从传统分销迈向健康综合服务商：九州通2026半年报里的增长新逻辑

作者｜睿研医药 编辑｜Emma

来源｜蓝筹企业评论

8月24日晚间，九州通（600998.SH)披露了2026年半年度成绩单。上半年公司实现营业收入872.79亿元，同比增长7.61%，二季度营收增速进一步抬升至8.71%；实现扣非归母净利润9.82亿元，同比增长3.22%，核心盈利稳步修复。在医药流通行业整体进入稳增长阶段的背景下，这份半年报最重要的信号并非短期营收增速，而是九州通“四新两化”战略转型持续落地，传统业务底盘稳固，高景气新赛道加速放量，第二增长曲线轮廓愈发清晰。

厘清非经常性损益扰动，把握核心经营主线

读懂这份财报，首先需要区分短期波动与长期趋势。报告期内公司归母净利润12.01亿元，同比下降16.95%，非常容易引发市场误读。但拆解利润结构可以发现，下滑主因是上年同期公募REITs发行带来4.94亿元非经常性损益，本期非经常性损益仅2.18亿元，同比减少2.76亿元。扣非净利润双位数增长，才是主营业务真实盈利水平的体现。

另一项值得关注的异常指标是投资活动现金流量净额，本期为-7.24亿元，同比下降165.43%，主要由于公司本期申购理财产品规模增加。这属于企业阶段性资金管理行为，不影响主业经营现金流，无需过度担忧。剔除一次性因素干扰后，九州通核心业务盈利能力持续向好，增长逻辑具备可持续性。

全渠道网络+供应链协同构筑竞争壁垒

医药分销仍是九州通基本盘，传统分销业务占总营收95.33%。历经多年深耕，公司已经搭建起难以复制的全渠道覆盖优势。截至报告期末，公司拥有74.05万家B端客户，前五大客户应收账款占比仅4.7%，客户分散度极高，不存在重大信用集中风险。

从终端结构来看，连锁及单体药店客户占比37.6%，基层及民营医疗机构占比56.9%，实现公立医院、连锁药店、基层医疗、互联网平台五大终端全覆盖。下游高粘性客户网络，叠加上游近万家合作工业企业、2521个代理品规，总代品牌推广业务深度绑定武田、赫力昂、强生等国内外头部药械企业，让九州通在产业链中拥有稳定议价能力，这也是公司能够持续抵御行业政策波动的核心底盘。

四新战略多点开花，高景气赛道打开增量空间

2026年是九州通“四新两化”战略开局之年，新产品、新零售、新医疗、新服务协同推进，数智化、资本化双向赋能，多条新兴业务线交出亮眼答卷。

细分赛道呈现爆发式增长：医疗器械、中药、医美业务上半年分别同比增长15.03%、26.86%、64.99%，增速大幅领跑行业均值。医美供应链业务实现销售收入9.62亿元（含税），合作医美服务机构突破1.44万家；中药板块九信中药实现销售收入35.90亿元，构建起覆盖道地药材基地、智能制造、终端服务的全产业链，全国布局120万亩种植基地，产业链纵深优势持续强化。

新零售板块，好药师“万店加盟”完成千城万店布局，门店总数达到36120家，战略重心由规模扩张转向高质量精细化运营。上半年向加盟药店销售规模42.10亿元（含税），同比增长23.17%。新医疗领域，“九医诊所”签约会员店3627家，自主研发SaaS系统累计服务患者超178万人次，基层医疗赋能模式构筑起先发壁垒。

产品端，医药工业自产业务上半年销售收入19.82亿元，同比增长24.47%；总代品牌推广业务实现销售收入86.87亿元，年销售过亿明星单品达到24个，持续打造第二增长曲线。传统分销业务之外，高毛利新兴业务占比稳步提升，产品结构持续优化，长期将带动公司整体盈利中枢上行。

数智化价值重估

市场过去更多将九州通数字化投入视作降本增效手段，而半年报释放出一个关键变化：数智化能力正式转化为独立盈利模块。

上半年公司研发投入1.61亿元，资本化投入同比增长28.4%，重点投向信息化平台建设与医药技术研发。公司累计获得专利权547项、软件著作权754项，数智物流自研多品类智能设备与核心信息系统，独有的Bb/BC一体化模式效能持续释放。

数智技术服务上半年实现收入5465.40万元，形成面向医药行业的数智化产品矩阵。九州通已经从内部数字化改造者，升级为面向全行业的数智化基础设施服务商。随着医药流通行业全链路数智化转型成为大势所趋，政策持续鼓励实体零售与线上协同发展，九州通对外输出的数智物流、SPD解决方案、SaaS系统具备广阔市场空间，有望成长为体量可观的全新增长极。

稳健分红、合规治理与ESG构筑安全边际

对于成熟产业龙头而言，持续股东回报是价值重要标尺。2026年6月，九州通完成2025年度利润分配，每10股派发现金红利2.00元，合计派发9.97亿元，分红金额占2025年归母净利润44.23%，股息率3.91%，位居行业第三位。自上市以来，累计现金分红及回购金额达到78.58亿元，是公司再融资余额的1.43倍（剔除控股股东定增认购额）。持续高比例分红，彰显了管理层对未来现金流的信心，也为中长期投资者提供稳定回报。

公司治理上，拿到了国内和国际双重合规认证，还设立首席合规官，合规管理做得更加系统精细。同时已经连续五年发布ESG报告，成立可持续发展委员会，ESG评级表现亮眼，中诚信绿金A+，万得、华证、中证均为A级，并获评2026年度ESG典范企业。通过光伏项目、公益捐赠这类绿色运营和社会责任举措，有效降低长期经营风险，也更契合长线资金的配置偏好。

通过本次半年报可能看出，九州通正从传统规模驱动的医药批发商，向数智化平台型医药健康综合服务商转型，转型逐步进入兑现期。短期传统分销夯实现金流，医疗器械、中药、医美贡献增量；中长期“四新两化”战略落地，新零售、新医疗及数智化对外输出拓展成长边界，下半年有望保持稳健增长。

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