收入做上去的。

储能是唯一毛利率改善的分部，提升0.48个百分点至12.51%。虽然有观点认为储能属于低毛利业务，但在这个时点，它的三重作用无法替代：贡献近四成收入、毛利率逆势提升、出货量仍有近四成增长。储能是当前最稳定的基本盘。

消费电池是唯一出现“占比下降+毛利率下滑”的分部。22.64%的毛利率仍是三大业务最高，但同比下滑4.04个百分点，收入增速26.2%也低于公司整体。这一分部体量小（占16.5%），对整体影响有限，但毛利率的快速下滑值得在年报中继续跟踪。

分部归因的局限

三季报没有披露分产品收入与毛利率，上述结构判断基于半年报。若三季度动力与储能的毛利率出现分化（例如储能因海外订单放量而明显改善），实际贡献结构可能与本节有偏差。这一缺口需在年报分部数据披露后复核。

五　利润为什么变：主营改善，还是非经常因素

前三季度归母净利润增加24.25亿元（28.16亿元→52.40亿元），扣非净利润增加21.58亿元（19.37亿元→40.95亿元）。归母增量中有89%来自扣非，也就是说，这一轮利润增长的绝大部分是主营贡献的。

5.1　毛利增量：六成来自规模，一成来自毛利率

按收入规模与毛利率两个因子做近似拆分：收入从450.02亿元增至733.90亿元，增加283.88亿元，按上年13.66%的毛利率计算，规模效应带来毛利增量约38.78亿元；毛利率提升0.79个百分点，带来毛利增量约5.82亿元。两者合计44.60亿元，其中规模贡献87%，毛利率贡献13%。

这说明公司的利润增长本质上是“量大管饱”型的：真正让利润跑赢收入的，不是产品卖得更贵，而是卖得更多、并且费用被摊薄。一旦出货量增速放缓，毛利率能否独立支撑利润增长，是下一个需要检验的问题。

5.2　费用摊销：约1.8个百分点的效率红利

前三季度四项费用合计63.33亿元，上年同期50.77亿元，绝对额增长24.7%，远低于收入63.08%的增速。费用率从11.28%降至8.63%，下降2.65个百分点。按733.90亿元的收入基数折算，这一改善相当于释放了约19.4亿元的利润空间。

费用项目

2026前三季

2025前三季

同比

费用率（2026/变动）

销售费用

6.23

5.45

+14.3%

0.85% / -0.36pct

管理费用

-0.3%

2.84% / -1.80pct

研发费用

+49.4%

3.81% / -0.35pct

财务费用

8.32

5.72

+45.6%

1.13% / -0.14pct

四项合计

+24.7%

8.63% / -2.65pct

单位：亿元。费用率为该项费用占营业收入比重。

管理费用的绝对额与上年持平，是最值得肯定的一项。研发费用增长49.4%，虽然费用率下降了0.35个百分点，但绝对投入仍在快速加码，这属于主动投入而非被动支出。财务费用增长45.6%，公司解释为汇兑损益增加，与海外业务扩张相匹配。

5.3　非经常项：投资收益是最大的一项

前三季度非经常性损益11.45亿元，其中投资收益18.05亿元（同比+91.48%）是主要来源。投资收益中，对联营企业和合营企业的投资收益8.04亿元，余额约10.01亿元来自转让部分股权等处置性收益。

需要注意，投资收益并不完全等同于“非经常”。联营企业（如思摩尔等参股公司）的权益法收益具有经常性，可以视为一种经营性资产回报；而股权转让收益是一次性的。按公司披露的拆分，8.04亿元属前者、约10.01亿元属后者，即真正的一次性收益约占归母净利润的19%。这一比例在全年预判中需要单独扣除。

5.4　减值和税负：量级不大但方向不利

前三季度信用减值损失4.28亿元，同比增加47.6%，主要对应应收账款增加后的坏账计提；资产减值损失1.53亿元，同比大幅增加，公司解释为计提存货跌价准备。两项合计5.81亿元，相当于归母净利润的11.1%，量级不大，但两项同时上升，与应收、存货的扩张方向一致，是资产负债表压力的利润表映射。

