好想来三万家门店，谁赚走了利润？

文 | 奇帆商业，编辑 | 陆垚

11月2日晚间，万辰集团收到中国证监会的《立案告知书》。这家拥有“好想来”“老婆大人”等量贩零食品牌的上市公司，因涉嫌未及时履行关联交易临时信息披露义务等信息披露违法违规事项，被正式立案调查。

一周前，万辰集团刚刚交出一份亮眼的三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入556.28亿元，同比增长52.15%；归母净利润18.38亿元，同比增长114.99%。截至9月中旬，旗下量贩零食签约门店超过3万家。

图源：万辰集团2026年第三季度报告

从一家金针菇生产商变成全国性零食零售集团，万辰集团只用了几年时间。门店数量不断刷新纪录，利润增速超过收入增速，这门生意已经开始显现规模效应。

财报里还有一组不太容易引起注意的数字。前三季度，万辰集团合并净利润28.65亿元，其中归属于上市公司股东的净利润18.38亿元，剩余约10.27亿元归属于少数股东。

万辰集团可以把控股子公司的全部收入纳入合并报表，利润却需要按照股权归属分配。

再往下看，数万家好想来门店主要采用加盟模式。加盟商租下店面、雇佣员工、承担经营风险，万辰集团负责采购、仓储和供货。商品从生产厂家进入平台仓库，再到加盟门店，每个环节都有自己的成本和收益。

证监会此次立案涉及关联交易信息披露。万辰集团回应称，相关事项已经整改完毕，经营活动正常。监管部门尚未公布具体涉案交易，不能据此认定公司关联采购存在利益输送。

调查尚待结论，但好想来庞大的经营网络已经值得从另一面审视：数万家门店创造的生意，利润究竟留在了哪里？

01 好想来最重要的生意，是向加盟商卖货

消费者眼中的好想来，是一家以低价销售零食的社区门店。对万辰集团来说，它更像一个拥有庞大零售终端的商品供应平台。

根据公司2026年半年度报告，加盟店独立核算、自负盈亏。门店按照经营需求向公司订货，原则上不得未经许可从其他供应商处进货，商品结算主要采用先款后货模式。

加盟商负责把商品卖出去，万辰集团则掌握商品进入门店的渠道。

这套模式帮助万辰集团迅速完成了从农业生产到零售平台的转型。

2022年进入量贩零食行业后，公司陆续整合陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀及老婆大人等区域品牌。2024年，集团营业收入达到323.29亿元；2025年进一步增长至514.59亿元。到2026年前三季度，收入已经超过去年全年。

门店扩张同样迅速。截至今年6月底，公司拥有23802家门店，上半年净增加5488家。9月中旬，签约门店突破3万家。签约数量包含尚未开业的门店，不能全部视为正常营业门店。

图源：万辰集团2026年中期业绩及门店扩张

加盟模式让万辰集团不必直接承担每家门店的全部开店投入。租金、装修和人员成本主要由加盟商负责，总部通过品牌、采购和仓储配送，将分散的门店组织成全国性的商品销售网络。

截至6月底，万辰集团已经建立58个常温仓库和10个冷链冷库。数万家门店汇集的采购需求，让平台有机会从食品厂家获得更好的采购条件，再通过仓储物流体系降低商品流转成本。

规模采购带来的成本优势，可以转化为更低的零售价，也可以改善平台或加盟商的毛利。具体如何分配，取决于采购价格、供货价格和终端定价之间的关系。

2026年前三季度，万辰集团整体毛利率达到12.90%，同比提高1.21个百分点。归母净利润增速明显快于营业收入，规模扩大带来的经营改善已经反映在财报中。

但这里存在一个容易混淆的财务口径。

万辰集团确认的营业收入，主要来自向加盟门店供应商品，并不是消费者最终在门店支付的全部零售金额。12.90%的集团毛利率，也不能直接理解为平台从加盟商零售流水中抽取了12.90%。