所得税方面，实际税率8.13%（468.12/5758.99），较上年同期的6.71%上升1.42个百分点，主要是高新技术企业优惠与海外低税率子公司结构变化所致。税率上升对利润有小幅拖累，但不构成主要矛盾。

本章结论

本期利润改善主要由三项驱动：出货量翻倍带来的规模效应（贡献毛利增量约87%）、费用率下降2.65个百分点（相当于释放约19.4亿元利润空间）、以及投资收益高增。前两项是主营改善，可持续性较强；第三项中约10亿元为一次性股权转让，不应外推。

六　利润有没有变成现金

这是本份诊断中最需要停下来看的一章。利润与现金流在2026年出现了明确背离，而且这个背离不是单季度波动能够解释的。

6.1　净现比跌破历史区间

前三季度

经营现金流（亿元）

归母净利润（亿元）

净现比

2022年

1.08

2023年

1.56

2024年

0.66

2025年

1.74

2026年

0.32

净现比0.32，是五个可比期中的最低值，且远低于五年中位数1.08。2024年曾出现过0.66的低点，当时的归因是票据结算比例上升；2026年的情况不同，现金流出的方向明确指向两个科目：应收账款与存货。

6.2　应收：增速合理，周转反而在改善

应收账款224.23亿元，较上年同期151.30亿元增长48.2%，低于63.08%的收入增速，应收增速差为-14.9个百分点，属于健康区间。更值得注意的是周转效率：应收账款周转天数从2024年同期的98.81天降至2025年的84.68天，再降至2026年的68.58天，连续两年改善。

这项指标值得额外肯定。在收入增长63%的同时把回款周期缩短了16天，说明公司并非靠放宽信用换收入。公司披露应收增加是因为“给予客户一定信用期间”，但在整体口径上，信用政策的收紧大于放松。应收不是本次现金流问题的主因。

6.3　存货：这是现金流的主要流出方向

存货177.35亿元，较上年同期60.06亿元增长195.3%，较2025年末82.40亿元增长115.2%。存货增速高出收入增速132.2个百分点，周转天数从40.18天升至55.85天，恶化39.0%。这是唯一一项既大幅扩张、又同时恶化的营运指标。

公司在三季报中给出两条解释：一是“海外VMI仓备库”，即为满足海外客户需求在供应商管理库存模式下提前备货；二是“基于材料价格波动，前置储备的原材料”。两条解释都指向主动行为而非被动积压，逻辑上可以成立——海外产能爬坡期需要提前铺货，原材料价格上行期提前采购也符合商业理性。

但数据本身还不能完全排除被动积压的可能。判断依据有两条：一是Q4收入能否延续环比增长，若存货转化为收入，周转天数应在Q4回落；二是存货结构，若增长主要来自原材料则偏主动，若主要来自库存商品则偏被动。三季报未披露存货明细，这一点需在年报中核查。

6.4　自由现金流：-65.21亿元

按简化口径（经营活动现金流净额减去购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），前三季度自由现金流为16.98-82.19=-65.21亿元。这一数字与2025年的-29.54亿元（49.04-78.59的近似值）相比进一步扩大。

自由现金流为负在扩产期是常态，本身不构成风险信号，关键看资金来源。公司同期依靠可转债转股补充了资本公积58.63亿元（19.42亿元→25.28亿元），这是2026年现金流压力的重要缓冲。若剔除转股影响，对外部债务融资的依赖会更高。

七　资产负债表：扩张、收获还是收缩

答案是明确的扩张，且扩张仍在加速而非收敛。总资产1522.16亿元，较上年同期增长30.8%，较2025年末增长21.25%。但扩张的结构值得拆开看。

7.1　钱够不够：现金短债比1.24，尚可但有压力

货币资金117.65亿元，较2025年末85.02亿元增长38.4%，公司解释为结构性存款到期转回。同期交易性金融资产45.80亿元，较年初77.85亿元下降41.2%，两项合计163.45亿元，较年初162.87亿元基本持平——也就是说，货币资金的增长是科目间腾挪，而非现金净增加。

有息负债合计346.80亿元，其中短期借款17.23亿元、一年内到期的非流动负债77.31亿元、长期借款252.26亿元。现金短债比117.65/94.54=1.24倍，覆盖尚可。值得注意的是，应付债券从年初51.93亿元降至零，可转债已完成转股和赎回，这既降低了利息负担，也消除了潜在的转股摊薄。

资产负债率66.12%，较2024年同期的60.35%上升5.77个百分点。这一水平在电池行业中偏高（宁德时代约60%左右），但考虑到在建工程225亿元尚未转固、收入仍在快速释放，当前杠杆处于可解释区间。真正的检验点是在建工程转固后的折旧冲击与利息费用的叠加。

7.2　扩张的证据：在建工程一年增加92亿元

项目

2026-09-30

2025-09-30

同比变动

较2025年末

固定资产

+13.0%

+10.3%

在建工程

+69.6%

+28.6%

应收账款

+48.2%

+50.9%

存货

+195.3%

+115.2%

总资产

+30.8%

+21.3%

归母净资产

+28.7%

+21.3%

单位：亿元。资产负债表项目为时点数。

在建工程225.29亿元，相当于固定资产的0.64倍。这是一个很高的比例——意味着未来一至两年内还有约225亿元的资产要转为固定资产并开始计提折旧。按电池产线10年折旧估算，年新增折旧约22.5亿元，相当于2026年前三季度归母净利润的43%。这是2027年利润率最大的不确定性来源。

固定资产增长13.0%，慢于在建工程69.6%的增速，说明大量项目仍处于建设期。结合资本开支82.19亿元（占收入11.2%）、固定资产与在建工程合计580亿元，公司当前明确处于“扩产+部分投产”的并行阶段。

7.3　需要留意的三个科目

其他应收款20.32亿元，较年初3.35亿元增长506.3%，公司解释为应收股权转让款与支付交易保证金。绝对额不大，但增幅异常，需在年报中确认交易对手与回收安排。

衍生金融负债6.81亿元，较年初478万元暴增逾140倍，其他综合收益中的现金流量套期储备-7.49亿元，对应的是套期工具公允价值变动。公司海外收入占比提升后，汇率敞口管理产生了浮亏。这部分已计入其他综合收益、尚未完全进入损益，但未来可能通过损益确认。

商誉0.66亿元，仅占归母净资产的0.13%，没有商誉减值风险。这一点在电池行业中属于健康水平。

八　研发、资本开支与未来投入

研发投入与资本开支是两个不同性质的“未来”，前者买技术，后者买产能。2026年前三季度，公司在这两方面同时加码。

8.1　研发：绝对额增长49.4%，费用率反而下降

研发费用27.98亿元，同比增长49.4%，研发费用率3.81%，较上年同期下降0.35个百分点。绝对投入增速快，但由于收入增速更快，研发强度的表观指标是下降的。

从历史看，公司研发费用率在2023年为5.60%（27.32/487.84），2024年为6.05%，2025年为4.89%，2026年前三季度为3.81%，呈现逐级下行。这不一定意味着技术投入减弱——收入分母扩张太快是主因——但如果这一比例在2027年继续下行，需要警惕在固态电池、大圆柱等新路线上投入不足的风险。

8.2　资本开支：82.19亿元，仍处高位

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金82.19亿元，占营业收入的11.2%。对照2023—2025年全年的资本开支分别为50.04亿元、55.45亿元、104.46亿元，2026年前三季度已接近2025年全年水平，全年大概率超过2025年。

这一投入对应的是公司在三季报中提到的“新产能有序释放、新产品陆续达成交付”。结合在建工程225亿元、应付票据127.08亿元（较年初+144.8%，公司解释为支付供应商货款），公司的扩产节奏不仅没有放缓，还在提速。