加盟商需要用商品零售差价支付租金、人工、水电和损耗。平台则从采购与供货之间获得毛利，再承担仓储物流、品牌管理和其他经营费用。

门店增加能够带来更多采购需求，但如果单店客流、商品毛利或经营成本发生变化，加盟商的最终回报仍可能受到影响。

万辰集团已经证明自己能够迅速扩大门店网络。随着规模接近行业头部，存量门店的经营质量开始变得更加重要。

02 一张供应链，分出几本利润账

万辰集团2026年前三季度的利润表，提供了观察好想来经营结构的另一条线索。

公司合并净利润28.65亿元，归母净利润18.38亿元，两者相差约10.27亿元。这部分利润归属于合并范围内子公司的少数股东，并不归属于上市公司股东。

好想来不是由上市公司从零培育的单一品牌。万辰集团通过与区域品牌团队合作、整合经营主体和股权安排，迅速获得门店网络及管理能力。部分经营主体由上市公司控股，但并非全资持有。

这类安排让万辰集团能够在保留部分原有团队利益的同时，将区域品牌纳入统一经营体系。相比全部收购股权，控股整合在一定条件下也能减少一次性资金投入。

但从利润归属看，上市公司股东并不能获得控股子公司创造的全部净利润。公司通过合并报表体现整体业务规模，最终归属于上市公司股东的收益仍取决于持股比例和各子公司的经营表现。

万辰集团整合了零售渠道，也保留了部分经营主体的股权利益分配。

这是一种正常的会计和股权安排，不能据此认为利润被不当转移。对于通过整合快速成长的企业，理解少数股东权益，才能更准确地判断上市公司股东实际分享了多少经营成果。

供应链上游还存在另一类利益主体。

2026年上半年，万辰集团向江苏含羞草农业有限公司采购商品约3.58亿元，向贪柒猫（漳州）食品有限公司采购约607万元，两项关联采购合计约3.64亿元。

今年初，公司预计与江苏含羞草的全年关联采购不超过5.5亿元。7月，这一额度被上调至7亿元，并新增对贪柒猫5000万元的关联采购预计。9月，公司又披露新增向另一家关联企业采购食品的安排。

图源：2026年7月增加日常关联交易预计的公告

这些供应商与上市公司董事等存在关联关系。根据公司已披露的信息，相关采购采用市场定价，报告期内交易金额没有超过获批额度。

目前没有公开证据证明这些交易存在不公允定价，也不能将其直接认定为此次证监会立案调查的对象。

3.64亿元是万辰集团支付的商品采购金额，不是关联供应商获得的利润。食品生产和供应企业还需要承担原材料、加工、包装、人工及物流成本。缺少完整财务数据，无法计算这些订单最终贡献了多少净利润。

对万辰集团来说，采购价格直接影响商品成本。供应商获得订单，平台完成集中采购和配送，加盟商再通过门店销售商品。上游的交易条件，会沿着这条链条影响下游经营。

关联采购本身并不违法。判断交易是否合理，需要了解具体商品类别、采购价格、同类独立供应商报价，以及关联供应商承担的生产和物流成本。

如果只看到采购金额，却不知道商品价格和交易条件，就无法判断供应链创造的利润如何分配。

万辰集团的特殊之处在于，加盟商原则上不能自行选择供货渠道。平台采购什么商品、以什么价格向门店供货，会直接影响加盟商的商品成本。

这让采购决策具有双重意义：它既关系到上市公司的经营效率，也影响加盟网络的竞争力。

证监会此次立案涉及关联交易信息披露问题，具体交易及责任认定仍有待调查。对万辰集团而言，清晰披露关联关系和交易安排，是管理这套庞大供应链必须履行的责任。

03 平台越来越赚钱，门店呢？

好想来过去几年的扩张，改变了国内量贩零食市场的竞争格局。

对于平台而言，门店数量增加意味着更大的商品采购需求。只要加盟商持续经营并保持进货规模，万辰集团就有机会获得更多供货收入。

一家加盟店能否赚钱，则取决于门店实际销售额、商品毛利和经营成本。

租金、装修、设备和首批商品采购构成了开店投入。开业后，门店还需要支付人工、水电和商品损耗。即使总部提供统一采购和配送，加盟商也必须依靠终端销售覆盖这些支出。

随着量贩零食品牌进入更多县城和社区，单店经营开始面临新的变化。早期进入一个市场，门店可能拥有较大的客流覆盖范围。随着同品牌门店和竞争对手增加，消费者选择更多，新增门店也可能分流部分既有客流。