8.3　经营阶段判断：扩产后期，尚未进入收获期

按“扩产期—投产期—收获期”的三段式框架，公司当前的位置是扩产后期与投产期之间：

· 扩产的证据：在建工程+69.6%、资本开支82.19亿元占收入11.2%、应付票据+144.8%。

· 投产的证据：固定资产+13.0%、收入+63.08%、出货量动力+91.30%，产能正在转化为销量。

· 未进入收获期的证据：自由现金流-65.21亿元、经营现金流-65.37%、资本开支仍在上升，现金尚未从扩张中回收。

这个阶段的典型特征是“报表利润好看、现金紧张”，与当前观察到的情况完全吻合。判断是否转入收获期，最直接的信号是资本开支同比转降、在建工程开始回落、经营现金流超过净利润。按当前在建工程的绝对规模，这一转折大概率要到2027年下半年。

九　同行比较：强在哪里，弱在哪里

选取宁德时代、国轩高科、中创新航、孚能科技四家作为可比公司。五家均以动力与储能电池为主业，其中宁德时代为全球龙头、国轩高科与中创新航规模接近亿纬、孚能科技为软包路线代表。中创新航为港股上市（3931.HK），以人民币列示。

公司

营业收入

收入增速

归母净利润

归母增速

扣非增速

毛利率

净利率

ROE

亿纬锂能

+63.1%

+86.1%

+111.4%

14.45%

7.21%

11.19%

宁德时代

+56.2%

+31.6%

22.72%

15.72%

17.83%

国轩高科

+54.0%

8.49

-66.5%

15.48%

1.81%

2.92%

中创新航

+61.0%

+99.5%

15.44%

5.09%

3.65%

孚能科技

-11.2%

亏损扩大

9.65%

-10.25%

-6.65%

单位：亿元。ROE为前三季度累计值。国轩高科、中创新航、宁德时代上年同期的可比扣非数据未能取得一致口径，扣非增速列以“—”表示，不作跨公司比较。

图2　2026年前三季度核心指标同行对比（数据来源：Wind）

9.1　强在增速：收入第一，利润增速第二

收入增速63.08%，在五家中最高，略高于中创新航的61.0%和宁德时代的56.2%。归母增速86.1%仅次于中创新航的99.5%（后者是在6.85亿元的极低基数上实现的，含金量不宜与亿纬直接比较）。在扣非口径上，亿纬+111.4%，而国轩高科归母净利润下滑66.5%——后者收入增长54%但利润大幅下滑，是本期“增收不增利”的典型样本，与亿纬形成鲜明对照。

把国轩高科作为对照，最能说明亿纬的位置。两家收入规模相近（454亿元 vs 734亿元）、收入增速相近（54% vs 63%），但国轩毛利率下滑1.33个百分点、净利率仅1.81%，亿纬毛利率提升0.79个百分点、净利率7.21%。同样的行业环境、相近的增长速度，利润结果的差距接近四倍，这是客户结构、产品组合与成本控制能力的综合体现。

9.2　弱在厚度：毛利率、净利率、ROE全面落后宁德时代

与宁德时代相比，亿纬的差距是全方位的且不小：毛利率低8.27个百分点（14.45% vs 22.72%）、净利率低8.51个百分点（7.21% vs 15.72%）、ROE低6.64个百分点（11.19% vs 17.83%）。

更值得注意的是变化方向。宁德时代本期毛利率从25.31%降至22.72%，下滑2.59个百分点；亿纬则从13.66%升至14.45%，提升0.79个百分点。也就是说，行业的成本压力主要落在龙头身上，二线企业反而在修复。这一现象的可能解释是：龙头在高价订单集中交付后进入价格让利期，而二线企业正处在产能利用率提升带来的单位成本下降阶段。这一背离能否持续，是判断行业格局的关键。

与国轩高科、中创新航相比，亿纬的毛利率接近（14.45% vs 15.48%/15.44%），但净利率高出3.6至5.4个百分点，ROE高出7至8个百分点。差距主要来自费用效率与投资收益，而非产品定价能力。

9.3　现金流质量：全行业最弱，且差距明显

公司

经营现金流（亿元）

净现比

评价

亿纬锂能

0.32

五家中最低

宁德时代

0.95

利润基本现金化

国轩高科

5.61

0.66

利润基数小

中创新航

4.00

现金流大幅超利润

孚能科技

7.75

亏损，比值无意义

净现比0.32在五家中最低，且与第二名国轩高科（0.66）还有明显差距。这是亿纬在本轮比较中最实质的短板。宁德时代净现比0.95、中创新航4.00，说明行业并非普遍面临现金压力，亿纬的低净现比更多是自身扩张节奏的结果，而非行业共性。这降低了“行业性因素”的解释权重，提高了对公司自身资本配置节奏的关注度。

同行比较结论

亿纬锂能在增长速度上领先（收入增速第一、扣非增速第二），在盈利质量上处于第二梯队前列（净利率、ROE显著优于国轩与中创新航，但明显低于宁德时代），在现金流质量上则是五家中最弱。用一句话概括：跑得最快，赚得不差，现金最紧。

十　全年业绩预判

以下判断基于前三季度数据和公司历史季节性规律，属区间估计，不构成确定性预测。

10.1　完成度指标已经失效

年份

前三季度收入/全年

前三季度利润/全年

Q4收入占全年

2023年

72.8%

84.5%

27.2%

2024年

70.0%

78.2%

30.0%

2025年

73.2%

68.1%

26.8%

2026年

119.4%

126.7%

待观察

2023—2025年，前三季度收入完成度稳定在70%—73%，利润完成度在68%—85%之间。2026年前三季度收入已经达到2025年全年的119.4%、利润达到126.7%，完成度指标突破100%，说明用“完成度×历史均值”倒推全年已经不适用。此时更可靠的方法是用Q4与前九季度的比值外推。

10.2　Q4季节性：收入稳定，利润波动极大

近三年Q4单季收入与前九季度合计的比值分别为0.373、0.428、0.366，均值0.389，波动区间较窄。利润端的比值则分别为0.183、0.278、0.468，从0.18到0.47，波动接近三倍——这是因为Q4集中计提减值、年终奖与所得税，对利润的影响远大于对收入的影响。

2026年的Q4还有一个额外变量：前三季度投资收益中约10亿元为股权转让一次性收益，若Q4无同类事项，投资收益将回落至联营企业权益法的常态水平（约2—3亿元/季），这会压低Q4归母净利润。因此利润区间应偏向下沿取值。

10.3　全年预估区间

项目

低值

中值

高值

同比区间

营业收入

1005亿元

1019亿元

1048亿元

+63.5%—+70.5%

归母净利润

62亿元

66亿元

77亿元

+49.9%—+86.1%

扣非净利润

52亿元

57亿元

65亿元

+68%—+110%

收入区间由两种方法交叉验证：一是按历史Q4/前九季度比值0.366—0.428外推，得到1002—1048亿元；二是按Q4单季环比-2%至+10%外推，得到1005—1039亿元。两者重叠区间收敛为1005—1048亿元。

利润区间取0.183—0.468的比值区间，扣除非经常性因素调整后，归母净利润落在62—77亿元，中值66亿元。这一中值意味着Q4单季归母净利润约13.6亿元，与2025年Q4的13.19亿元基本持平，未假设进一步的环比加速。

10.4　置信度：中等

· 支持因素：Q4收入季节性稳定（比值0.366—0.428，波动仅17%）、在手产能与出货节奏清晰、费用率改善具备持续性。

· 削弱因素：Q4利润季节性极不稳定（比值0.183—0.468，波动156%）、投资收益中一次性部分规模较大且时点不确定、存货减值与应收坏账在Q4通常集中计提、汇率套期浮亏可能部分确认。