公开报道援引万辰集团港股招股材料称，量贩零食业务单店月均GMV从2024年的41.2万元下降至2025年的38.2万元，降幅约7.3%。

这一数字来自媒体转引，仍需结合招股材料原文确认统计范围。GMV反映商品交易规模，并非加盟商净利润。

图源：单店平均月销变化

11月4日，长江证券发布万辰集团三季报点评，根据第三方门店数据及平均门店数量测算，认为2026年第三季度平均店效同比可能出现中个位数下降。

研报认为，新开门店较多、仍处于经营爬坡期，可能是原因之一。

这不是公司正式披露的同店销售增长率，也不能据此判断成熟门店经营恶化。万辰集团此前在机构调研中表示，优势市场的存量老店收入仍实现同比正增长。

成熟门店保持增长，大量新店进入经营初期拉低整体平均店效，两种情况可以同时存在。

对于已经拥有数万家门店的好想来，新增门店的爬坡速度、成熟门店的收入表现，以及门店关闭情况，都会影响未来的经营质量。

今年前三季度，万辰集团量贩零食业务加回股份支付费用后的净利润达到29.50亿元，对应净利率约5.35%。

这是公司披露的调整后业务利润口径，既不是集团归母净利润，也不是加盟商净利率。

加盟商需要从零售毛利中扣除租金、人工和损耗等成本。不同城市、商圈和门店面积之间，经营结果可能存在明显差异。

目前公开财报没有提供足以计算加盟门店整体净利润的数据，也无法据此得出平均投资回收周期。

一家门店营业额较高，如果租金过高、周边竞争激烈，最终利润仍可能有限。相反，在租金较低、客流稳定的县域市场，规模较小的门店也可能获得不错的经营收益。

对万辰集团来说，加盟商能否持续盈利同样重要。门店经营稳定，意味着持续补货和稳定的商品销售网络。若部分门店长期无法获得合理回报，未来的门店留存和采购规模也可能受到影响。

公司已经开始尝试通过外卖和会员体系增加门店消费场景。今年7月至8月，好想来外卖订单同比增长182%，突破1000万单。到第三季度末，旗下量贩零食注册会员约2.9亿。

外卖订单增长可以扩大门店服务范围，但新增订单还需要扣除平台佣金、履约和促销成本。会员规模扩大也不意味着每家门店都能获得相同收益。

行业竞争正在进入新的阶段。鸣鸣很忙等头部企业同样拥有庞大的门店网络，量贩零食的竞争逐渐从区域品牌整合，转向采购价格、仓储配送、商品结构和门店经营效率。

消费者希望商品更便宜，加盟商需要合理利润，供应商要覆盖生产成本，上市公司则需要持续增长。规模采购能够降低成本，但节省下来的钱如何分配，会影响各方的长期收益。

万辰集团此次被立案调查，最终结论仍有待监管部门公布。调查本身不能证明好想来的利润分配存在问题，也不能证明关联供应商或加盟商受到不公平对待。

过去几年，万辰集团通过整合区域品牌、扩大加盟网络和统一供应链，建立起一家收入超过500亿元的零售集团。数万家门店的采购需求，支撑了上市公司的收入和利润增长。

万辰集团已经用三万家签约门店证明了自己整合零售渠道的能力。下一道题不再是谁能开出更多门店，而是谁能让已经开出的门店继续赚钱。