因此对收入的置信度可给到“较高”，对利润的置信度只能给到“中等”。这也是本报告将利润区间设得较宽的原因——不是回避判断，而是Q4的利润结构本身就不支持更窄的估计。

十一　异常雷达

按“先与自身历史比、再看同行是否同步”的顺序扫描，本期共识别出四项需要升级关注的偏离。按风险程度排序如下。

图3　核心指标在近五个三季报中的历史分位（100=历史最高）

雷达图给出的形状非常直观：三个规模类指标（营收、归母、扣非）全部顶到外圈100%，而三个效率类指标（毛利率40%、净利率20%、经营现金流20%）全部塌向圆心。这种“规模满格、效率缺口”的形态，是典型的快速扩张企业画像。

异常一　存货同比+195.3%，周转天数恶化39.0%｜风险：高

· 数据证据：存货177.35亿元 vs 上年同期60.06亿元，增速高出收入132.2个百分点；周转天数55.85天 vs 40.18天；存货跌价准备计提1.53亿元，同比大幅增加。

· 历史/同行偏离：五个三季报中存货绝对额与增速均为最高；周转天数由2024年的58.74天先降至2025年的40.18天，再反弹至55.85天，属方向性反转。

· 可能解释（推断）：公司归因为海外VMI仓备库与原材料前置储备。前者对应海外产能爬坡期的渠道铺货，后者对应材料价格上行期的主动采购，两者均属主动行为。

· 仍需核查：年报存货明细中原材料与库存商品的占比变化；Q4存货周转天数是否随收入放量而回落；2026年存货跌价准备计提比例是否高于历史常态。

异常二　经营现金流-65.37%，净现比跌至0.32｜风险：高

· 数据证据：经营现金流16.98亿元，上年同期49.04亿元；净现比0.32，五个三季报最低；同期归母净利润增长86.11%。

· 历史/同行偏离：净现比历史中位数1.08，当前值不到中位数的三分之一；同行中宁德时代0.95、中创新航4.00，行业中位数约0.66，公司显著低于同业。

· 可能解释（推断）：三条独立证据均指向扩张：存货增加117.29亿元、资本开支82.19亿元、应付票据增加75.17亿元（占用上游资金但未体现为经营现金流入）。属扩产期典型特征，而非单一科目的会计问题。

· 仍需核查：Q4经营现金流能否转正；2027年资本开支计划是否下降；若收入增速放缓而存货不降，则需重新评估备货的合理性。

异常三　净利率7.21%创五年同期最低｜风险：中

· 数据证据：净利率7.21% vs 2022年的10.95%，下降3.74个百分点；毛利率同期仅下降1.41个百分点。净利率降幅大于毛利率降幅。

· 历史/同行偏离：五个三季报最低分位（20%）；但同行中位数仅3.45%，公司仍高于行业中位，仅低于宁德时代。

· 可能解释（推断）：净利率降幅大于毛利率，反映规模扩张未完全摊薄折旧与利息成本。在建工程225亿元尚未转固，未来折旧压力还会上升。

· 仍需核查：在建工程转固节奏与折旧年限；单位GWh的折旧与制造成本变化；高毛利产品（大圆柱、固态）的放量比例。

异常四　投资收益占利润比重偏高，含一次性成分｜风险：中

· 数据证据：投资收益18.05亿元，同比+91.48%，占归母净利润34.4%；其中联营企业权益法收益8.04亿元，转让股权等处置收益约10.01亿元。

· 历史/同行偏离：上年同期投资收益9.42亿元、占比33.5%，比例相近但绝对额翻倍；扣非偏离度21.8%，略高于20%的参考线。

· 可能解释（推断）：联营企业（参股电池材料与电子烟产业链公司）盈利改善带来经常性收益，叠加股权转让的一次性收益。前者可持续，后者不可外推。

· 仍需核查：年报中投资收益的明细拆分；2027年联营企业盈利的可持续性；是否形成对投资收益的路径依赖。

不构成异常的观察项

以下几项虽在绝对额上变化明显，但经核查属正常经营或主动安排，不列为异常：

· 应收账款+48.2%：低于收入增速14.9个百分点，且周转天数连续两年改善（98.81→84.68→68.58天），属健康扩张。

· 应付票据+144.8%：公司解释为支付供应商货款，是以票据替代现金支付，属主动的营运资金管理，在扩产期合理。

· 在建工程+69.6%：扩产期的正常表现，与资本开支、出货量增长方向一致，不单独构成风险。

· 资产负债率66.12%：偏高但现金短债比1.24倍覆盖尚可，可转债转股后利息负担下降，暂不构成偿债风险。

十二　最终判断：这家公司现在处于什么阶段

亿纬锂能当前处于“加速成长”阶段，且带有明确的“高杠杆扩张”特征。这两个标签并不矛盾：加速成长说的是收入与利润的方向，高杠杆扩张说的是实现这一方向所付出的资本代价。2026年前三季度，公司用63%的收入增速和111%的扣非增速证明了需求的真实性，也同期用-65%的经营现金流和-65亿元的自由现金流说明了这种增长的昂贵。

支撑这一判断的证据是分层的。第一层是速度：单季收入增速连续三个季度维持在60%以上，Q3扣非同比+110.64%是在正常基数上实现的，不是低基数幻觉。第二层是质量：毛利率结束三年下行、Q3回升至14.69%，管理费用绝对额零增长，费用率下降2.65个百分点，这些都是主营层面的真实改善。第三层是代价：存货翻近两倍、在建工程增至固定资产的0.64倍、有息负债346.80亿元、净现比0.32，这些都是扩张的账单。

最关键的第二验证点不在利润表，而在存货与在建工程的转化效率。公司把大量现金变成了存货和厂房，这两笔资产的转化速度决定了2027年的报表质量。如果Q4至2027年上半年存货能随收入放量而消化、在建工程能顺利转固并贡献产出，那么当前的现金流压力只是一次性的时间错配，公司将从扩产期平滑进入收获期，利润的含金量会随之修复。反过来，如果收入增速在2027年放缓而存货不降、在建工程转固后折旧集中释放，那么2027年可能出现“收入还在增长、利润增速掉档”的局面，届时当前的高杠杆会成为真正的负担。

一句话总结

这是一份“增长确定性高、质量待验证”的成绩单。收入与利润的方向已经确认，唯一还不确定的是：这轮扩张最终会变成利润，还是变成折旧。

下一期重点跟踪指标

序号

指标

当期值

跟踪意义

1

存货周转天数

55.85天

Q4回落至45天以内，则备货属主动；否则需重新评估

2

经营活动现金流净额

16.98亿元

全年转正或净现比回升至0.6以上

3

在建工程与资本开支

225.29亿元 / 82.19亿元

在建工程是否开始回落、资本开支是否见顶

4

Q4单季毛利率

Q3为14.69%

能否守住14%以上，验证成本转嫁能力

仍需核查的问题

序号

事项

核查要点

1

存货结构

年报存货明细中原材料与库存商品的占比。若库存商品占比大幅提升，则“海外备货”的解释需重新审视

2

投资收益明细

18.05亿元中多少来自联营企业权益法、多少来自股权转让，决定2027年利润的可比基数

3

其他应收款

20.32亿元、较年初+506.3%，需确认股权转让款对手方与保证金回收安排

4

衍生金融负债

6.81亿元、其他综合收益中套期储备-7.49亿元，需评估汇率敞口的实际影响与后续损益确认时点

5

在建工程明细

225.29亿元对应的项目进度、预计转固时间与折旧年限，决定2027年折旧冲击的量级

最后需要说明数据边界：本文分部结构分析基于2026年半年报，三季报未披露分产品收入与毛利率；同行扣非数据个别公司存在口径调整，已在表下注明。所有同比数据除特别说明外，均为累计口径对累计口径。